Netlink NBN Trust (SGX:CJLU) is de enige aangewezen "Network Company" voor Singapore's Next Generation National Broadband Network (NBN).
Het netwerk van de trustgroep, dat het hele land bestrijkt, levert snelle internettoegang in heel Singapore. Het ontwerpt, bouwt, bezit en exploiteert ook passieve glasvezelnetwerkinfrastructuur voor het NBN in Singapore.
Netlink staat vermeld als een zakelijke trust, wat betekent dat het geen beperkingen heeft op het lenen van niveaus en het ook 100% van zijn voor uitkering beschikbare contanten uitkeert als dividend.
De in FY18 uitgekeerde dividenden bedroegen 4,88 Singaporese cent per aandeel, wat zich vertaalt in een dividendrendement van 5,4% tegen de laatst verhandelde prijs van S$0,90.
Op basis van zijn bedrijfsmodel en balans, ben ik van mening dat Netlink NBN Trust een uitstekend dividendspel is. De 2 unieke kenmerken van dit bedrijf zijn;
Het belangrijkste bedrijfssegment van Netlink Trust is het ontwerpen, bouwen, bezitten en exploiteren van het glasvezelnetwerk. Met betrekking tot het gebruik van het netwerk voor eindgebruikersverbindingen, biedt het netwerk 3 afzonderlijke verbindingen;
Naast de glasvezelnetwerkinfrastructuur heeft Netlink Trust ook bedrijven in de volgende segmenten
Lease resterende ruimte aan Singtel om hun eigen apparatuur onder te brengen
Ik zal me concentreren op 3 belangrijke punten die Netlink Trust zijn concurrentievoordeel bieden.
Netlink Trust haalt het grootste deel van zijn inkomsten uit residentiële eindgebruikersverbindingen, die bestaan uit een "eenmalige" installatiekost en een terugkerende maandelijkse verbindingskost voor elke verbinding. Een ander punt om op te merken is dat 79,4% van de omzet terugkerend is.
De terugkerende omzet van 79,4% is gebaseerd op een door IMDA gereguleerd rendement op de activabasis (RAB). De prijsstelling wordt elke 5 jaar herzien en de volgende herziening is pas in 2022. Als gevolg hiervan zal Netlink Trust naar verwachting een voorspelbare, gereguleerde inkomstenstroom ontvangen.
Momenteel heeft Netlink Trust het enige glasvezelnetwerk met landelijke dekking in Singapore. In september 2019 waren er ongeveer 1,38 miljoen residentiële aansluitingen die door het netwerk werden ondersteund, wat neerkomt op ongeveer 90% van alle residentiële woningen in Singapore.
Sinds 2009 heeft Netlink Trust (toen nog OpenNet genoemd) een aanzienlijk bedrag geïnvesteerd in het ontwerpen en bouwen van de netwerkinfrastructuur. In FY19 bestaat het netwerk uit meer dan 10 centrale kantoren en ongeveer 93.000 km glasvezelkabels.
Het bouwen van een ander glasvezelnetwerk van een dergelijke schaal om dezelfde netwerkdekking te bereiken, zou zowel logistiek als financieel een uitdaging zijn. Als zodanig levert dit hoge toetredingsdrempels op bij het opzetten van vergelijkbare netwerken.
Hoewel het belangrijk is om een concurrentievoordeel te hebben, moet een bedrijf ook kunnen groeien om zijn DPU in de toekomst te vergroten.
Residentiële aansluitingen zijn goed voor 60% van de omzet van Netlink Trust. Ik voorzie dat dit zal toenemen aangezien we een paar aanstaande woningbouwprojecten in Singapore hebben, zoals Punggol, Tengah en Paya Lebar.
Terwijl het Non-Building Address Point (NBAP)-segment nog in de kinderschoenen staat, heeft Netlink Trust het vermogen om te profiteren van nieuwe kansen wanneer en wanneer deze zich voordoen. Vooral bij de ontwikkeling van nieuwe op glasvezel gebaseerde initiatieven zoals de regering van Singapore Smart Nation. Een voorbeeld van zo'n initiatief dat we kennen, is het upgraden van "Wireless@SG" in termen van hotspots en aangeboden snelheden.
Vanaf nu zijn ze al betrokken bij "Fase 1" van het Smart Nation Platform Project en ze strijden om de netwerkaanbieder van de extra fasen in de komende jaren. Met zijn brede netwerkbereik geloof ik dat Netlink Trust een van de voorlopers is om toekomstige Smart Nation-initiatieven te ondersteunen.
Het klinkt tot nu toe vrij rooskleurig voor Netlink Trust, maar we moeten ook rekening houden met de risico's die voortvloeien uit haar activiteiten.
