In een circulaire van 11 september 2020 heeft SEBI de regels voor activatoewijzing voor beleggingsfondsen met meerdere kapitalisaties gewijzigd. We bespreken hoe deze regel onnodig is en waarschijnlijk gevolgen zal hebben voor beleggers.

De aanvankelijke circulaire over de indeling van het schema die in oktober 2017 werd uitgegeven, wilde alleen dat een multicap-fonds een aandelenblootstelling van 65% zou behouden zonder andere regelgeving voor de toewijzing van marktkapitalisaties. Nu heeft SEBI de regels voor activatoewijzing gewijzigd "om de onderliggende beleggingen van Multi-Cap-fondsen te diversifiëren over grote, middelgrote en kleine bedrijven en om trouw te zijn aan het label"

Nu zal er een aandelenblootstelling van minimaal 75% zijn met 25% in large-cap (top 100-aandelen in termen van marktkapitalisatie), 25% mid-cap-aandelen (101ste tot 250ste) en 25% small-capaandelen (25ste en lager).

Beleggingsfondsen hebben tot februari 2021 de tijd om aan deze regel te voldoen. Hoewel er geen onmiddellijke verstoring is, zal deze regel multicap beleggingsfondsen aanzienlijk volatieler maken. Aan de andere kant zullen bijzondere gevallen van outperformance, dat wil zeggen dat één fonds het beter doet dan de rest, afnemen. Het is dus zeker een goede zet voor potentiële toekomstige investeerders in de multicap-ruimte.

---

Large Cap Allocatie in Multicap Fonds (augustus eind 2020)

Schema NaamAllocatie (%)Axis Multicap Fund92.3Motilal Oswal Multicap 35 Fund88.9JM Multicap Fund88.1HDFC Equity Fund85.9Taurus Starshare (Multi Cap) Fund82.8Sundaram Equity Fund79.8BNP Paribas Multi Cap Fund78.7Franklin India Equity Fund78.1ITI Multi-Cap Fonds77.7Kotak Standard Multicap Fund77.7HSBC Multi Cap Equity Fund76.9Essel Multi Cap Fund75.3ICICI Pru Multicap Fund75.0Canara Rob Equity Diver Fund74.6Edelweiss Multi-Cap Fund73.9Baroda Multi Cap Fund73.5L&T Equity Fund73.0SBI Magnum Multicap Fund72.9Union Multi Cap Fund72.7Shriram Multicap Fund71.4DSP Equity Fund70.1LIC MF Multi Cap Fund70.0Principal Multi Cap Growth Fund69.9Mahindra Manulife Multi Cap Badhat Yojana69.0Aditya Birla SL Equity Fund68.2IDBI Diversified Equity Fund68.0Tata Multicap Fund67.8UTI Equity Fund65. 8PGIM India Diversified Equity Fund62.1IDFC Multi Cap Fund53.4Nippon India Multi Cap Fund53.1BOI AXA Multi Cap Fund46.4Invesco India Multicap Fund35.2Parag Parikh Long Term Equity Fund34.9Quant Active Fund18.0

Met uitzondering van een paar beleggingsfondsen, zijn de meeste in wezen large-capfondsen. Oppervlakkig gezien is het gemakkelijker om te beweren dat een multi-cap fonds een gelijke vertegenwoordiging zou moeten hebben over de marktkapitalisatie. Als we echter de mogelijkheid van fondsbeheerders om de cap-gewichten te wijzigen beperken, garanderen we een hoger risico en ook een lagere potentiële beloning.

SEBI had de minimale blootstelling aan elk segment kunnen instellen op 10% en de rest aan de discretie van de fondsbeheerders kunnen overlaten. Een fonds kan maximaal 90-95% in aandelen beleggen. Dus met een blootstelling van minimaal 25% in elk segment, heeft de fondsbeheerder slechts de vrijheid van 15-20% (veel minder als er contant geld wordt gebeld) om de limietgewichten te wijzigen.

