Na voltooiing van een financiële projectie voor een nieuw project, is de eerste vraag die vaak wordt gesteld:"Wat is mijn rendement?" Het verwachte antwoord is een eenvoudig percentage of een empirische waarde die de verwachte winst weergeeft. Echter, vaker wel dan niet zal het daadwerkelijke antwoord zijn:"Het hangt ervan af". Het hangt ervan af wat men wil meten. Rendement op investering is niet per se een meting op zich, integendeel, het is meer een categorie meetinstrumenten die zijn ontworpen om inzicht te geven in de operationele resultaten van een investering of zakelijke onderneming.
Verschillende investeerders kiezen verschillende maatstaven waarmee ze de operationele prestaties evalueren. Soms is de keuze de voorkeur van de belegger, en voor anderen wordt het gedreven door standaard operationele procedures binnen een branche. Uiteindelijk is het, welke maatstaf ook wordt gebruikt, absoluut noodzakelijk dat beleggers begrijpen wat de meting evalueert. Het is ook belangrijk om er zeker van te zijn dat dezelfde meting wordt gebruikt om meerdere investeringen te evalueren:verschillende tools kunnen leiden tot vergelijkingen tussen appels en peren.
Rendementen kunnen gaan om metingen die maandelijks, driemaandelijks of zelfs jaarlijks worden berekend. Andere maatregelen proberen een heel project of onderneming terug te verdienen. De eenentwintigste eeuw heeft een tijdperk ingeluid van toenemende aandacht voor gebieden als duurzaamheid, beperkte milieu-impact en sociale verantwoordelijkheid. De financiële wereld heeft gereageerd door het idee te omarmen om het sociale voordeel te meten dat voor verschillende zakelijke ondernemingen en investeringen kan worden behaald. Daarom worden er tools ontwikkeld die het maatschappelijk rendement op investeringen proberen te meten.
Met behulp van een projectie voor een bedrijf dat we ABC, Incorporated (zie hieronder) zullen noemen, worden rendementsmetingen beschreven in termen van hun berekeningsprocedures en het inzicht dat ze bieden in het rendement van beleggers. Contextueel is dit eigenlijk een echt voorbeeld van een eerdere klant van mij, met dezelfde en enkele aangepaste cijfers.
Soorten rendementen zijn onderverdeeld in twee categorieën, die van een going concern en die van een investering. De eerste weerspiegelt het holistische rendement van een bedrijf in zijn geheel, waarvan wordt aangenomen dat het een onderneming is die nog lang zal blijven bestaan.
Going concern-rendementen bieden dus een globale momentopname van de prestaties van een bedrijf als geheel.
Rendement op activa (ROA) is een meting van de effectiviteit van activa die in een onderneming worden gebruikt om rendement te genereren.
Voor ABC Corporation zou de ROA voor elk van de eerste 5 bedrijfsjaren zijn:
ROA is een waardevolle maatstaf omdat het de winst per dollar aan gebruikte activa beschrijft. In jaar 3 zal ABC bijvoorbeeld naar verwachting $ 18,21 genereren voor elke $ 100 aan activa die in het bedrijf worden gebruikt. Zoals het geval is met de meeste rendementsberekeningen, is de empirische waarde echter niet het hele verhaal. Ter illustratie stellen we de vraag "Is 18,21% een goed rendement op activa?" Helaas is het antwoord nogmaals "Het hangt ervan af"!
Bij het evalueren van ROA is de eerste sleutel om de branche en de prestaties ervan te begrijpen. Stel dat in de sector van ABC het gemiddelde rendement op activa 20,00% is. Het is duidelijk dat ABC in de beginjaren onder het gemiddelde presteert. Let echter op de trend in de ROA van ABC, deze verbetert en zou tegen jaar 5 iets beter moeten zijn dan de industrie.
Om ROA zijn volledige waarde te geven, moet het in de loop van de tijd worden beschouwd als een continuïteitsmeting. Hoewel de ROA op een bepaald moment waardevol is, is de trendanalyse over het algemeen van grotere waarde.
Het is meestal een fout om empirische winsten (dollarbedragen) te evalueren als een maatstaf voor het rendement op investering. Het netto-inkomen van British Petroleum voor FYE 2017 was bijvoorbeeld ongeveer $ 3,4 miljard. Een enorme som geld om zeker te zijn. De ROA van BP voor FYE 2017 is echter 1,23%. Dit is aanzienlijk minder dan sommige van zijn concurrenten.