Netlink Trust opereert in een sterk gereguleerde omgeving, met als primaire toezichthouder IMDA. De prijsvoorwaarden die Netlink Trust voor haar diensten in rekening mag brengen, worden elke 5 jaar door IMDA herzien. Dit is een tweesnijdend zwaard, aangezien IMDA zich het recht voorbehoudt om de kosten te verhogen of te verlagen. De volgende beoordeling is gepland voor 2022 en dit is iets waar beleggers rekening mee moeten houden.
Hoewel het onwaarschijnlijk is, kan er geen garantie worden gegeven dat toekomstig beleid of de resultaten van de regelgeving geen wezenlijk nadelig effect zullen hebben op de activiteiten en financiële prestaties.
Terwijl Netlink Trust een dominante positie heeft in het residentiële segment, is dit niet het geval voor zijn niet-residentiële glasvezelnetwerkruimte. Retail Service Providers (RSP) zoals SP Telecom zijn begonnen te investeren in hun eigen glasvezelnetwerken in het Central Business District van Singapore en in grote bedrijvenparken. (zie bron https://www.straitstimes.com/business/companies-markets/sp-telecom-to-build-alternative-fibre-network-with-intelligence)
Aangezien Netlink Trust geen netwerkdiensten mag aanbieden, betekent dit dat de vraag naar het netwerk van Netlink Trust lager zal zijn in gebieden waar RSP over eigen glasvezelnetwerken beschikt. Houd er echter rekening mee dat utiliteitsaansluitingen slechts 8% van de totale omzet uitmaken. Dus zelfs als concurrenten de helft van hun activiteiten 'stelen', is dit slechts 4% van de totale omzet.
De omgeving waarin Netlink Trust opereert, wordt sterk gedreven door technologische veranderingen. Met de snelle technologische vooruitgang kan het netwerk van Netlink Trust in de toekomst verouderd raken en kan het enorme kapitaalinvesteringen vereisen om de netwerkinfrastructuur te vervangen en/of te upgraden om concurrerend te blijven.
Een van die zorgen is de uitrol van 5G-connectiviteit, waarbij theoretische snelheden tot 1 Gbps kunnen worden bereikt. Hoewel het waarschijnlijk leek dat 5G op glasvezel gebaseerde vaste breedbanddiensten zou kunnen verdringen, denk ik niet dat dit de komende jaren het geval zal zijn vanwege de beperkingen van draadloze breedband.
Als zakelijke trust keert Netlink Trust dividenden uit op basis van zijn overtollige cashflow.
Vanwege de hoge afschrijving van een front-loaded CAPEX, zou zijn DPU meer kunnen zijn dan zijn boekhoudkundige winst. Als zodanig zouden we naar de cashflow kijken in plaats van naar de inkomsten om te bepalen of Netlink Trust zijn uitbetalingen kan volhouden.
Vrije kasstroom is het bedrag aan contanten dat wordt gegenereerd na verwerking van herinvestering in vaste activa door het bedrijf. In het geval dat Netlink Trust 100% van zijn overtollige contanten betaalt, kunnen we in wezen de vrije kasstroomformule gebruiken om te bepalen of de huidige dividenduitbetaling duurzaam is. De formule is als volgt;
Vrije cashflow =cash uit operationele activiteiten – kapitaaluitgaven
Uit het FY19 Jaarverslag blijkt dat de nettokasstroom uit operationele activiteiten S$229,6mil is terwijl Capex voor FY19 S$71,1mil is . Daarom hebben we, door het verschil te vinden, onze vrije kasstroom op S$158.5mil
Laten we nu eens kijken naar de uitkering die aan aandeelhouders wordt uitgekeerd. Distributie uitbetaald in FY19 was S$221.3mil .
Op het eerste gezicht lijkt het een beetje overdreven, dus naarmate we dieper in het jaarverslag duiken, vonden we ons antwoord in toelichting 34.
Het lijkt erop dat de verdeling van FY18 van S$126.2mil werd ook verantwoord in FY2019 en de werkelijke FY19-distributie van 2,44 cent per eenheid is S $ 95 miljoen. Houd er rekening mee dat de totale DPU voor FY19 4,88 cent was (wat betekent dat de resterende 2,44 cent per eenheid in FY20 zal worden uitbetaald). De totale distributie van de kasstromen van FY19 is dus S$190,1mil .
Uit het jaarverslag blijkt dan ook dat de totale distributie de vrije kasstroom met ongeveer S$30 miljoen heeft overschreden. . Als we uitgaan van bovenstaande informatie, lijkt het erop dat de dividenduitkering onhoudbaar is. Maar laten we, voordat we tot een conclusie komen, eens kijken naar andere factoren in hun financiële situatie.