Dit is niet slecht voor een nieuwe belegger (ze zouden hier vanaf dag één aan wennen), maar het zou zeker een “nieuwe norm” zijn voor bestaande multicap-beleggers. Bovendien zullen fondsen met een groot beheerd vermogen moeite hebben met naleving. Ze kunnen van avatar wisselen om large- en midcap-fondsen te worden. Een fonds als Parag Parikh zou zich hier naar mijn mening op moeten kunnen aanpassen.

AUM van multicap beleggingsfondsen (augustus-eind 2020)

Naam regelingAUM(Cr)Kotak Standard Multicap Fund(G)29714.07HDFC Equity Fund(G)19797.98Motilal Oswal Multicap 35 Fund-Reg(G)11239.87Aditya Birla SL Equity Fund(G)11023.35UTI Equity Fund-Reg(D)10982.95SBI Magnum Multicap Fund-Reg(G)9063.31Franklin India Equity Fund(G)8591.33Nippon India Multi Cap Fund(G)8053.29Axis Multicap Fund-Reg(G)6434.07ICICI Pru Multicap Fund(G)5593.74IDFC Multi Cap Fund-Reg( G)4847.02Parag Parikh Long Term Equity Fund-Reg(G)4508.14DSP Equity Fund-Reg(D)3725.93L&T Equity Fund-Reg(G)2366.46Canara Rob Equity Diver Fund-Reg(G)2280.01Tata Multicap Fund-Reg( G)1694.77Invesco India Multicap Fund(G)924.83Baroda Multi Cap Fund(G)825.16Principal Multi Cap Growth Fund(G)653.54Sundaram Equity Fund-Reg(G)600.31Edelweiss Multi-Cap Fund-Reg(G)559.97BNP Paribas Multi Cap Fund(G)555.01Union Multi Cap Fund-Reg(G)370.74Mahindra Manulife Multi Cap Badhat Yojana-Reg(G)340.20HSBC Multi Cap Equity Fund(G)330.26LIC MF Multi Cap Fund(G)294.78IDBI Diversified Equity Fund(G)289.51PGIM India Div ersified Equity Fund-Reg(G)225.60Taurus Starshare (Multi Cap) Fund-Reg(G)200.17Essel Multi Cap Fund-Reg(G)176.42ITI Multi-Cap Fund-Reg(G)134.42JM Multicap Fund(G)130,88 Shriram Multicap Fund-Reg(G)58,47BOI AXA Multi Cap Fund-Reg(G)40,28Quant Active Fund(G)35,80

Neem Kotak Standard Multicap. Als de fondsbeheerder 25% van zijn AUM moet verschuiven naar smallcaps, zou dit Rs bedragen. 7400 Crores. Momenteel hebben alleen HDFC Small Cap Fund- en Nippon Indian Small Cap-fondsen een hoger beheerd vermogen in dat segment!

Het zou het beste zijn als Kotak AMC het fundamentele kenmerk van het schema verandert. Soortgelijke argumenten zijn van toepassing op andere zwaargewichten zoals HDFC Equity of elk fonds met Rs. 10.000 crores of meer. Of ze ervoor kiezen om het type te veranderen of niet, valt echter nog te bezien.

Ervaren beleggers weten dat naarmate de AUM van een fonds toeneemt, de fondsbeheerder de neiging heeft om zwaar te gaan op largecaps. De reden hiervoor is hun hogere liquiditeit en het vermogen om plotselinge in- of uitstromen op te vangen. Bestaande beleggers in multicap-fondsen hoeven niet in paniek te raken. Wacht op duidelijkheid van het fondshuis.

Samenvattend:bestaande multicap-beleggers moeten zich schrap zetten voor hogere volatiliteit en langere perioden van slechte rendementen als alleen de mid- en smallcap-segmenten ondermaats presteren. Diversificatie heeft een prijs!