Ter vergelijking:Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar brachten in 2017 gemiddeld 2,33% op. risico niveau. Daarom is het bekijken van empirische dollars alleen nooit een goede maatstaf voor het rendement.
Elke branche heeft vergelijkbare bedrijfsprocessen tussen bedrijven in de branche. Industriële bedrijven hebben bijvoorbeeld meer investeringen in activa. Oliemaatschappijen stellen enorme eisen aan uitrusting. Servicegerichte bedrijven hebben echter veel minder activa. Vergelijk Exxon met Facebook.
Hoewel het netto-inkomen vergelijkbaar is, is de ROA van Facebook aanzienlijk hoger dan die van Exxon. Op het eerste gezicht zou je kunnen aannemen dat Facebook het beter doet dan Exxon. Let echter op het verschil in activa. Exxon heeft 4x de activa van Facebook. Zoals eerder opgemerkt, presteert Exxon op ROA-basis beter dan sommige van zijn concurrenten in de sector. Daarom is het absoluut noodzakelijk om te begrijpen dat de vergelijking van ROA tussen bedrijfstakken niet altijd redelijk of haalbaar is.
Bovendien is het belangrijk op te merken dat sommige bedrijven binnen een bedrijfstak minder activa hebben dan normaal als ze geleasde activa gebruiken in plaats van activa in eigendom. Geleasede activa verschijnen niet op de balans, dus de totale activa van een dergelijke onderneming zouden veel minder zijn dan die van de eigenaar van de activa. In een dergelijk geval zou de ROA voor het leasen van activa van het bedrijf veel beter zijn. De waarnemer moet niet alleen de ROA van concurrerende bedrijven (of alternatieve investeringen) vergelijken, maar ook het niveau van de balansactiva die door elk worden gebruikt. Dit is een andere manier om echte vergelijkende ROA-berekeningen te garanderen.
Rendement op activa gaat uit van een constant activaniveau in de loop van de tijd. In situaties waarin fluctuaties binnen een periode waarschijnlijk of naar verwachting zullen optreden, is het echter vaak een goed idee om gemiddelde activa te gebruiken. De formule is vergelijkbaar met ROA, maar houdt rekening met gemiddelde activa.
Hoewel vaste activa het grootste deel van de meeste balansactiva uitmaken, hebben sommige industrieën grotere hoeveelheden vlottende activa of vlottende activa die sterk fluctueren. In deze gevallen kan de ROA-berekening worden gewijzigd om alleen vaste activa op lange termijn op te nemen. Deze maatstaf is van waarde wanneer dergelijke activa essentieel zijn voor langetermijnprestaties.
De uiteindelijke waarde van ROA voor het meten van ROI is om het in de loop van de tijd op continuïteitsbasis te evalueren, bekeken vanuit een trendingperspectief en vergeleken met industriestandaarden en typische balansconstructies voor vergelijkbare bedrijven/investeringen.
Rendement op eigen vermogen (ROE) is een maatstaf voor het rendement op de aandeleninvestering die is gedaan in een investeringsbedrijf.
Merk op dat het totale eigen vermogen bestaat uit het gestorte kapitaal plus de ingehouden winsten (niet-uitgekeerde winst die wordt herbelegd in het bedrijf). Dit is meestal het deel dat een element van verwarring oproept, het zou niet de marktwaarde van de verhandelde aandelen van het bedrijf moeten vertegenwoordigen.
Voor ABC Corporation zou de ROE voor elk van de eerste 5 bedrijfsjaren zijn:
ROE verschilt van ROA vanwege de hefboomwerking, het geleende geld voor investeringen in het bedrijf. In wezen, als er geen geld zou worden geleend en al het geïnvesteerde kapitaal eigen vermogen was, zouden de ROE en ROA precies hetzelfde zijn. Maar als de kosten van geleend geld (d.w.z. de rentevoet) lager zijn dan de ROA zonder hefboomwerking, zal het gebruik van de activa resulteren in een ROE die groter is dan de ROA zonder hefboomwerking.
Terwijl ROA wordt gebruikt als een vergelijking tussen operationele bedrijven of om de financiële haalbaarheid te bepalen, wordt ROE meestal gebruikt om het werkelijke of verwachte rendement op investeringsdollars te bepalen. Net als ROA is de ROE-trend in de loop van de tijd potentieel waardevoller dan enig enkel datapunt.
Bepalen wat een "goede" ROE is, hangt af van verschillende factoren:
Terwijl ROE het rendement op het eigen vermogen beschrijft, beschrijft Return on Invested Capital (ROIC) het algehele rendement op alle geïnvesteerd vermogen:eigen vermogen en schulden.