We kijken naar hun schuld om te zien of dit op korte termijn een kredietrisico zou worden. Niemand wil investeren in een bedrijf dat moeite heeft om zijn schulden af te betalen.
Brutoschuld/EBITA is 2,6x en de rentedekking is ook vrij hoog met 13,5x . Naar mijn mening is de balans van Netlink nog steeds redelijk gezond en kunnen ze hun dividenduitkering nog steeds ondersteunen.
Ik wil er ook op wijzen dat Netlink Trust een extra schuld heeft aangegaan van $45,0 miljoen kapitaaluitgaven te financieren. Dit zou de reden kunnen zijn waarom ze meer konden uitbetalen dan hun FCF.
Het management was waarschijnlijk van mening dat het gebruik van schuld tegen een vrij lage rente van 2,82% om CAPEX te financieren waarschijnlijk efficiënter is dan geld uit eigen zak halen.
Met andere woorden, het is goedkoop geld.
Om dit beter te illustreren, stel je voor dat je moet investeren in een dure machine voor een project van 10 jaar. Naast het betalen voor de machine, moet u rekening houden met de onderhoudskosten en andere diverse zaken die niet zijn inbegrepen in de prijs die u voor de machine hebt betaald. Dit kan een deuk in uw financiën leggen en uw cashflow beïnvloeden, aangezien u vooraf een enorm kapitaal hebt vastgelegd voor een langetermijnproject.
Het is dus logischer om schuldfinanciering te gebruiken om deze machine te kopen, omdat het uw werkkapitaal vrijmaakt om een beter rendement te behalen dan de rente die het u kan kosten.
Voor een dividendspel kijk ik niet alleen naar de duurzaamheid van de dividenduitkering.
Het is ook belangrijk om te letten op dividendgroei. Als Netlink Trust zijn dividend consequent wil verhogen, moet omzetgroei een belangrijke factor zijn. De resultaten van Q1FY20 zijn veelbelovend en gezien hun groeigebieden en ervan uitgaande dat de capex constant rond de $ 60- $ 80 miljoen ligt, ben ik ervan overtuigd dat Netlink Trust in staat is om hun dividenduitkeringen door de jaren heen consequent te verhogen.
Netlink Trust is een interessant dividendspel vanwege de concurrentievoordelen in hun uitgebreide infrastructuurnetwerk, wat het erg moeilijk maakt voor concurrenten om binnen te komen. Door hun netwerk te blijven upgraden en verbeteren, creëert het natuurlijke toetredingsdrempels.
Ik ben optimistisch over hun groeivooruitzichten op twee fronten; zowel de toenemende residentiële glasvezelaansluitingen (recurrente omzet) als de kansen in het NBAT-segment.
Hun solide balans geeft beleggers de zekerheid dat ze hun dividend kunnen handhaven met een grote kans op verhoging.
Natuurlijk moeten beleggers oppassen voor hun bedrijfsrisico, vooral op technologisch gebied, wat zou kunnen leiden tot een drastische verandering van deze beleggingsthese.
Ik gaf het management ook het voordeel van de twijfel voor het overschrijden van hun FCF en het aangaan van een extra lening om dividend uit te keren. Beleggers moeten echter ook op hun hoede zijn als een aanzienlijk bedrag aan vreemd vermogen wordt gebruikt om de dividenden in de toekomst te financieren. Geld betalen met toekomstig geld is op de lange termijn zeker niet houdbaar.
Tegen een huidige prijs van $ 0,90 vertaalt Netlink Trust zich in een dividendrendement van 5,4%, wat het aantrekkelijk maakt voor een veerkrachtig dividendspel met een slotgracht.
Proost.
Disclaimer:The Moss Piglet is sinds de oprichting eigendom van Netlink Trust voor $ 0,81.
De vaardigheden die nodig zijn om een beleggingsthese als deze te begrijpen en te bedenken, maken inherent deel uit van onze cursus Early Retirement Masterclass. Als u worstelt met het begrijpen hoe u dividendaandelen selecteert op een manier die een stabiel, vervroegd pensioen kan garanderen, kunt u zich hier inschrijven voor een plaats en uw brandende vragen stellen.
Netto vs. brutodividend
6 Dow-aandelen met een rendement van 4%+
Prime US REIT IPO 7,6% dividendrendement Review - Is het de moeite waard om in te schrijven?
Hoe u tot 2,8% aan uw dividendrendement kunt toevoegen door uw aandelen uit te lenen
7 Singapore Blue Chip-aandelen met een dividendrendement van 4% (of meer)
Passief inkomen:hoe ik een dividendportefeuille opbouw met slechts £ 25 per week
Is Barclays plc een goed dividendaandeel voor 2018?