Als u een resultatenrekening analyseert, is het essentieel om het verschil te kennen tussen de winst per aandeel (WPA) en de verwaterde winst per aandeel (verdunde EPS). Dit is een belangrijk gebied voor aandelenbeleggers, omdat u uiteindelijk het verkeerde EPS-cijfer kunt gebruiken. Het kan er ook voor zorgen dat u een verkeerde koers-winstverhouding, PEG-ratio en voor dividend gecorrigeerde PEG-ratio krijgt.
Als je in de resultatenrekening duikt (ook bekend als de " winst- en verliesrekening"), moet u dit op twee niveaus doen.
De winst per aandeel is het netto-inkomen van een bedrijf, minus cumulatieve preferente dividenden, gedeeld door het aantal uitstaande gewone aandelen. De verwaterde winst per aandeel vertegenwoordigt het nettoresultaat van het bedrijf minus preferente dividenden, gedeeld door het totaal van het gewogen gemiddelde aantal aandelen en andere verwaterende effecten.
Voor een belegger die op zoek is naar dividend, is het tweede cijfer wat telt. Een bedrijf maakt misschien elk jaar meer winst, maar geeft per aandeel weinig van die winst aan de aandeelhouders. Dat is niet goed voor een aandeelhouder die investeert voor dividenden, maar het kan goed zijn voor iemand die op zoek is naar stijgende aandelenwaarden.
Winsten gaan om vele redenen verloren op weg naar aandeelhouders (verwaterd) . Zo kan een fusie ertoe leiden dat er nieuwe aandelen worden uitgegeven; werknemers kunnen aandelenopties hebben waarvan de wachtperiode afloopt; er kunnen effecten zijn uitgegeven, zoals warrants of converteerbare preferente aandelen die een aandeel verwateren.
Verwaterende effecten verminderen het deel dat een aandeel aan de aandeelhouder geeft. Ze verhogen het aantal uitstaande gewone aandelen, zonder dat ze als gewone aandelen worden uitgegeven.
Je komt deze details vaker tegen dan je zou verwachten. Managementteams die aandeelhouders respecteren, richten zich op de resultaten per aandeel, waarbij ze prioriteit geven boven de grootte van het bedrijf. Dat type management begrijpt wat er gebeurt telkens wanneer een nieuw aandeel wordt uitgegeven:de huidige aandeelhouders geven in feite een deel van hun belang in het bedrijf op aan het nieuwe aandeel.
Gelukkig heeft het bureau dat de rapportagestandaarden heeft ontwikkeld (algemeen aanvaarde boekhoudprincipes , of GAAP) kwam met een oplossing. Het is niet perfect, en het zal niet alles vangen, maar het is een geweldige plek om te beginnen. Het besloot bedrijven te verplichten om twee WPA-cijfers te presenteren in hun toelichtingen:gewone winst per aandeel en verwaterde winst per aandeel.
Basis EPS is een berekening die probeert het netto-inkomen te nemen dat van toepassing is op gewone aandelen voor een periode en deel dit door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen voor diezelfde periode.
Stel bijvoorbeeld dat een bedrijf een netto-inkomen van $ 100 miljoen had dat van toepassing is op gewone aandelen voor het meest recente boekjaar. Het begon dat jaar met 20 miljoen uitstaande aandelen en eindigde dat jaar met 15 miljoen uitstaande aandelen. De basis EPS-berekening zou zijn:
De basis-WPA voor dit bedrijf is $ 5,71.
Verwaterde winst per aandeel past het basis-WPA-cijfer aan door alle mogelijke verwatering mee te nemen dat zou ertoe leiden dat de gerapporteerde winst per aandeel lager zou zijn dan ze zou zijn geweest als ze tegen de huidige prijzen en voorwaarden waren geactiveerd.
Laten we ons houden aan ons voorbeeld van de basis-EPS, maar laten we toevoegen een nieuw detail:een vroege belegger heeft een converteerbaar effect dat ertoe kan leiden dat er vijf miljoen extra aandelen worden uitgegeven wanneer de belegger het wil converteren. Dat komt bovenop de gemiddeld uitstaande aandelen van 17,5 miljoen uit het basis-WPA-voorbeeld. De verdunde EPS-vergelijking zou dan zijn:
Dat geeft een verdunde WPA van $ 4,44.
Een ding om in gedachten te houden over verdunde EPS is dat anti-verdunningsmiddel conversies worden niet meegenomen in de berekening. Als u ze zou opnemen, zou dit verhogen winst per aandeel, wat in de echte wereld waarschijnlijk niet zal gebeuren.
Bijvoorbeeld een werknemer met een verworven optie om een aandeel te kopen tegen $ 1 per aandeel zal die optie niet uitoefenen wanneer het aandeel wordt verhandeld tegen $ 0,75 per aandeel. Onderwateraandelenopties worden niet meegenomen in de verwaterde WPA-berekening; alleen aandelenopties die in aanmerking komen voor conversie en een uitoefenprijs hebben die onder de huidige marktprijs ligt.
Als een bedrijf veel potentiële verwatering in zijn boeken heeft, en als de aandelenkoers snel daalt, kan het allemaal uit de verwaterde EPS-berekening verdwijnen. Als u geen rekening houdt met het feit dat hogere voorraadniveaus in de toekomst al die verwatering zullen terugbrengen, kunnen uw verwachte inkomsten ver uit de buurt zijn. Als de aandelenkoers lange tijd laag blijft, zullen sommige aandelenopties vervallen, maar dat is meestal koude troost. Bedrijven zullen waarschijnlijk nieuwe aandelenopties tegen een lagere prijs uitgeven.
Een algemene vuistregel is dat verdunde EPS altijd lager zal zijn dan basis WPA als het bedrijf winst maakt, omdat die winst over meer aandelen moet worden verdeeld. Evenzo, als een bedrijf verlies lijdt, zal verwaterde WPA altijd een lager verlies laten zien dan gewone WPA, omdat het verlies wordt gespreid over meer aandelen.
De onderstaande cijfers zijn van Intel na de dot-com-boom. De grafiek laat zien dat in 2000 het verschil tussen Intel's basis-WPA en verwaterde WPA ongeveer $ 0,06 bedroeg. Als je bedenkt dat het bedrijf meer dan 6,5 miljard uitstaande aandelen had, realiseer je je dat verwatering in wezen meer dan $ 390 miljoen aan waarde wegnam van de investeerders. Later, in 2001, toen de markten verder instortten, kwamen veel aandelenopties onder water te staan, waardoor het verwateringseffect voor korte tijd verdween.