Voor ABC Corporation wordt de ROIC voor jaren 1 tot 5 geprojecteerd als:
ROIC meet het totale rendement op het eigen vermogen en de schuld die in het bedrijf is geïnvesteerd. ROIC wordt gebruikt om het rendement op geïnvesteerd kapitaal te vergelijken met de totale kosten van het geïnvesteerde kapitaal, meestal de gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC).
Als ROIC> WACC, dan levert de onderneming een voldoende rendement op dat hoger is dan de door schuld- en aandeleninvesteerders vereiste rendementen, wat aangeeft dat een project naar tevredenheid presteert (of naar verwachting zal presteren). Stel dat de WACC voor ABC, Inc. 20% is. In jaar 1 en 2 zijn de bedrijfsresultaten lager dan vereist, wat niet onverwacht is voor een startende onderneming. In de jaren 3 tot 5 overschrijdt de ROIC echter de WACC, wat aangeeft dat het gewenste rendement aan beleggers zal worden betaald. Het extra rendement is extra winst voor aandelenbeleggers of extra ingehouden winsten in het bedrijf.
In tegenstelling tot ROA en ROE is ROIC bedrijfsspecifiek en gerelateerd aan de kapitaalkosten voor de specifieke onderneming. In de loop van de tijd kan de WACC veranderen, en daarom is het absoluut noodzakelijk dat een huidige periode WACC wordt vergeleken met de huidige periode ROIC.
ROA, ROE en ROIC waren going concern-rendementen op investeringen op basis van netto-inkomsten of boekhoudkundige rendementen of winsten. Totale beleggingsrendementen op de andere band zijn maatstaven voor cash-on-cash-rendementen en zijn gebaseerd op bedragen aan geïnvesteerd geld, ontvangen contanten en de timing van kasstromen. De twee belangrijkste berekeningen van het totale beleggingsrendement zijn de netto contante waarde (NPV) en het interne rendement (IRR). Beide maatregelen zijn geworteld in concepten van tijdwaarde van geld, die in wezen stellen dat geld tijdswaarde heeft omdat het rente kan verdienen wanneer het in de loop van de tijd wordt geïnvesteerd.
Netto contante waarde (NPV) is gelijk aan de som van de contante waarde (PV) van de geïnvesteerde contanten (kasuitstroom) plus de PV van elke in de toekomst ontvangen kasstroom. Deze kasinstromen vertegenwoordigen het herstel van de investering plus het rendement (winst). De disconteringsvoet die wordt gebruikt om de PV van elke cashflow te berekenen, is het minimumrendement dat de belegger acceptabel vindt, vaak bekend als de "hurdle rate".
Om NPV te berekenen, moeten de toekomstige kasstromen alle toekomstige te ontvangen kasstromen omvatten. Verwacht wordt echter dat de meeste zakelijke ondernemingen in de toekomst voor onbepaalde tijd zullen doorgaan. Om een eindig aantal verwachte toekomstige kasstromen te creëren, moet een proxy-waarde worden berekend voor alle kasstromen die plaatsvinden na het einde van de projectie. Deze waarde wordt een Salvage Value of een Terminal Value genoemd.
Salvage Value benadert de netto verkoopopbrengst die de belegger heeft ontvangen, ervan uitgaande dat de investering in de laatste periode van de projectie is verkocht. Door uit te gaan van een verkoop van de investering, zijn de totale kasstromen eindig en vallen ze binnen de looptijd van de projectie.
Terminalwaarde is een proxywaarde die is opgenomen in de laatste periode van de kasstroomprojectie, die wordt berekend door de kasstroom van de laatste periode te delen door de disconteringsvoet. Dit is de methode die over het algemeen wordt gebruikt voor investeringen die naar verwachting buiten het bereik van een financiële projectie zullen blijven.
Voor ABC Corporation is de verwachting dat het bedrijf voor onbepaalde tijd zal doorgaan. Daarom is de eindwaarde gelijk aan de cashflow van jaar 5 gedeeld door de drempel van 15% van de belegger.
Zodra de totale kasstromen per periode zijn bepaald, wordt de PV van elk berekend en de som van de PV's is de NPV.
Zodra de NPV is berekend, is de analyse heel eenvoudig. Als de NCW groter is dan 0, is de PV van de toekomstige kasinstromen groter dan de PV van de investering (of de kasuitstroom). In dit geval overschrijdt het rendement de minimumeis van 15%. Een NPV groter dan 0 geeft aan dat het werkelijke rendement hoger is dan de disconteringsvoet.
