Vorige maand vertelde Blackstone's Verdun Perry, die aan het hoofd staat van de wereldwijde secundaire inspanningen van het bedrijf, aan Bloomberg News dat hij de markt voor tweedehands PE-activa dit jaar voor het eerst meer dan $ 100 miljard ziet. Te denken dat de secundaire markt voor PE 20 jaar geleden 1,5 miljard dollar waard was.

Een groot deel van de groei in de afgelopen jaren is afkomstig van de GP-gestuurde markt. Vorig jaar daalde de secundaire activiteit als geheel met 32%, van $ 88 miljard naar $ 60 miljard. Tegelijkertijd handhaafden GP-leds hun dollarvolume van ongeveer $ 26 miljard. Dit betekent dat GP-leds hun aandeel in de algemene secundaire markt hebben vergroot van 30% naar 44%, vanwege de zwakte in de traditionele LP-stakes-kant van de markt.

Een verhaal over twee markten

Om het grote contrast in deze twee kanten van de markt in 2020 te begrijpen, is het nuttig om na te denken over wat deze verschillende soorten deals motiveert. Wanneer een huisarts een secundaire transactie in zijn eigen fonds regelt, komt dit bijna altijd met een genietelement. Dat wil zeggen dat huisartsen een enorme stimulans hebben om deze deals na te streven, bij regen of zonneschijn, zodat ze meer kapitaal kunnen veiligstellen voor een nieuw fonds en weer op het pad van dealmaking kunnen komen. Dit helpt hun drijfvermogen van vorig jaar te verklaren.

De markt voor LP-stakes was veel zachter omdat er gewoon niet genoeg motivatie was aan de verkoopkant. De meeste LP's bestaan ​​al lang genoeg om een ​​paar cycli in hun tijd te hebben gezien en zullen worden beloond voor hun geduld. De marktonzekerheid van vorig jaar betekende dat LP's gewoon op de banken zaten te wachten tot de volatiliteit voorbij was. Degenen die wel met kopers in contact kwamen, activeerden in veel gevallen materiële ongunstige wijzigingsclausules om deals te verbreken waar ze niet blij mee waren.

Nu staan ​​er minstens twee factoren in het voordeel van de markt. Na de pandemische stilte is er een enorme opgehoopte vraag aan de koopzijde, terwijl het vertrouwen aan de verkoopzijde is hersteld, aangezien de intrinsieke waarde terugkeert naar het niveau van vóór de crisis, de prijs-naar-NAV-delta's smal zijn en het ouderwetse portefeuillebeheer terug is op de agenda.

Adviserend knijpen

Er lijkt zich echter een knelpunt te vormen dat de dealflow kan belemmeren. Eerder deze maand meldde Private Equity News dat adviseurs moeite hebben om nieuw personeel aan te nemen in een periode van personeelsverloop, waardoor velen met individuen achterblijven die geen ervaring hebben met het bedenken, onderhandelen en uitvoeren.

Terwijl bedrijven de groeiende kansen op de secundaire markt willen aangrijpen, bouwen ze hun adviesexpertise uit door gevestigde adviseurs af te troggelen of boetiekfirma's ronduit te kopen. Die verliezende lichamen zijn druk bezig met het aannemen van personeel en begeleiden nieuw talent om de toenemende dealactiviteit vast te leggen.

Het zou redelijk zijn om te verwachten dat deze adviserende druk het meest acuut zal worden gevoeld in de LP-aandelenmarkt. Adviseurs hebben een prikkel om op zoek te gaan naar door de huisarts geleid werk. Deze transacties hebben veel bewegende delen en tegenstrijdige belangen die wedijveren om bevredigd te worden. De onderhandelingen zijn complex en balanceren de verwachtingen van de huisarts, de bestaande LP's, zowel uitgaand als degenen die mee blijven rijden, en de partij die vers kapitaal op tafel brengt. Vanwege deze complexiteit is een externe scheidsrechter nodig om te bemiddelen.

De markt voor LP-aandelen maakt echter een periode van intense ontwrichting door. LP-belangen zijn veel meer verhandelbaar. Wat de ene adviseur ter tafel brengt, verschilt niet veel van de andere, wat een neerwaartse druk op de tarieven legt. Omdat adviseurs meer waarde toevoegen aan een door een GP geleide deal, genereren deze situaties doorgaans ook hogere vergoedingen. Er is zelfs enig anekdotisch bewijs dat adviseurs LP-mandaten op zich nemen als verliesleiders om verder werk te genereren.

In toenemende mate is de traditionele secundaire markt voor LP-stakes desintermediair. Bij Palico hebben we gezien dat beleggers steeds meer vertrouwen krijgen in digitale marktplaatsen. Het is nu eenvoudig voor PE-beleggers die liquiditeit zoeken om hun posities te noteren en deze af te stemmen op de voorkeuren van een wereldwijde pool van zeer gemotiveerde kopers. Dit zorgt voor de beste prijzen die op de markt beschikbaar zijn zonder het gedoe van het inhuren van een adviseur die in ieder geval wordt gestimuleerd om deals na te jagen in het groeiende GP-geleide landschap.

Over zes maanden weten we of er een nieuw volumerecord is gevestigd. Naarmate de taart groter wordt, zal ook de gemedieerde en digitaal gedesintermedieerde nevenactiviteit toenemen.