NPV geeft GEEN specifiek rendement op de investeringswaarde (d.w.z. een percentage), maar wordt normaal gesproken gebruikt als een voorlopige maatstaf voor het rendement om een "go/no-go"-beslissing over een investering uit te lokken. In wezen wordt het WACC-percentage beschouwd als het minimumrendement dat het project moet behalen als het project moet worden nagestreefd. Dit tarief wordt ook wel het "hurdle" -tarief genoemd. Als het project 'over de drempel' kan komen, zal het vaak worden voortgezet. De projectie voor ABC geeft een positieve NPV aan en neemt daarmee de hindernis weg.
Zoals vermeld, geeft NPV geen werkelijke rendementswaarde. Het totale rendement op de investering dat wordt vertegenwoordigd door de in- en uitstroom van kasmiddelen, kan echter worden bepaald met behulp van het interne rendement (IRR). Een definitie van IRR stelt dat IRR de disconteringsvoet is waardoor de NPV exact gelijk is aan 0. Als bijvoorbeeld de WACC bestaande uit het vereiste rendement voor vreemd vermogen en eigen vermogen, zeg 33%, en de NPV van een project precies 0, dan zou de IRR 33% zijn.
Het berekenen van IRR kan worden bereikt door meerdere iteraties van de NPV-projectie uit te voeren en de disconteringsvoet op elke berekening te wijzigen totdat de NPV 0 is. Een efficiëntere berekeningsmethode is om de IRR-functie te gebruiken in spreadsheetsoftware zoals Excel, of met een financiële rekenmachine.
Met Excel wordt de IRR voor ABC geprojecteerd op 33%.
De drempel voor deze investering was 15%. NPV vertelde ons dat het rendement de drempelwaarde overschreed, en IRR vertelde ons dat het exacte rendement 33% was.
Even terugkomend op de eerste vraag:"Wat is mijn rendement?", IRR is waarschijnlijk de rendementswaarde die een belegger zoekt bij het evalueren van investeringsmogelijkheden. Met behulp van IRR wordt de belegger geïnformeerd dat hij/zij de beleggingsopbrengst plus een rendement van 33% op het geïnvesteerde geld zal terugkrijgen.
Social Return on Investment (SROI) is een poging om het sociale voordeel te kwantificeren dat uit een investeringsmogelijkheid kan worden gehaald. Afkomstig uit de VS, werd SROI snel geaccepteerd in Europa.
Een belangrijke aanname van SROI is dat de sociale impactwaarde van een project het initiële investeringsbedrag overschrijdt, anders zou de SROI een negatieve waarde zijn. Hoe groter de spreiding tussen de maatschappelijke impactwaarde en de initiële investering, hoe groter de SROI.
Een van de belangrijkste problemen met SROI is het bepalen van de sociale impactwaarde. De vier hoofdcategorieën van effecten zijn:
Ingangen – investering in middelen in de activiteit (zoals de kosten van het uitvoeren van een werkgereedheidsprogramma)
Uitgangen – de directe en tastbare producten van de activiteit (bijvoorbeeld het aantal getrainde mensen)
Resultaten – de veranderingen voor mensen als gevolg van de activiteit (d.w.z. nieuwe banen, een beter inkomen of een betere kwaliteit van leven van de individuen)
Impact – de uitkomst minus een schatting van wat er hoe dan ook zou zijn gebeurd (bijvoorbeeld als 20 mensen een nieuwe baan hadden gekregen, maar 5 van hen zouden dat toch hebben, dan is de impact gebaseerd op de 15 mensen die een baan hebben gekregen vanwege het baangereedheidsprogramma)
Terwijl SROI het concept van de analyse van het rendement op investeringen uitbreidt tot buiten de grenzen van traditionele financiering, zorgen sociologische veranderingen in de samenleving ervoor dat investeerders verder kijken dan de cijfers naar sociale waarde en voordelen. Naarmate SROI zich verder ontwikkelt, zal het ongetwijfeld vaker voorkomen bij de evaluatie van zakelijke ondernemingen.
Geloof of niet, elk van deze berekeningen moet worden voorbereid voor alle zakelijke projecties. Waarom? Want elke partij die de financiële prognoses bekijkt, doet dat vanuit een ander perspectief. De besproken ABC-projectie is opgenomen in een businessplan dat is beoordeeld door zowel potentiële investeerders in aandelen als potentiële kredietverstrekkers van groeikapitaal.
De eerste focus van de aandelenbeleggers lag op het totale investeringsrendement, met name de IRR, die het verwachte rendement op hun aandeleninvestering zou laten zien. Bedenk echter dat IRR een restwaarde of eindwaarde aanneemt als onderdeel van de uiteindelijke cashflow. In dit geval begrepen de investeerders ook dat ze de geldigheid van de aannames van de eindwaarde moesten accepteren, anders zou de IRR gebrekkig zijn. In het geval van ABC ging de eindwaarde uit van een constante kasstroom gedurende jaren buiten het bereik van de projecties. Voor ABC was dit echter een conservatieve aanname, aangezien de kasstromen in de komende jaren waarschijnlijk zouden toenemen.
Daarnaast hebben de aandelenbeleggers ook de continuïteitsmaatstaven beoordeeld, met name de ROE- en ROIC-maatstaven. ABC had (zoals de meeste startups) een ultieme exitstrategie om naar de beurs te gaan. Om aantrekkelijk te zijn voor IPO-investeerders, zou ABC een stabiel blijvend rendement op de investering moeten projecteren dat past bij de buy-and-hold-these van grote geldbeheerders op de openbare markt, zoals pensioenfondsen.
Potentiële kredietverstrekkers richtten zich ook op de continuïteitsmetingen, die in feite deel uitmaken van een groep meetinstrumenten genaamd financiële ratio's, die een verscheidenheid aan operationele metingen bieden die analyse van de activiteiten van een specifiek bedrijf en een vergelijking met andere bedrijven in de sector mogelijk maken. Potentiële kredietverstrekkers zullen deze rendementsstatistieken vaak herzien omdat ze op zoek zijn naar één belangrijk item:financiële stabiliteit in de loop van de tijd, op een operationeel niveau dat meer dan voldoende is om de schuldenlast terug te betalen. De ROA- en ROIC-metingen illustreerden specifiek hoe ABC winstgevend zou worden, maar dat de activiteiten naar verwachting stabiel zouden zijn en in de loop van de tijd met redelijke snelheden zouden groeien.
Rendementen zijn niet alleen maatstaven voor de prestaties van een onderneming, maar ook voor de ene onderneming tot de andere. Meestal wordt dit type analyse benchmarking genoemd. De sleutel tot benchmarking is het identificeren van bedrijven die zo veel mogelijk lijken op het betreffende bedrijf. American Airlines vergelijkt zichzelf bijvoorbeeld met United, Delta en andere grote luchtvaartmaatschappijen. Door rendementsstatistieken voor concurrenten te evalueren, kunt u zowel rangschikkingen als branchegemiddelden en -normen bepalen. Het is duidelijk dat het voor alle soorten investeerders aantrekkelijk zal zijn om de prestaties van een nieuwe onderneming gelijk aan of beter dan de sectorgemiddelden te voorspellen.
Maatregelen voor het rendement op investeringen zijn van fundamenteel belang voor zowel nieuwe projecten als bedrijfsactiviteiten. Deze maatregelen zullen ongetwijfeld nog vele, vele jaren deel uitmaken van het financiële landschap. Nieuwe ratio's zoals Social Return on Investment kunnen echter onderdeel worden van typische financiële analyses. Op dit moment zullen die-hard financiële cijferkrakers dergelijke maatregelen waarschijnlijk minder zinvol vinden, omdat harde waarden moeilijk toe te wijzen zijn aan sociale impactwaarde. Er is echter geen argument dat potentiële investeerders, hetzij vanwege persoonlijke overtuiging, hetzij vanwege sociale druk, rekening zullen houden met de kwestie van het scheppen van maatschappelijke voordelen en/of het ontbreken van schade aan het sociaal milieu. ABC bevindt zich in een sector die van nature sociaal goed promoot als zijn bedrijf, daarom waren specifieke verhoudingen die het goede meten niet nodig. Alle ondernemingen zouden echter in een of andere vorm aan deze kwesties moeten beginnen aandacht te schenken naarmate het bedrijfsleven dieper de eenentwintigste eeuw ingaat.
Veel nieuwe ondernemingen worden nagestreefd door oprichters die een passie hebben voor het bedrijf en zijn product of dienst. Maar passie alleen zal geen investeerders aantrekken. Op de lange termijn komt het neer op geld en geld verdienen. Passie omzetten in meetbaar rendement is hoe men de financiële investering vindt om de droom te realiseren.