Aandelenbeleggers van alle strepen geven om bedrijfswinsten. Liefhebbers van snelgroeiende bedrijven geven bijvoorbeeld de voorkeur aan winstgroei met een hoge, toenemende snelheid, en degenen die op zoek zijn naar ondergewaardeerde namen, begeren misschien bedrijven waarvan de aandelenkoersen goedkoop lijken in vergelijking met de winst per aandeel. De laatste tijd is het winstbeeld voor de brede aandelenmarkt troebeler dan ooit, wat zowel professionele analisten als leunstoelanalisten frustreert.
Gezien de erbarmelijke economische omstandigheden van de door pandemie veroorzaakte recessie, waren de verwachtingen voor de bedrijfswinsten voor het tweede kwartaal meer dan somber. En toch, tegen begin augustus, met bijna 90% van de S&P 500-bedrijven die winsten voor het kwartaal hadden gerapporteerd dat eindigde in juni, had bijna 82% van hen de sombere verwachtingen van Wall Street overtroffen, met gemiddeld bijna 18%, volgens investeringen. onderzoeksbureau Refinitiv - de hoogste 'earnings beat'-percentages sinds Refinitiv in 1994 begon met het bijhouden van inkomstengegevens.
Maar het overschrijden van zo'n lage lat is niet veel om te vieren, en de markt reageerde op het beter dan verwachte kwartaal met een collectieve schouderophalen. Wanneer alle rapporten binnen zijn, wordt verwacht dat de winst voor het kwartaal nog steeds met 33,9% is gedaald ten opzichte van hetzelfde kwartaal een jaar geleden, volgens Refinitiv. "Een dergelijke ineenstorting van de S&P 500-winsten zal beren niet in stieren veranderen, vooral niet bij hoge aandelenwaarderingen en gezien de aanhoudende onzekerheid over COVID-19", zegt Jeff Buchbinder, een marktstrateeg bij investeringsonderzoeksbureau LPL Financial.
Waar de winst in de tweede helft van 2020 naartoe gaat, is nog moeilijk te voorspellen gezien de onzekerheid rond de heropening van de economie, zegt Buchbinder. "Totdat we een vaccin krijgen, of dramatische sprongen voorwaarts in behandelingen die ervoor zorgen dat mensen zich op hun gemak voelen bij het hervatten van een schijn van normaal leven, zullen de inkomsten buitengewoon moeilijk zijn om terug te keren naar het pre-pandemische niveau", zegt hij.
De zaken lastiger maken voor marktvoorspellers:ongeveer de helft van de bedrijven in de S&P 500 heeft de richtlijnen ingetrokken die ze gewoonlijk geven met betrekking tot verkoop- en winstverwachtingen voor 2020. Dus, met misschien iets minder vertrouwen in hun prognoses dan normaal, verwachten Wall Street-analisten per -aandelenwinst voor S&P 500-bedrijven in het algemeen met 23% gedaald voor het kalenderjaar, gevolgd door een stijging van 31% in 2021.
Achter de cijfers. Alsof er nog niet genoeg onzekerheid was, zouden beleggers zich ervan bewust moeten zijn dat zelfs in normale jaren een analyse van bedrijfswinsten - de belangrijkste motor van het rendement op de aandelenmarkt in de loop van de tijd - niet zo eenvoudig is als het lijkt uit de krantenkoppen van het zakennieuws . In feite zijn er vaak twee versies van inkomsten voor een bepaald bedrijf in een bepaald kwartaal. Als u een individueel aandeel beoordeelt, is het belangrijk om duidelijk te hebben naar welke versie u kijkt en waarom.
Het zal u misschien verbazen te horen dat de wettelijk verplichte boekhouding van bedrijfswinsten in de winstverklaring van elk beursgenoteerd bedrijf vaak niet de versie is die in het nieuws wordt aangeprezen. De "officiële" verklaring moet GAAP-inkomsten bevatten - inkomsten die voldoen aan algemeen aanvaarde boekhoudprincipes. GAAP-regels zijn bedoeld om de boekhoudpraktijken voor alle Amerikaanse bedrijven te standaardiseren, een gelijk speelveld te bieden voor bedrijven die hun winst rapporteren en een manier voor investeerders om appels-tot-appelsvergelijkingen te maken van bedrijven in verschillende sectoren.
Maar omdat bedrijven volgens GAAP-normen bepaalde uitgaven in hun winstcijfers moeten opnemen - kosten die volgens bedrijfsleiders niet de werkelijke bedrijfsprestaties van een bedrijf weerspiegelen - rapporteren de meeste bedrijven ook niet-GAAP-inkomsten. Deze cijfers worden vaak vermeld als 'aangepaste' of 'kern'-inkomsten en laten (onder andere) eenmalige, niet-recurrente kosten zien, zoals kosten in verband met overnames, rechtszaken of bedrijfsherstructureringen. Deze versie is waarschijnlijk degene die u zult zien in persberichten over inkomsten, in aandelenoverzichten door investeringsanalisten en in de cijfers die boven aan dit artikel worden geciteerd. Deze stijl van financiële rapportage is alomtegenwoordig geworden:uit een onderzoek van Audit Analytics bleek dat 97% van de S&P 500-bedrijven in 2017 non-GAAP-statistieken in hun financiële overzichten opnam, tegenover 59% in 1996.
Aanpassen aan de pandemie. In de nasleep van de COVID-19-pandemie, die een schok heeft gegeven aan de activiteiten van veel bedrijven, kunnen niet-GAAP-maatregelen nuttig zijn om te begrijpen wat er in het bedrijf gebeurt, zegt Adrien Cloutier, Global Data Director voor aandelenonderzoek van Morningstar. 'Maar je moet oppassen. Deze aanpassingen worden gedaan naar goeddunken van het management. Het is niet de minst bevooroordeelde mening', zegt hij.
Ook in minder bewogen jaren kunnen de aanpassingen groot zijn. Neem data-analysesoftwarebedrijf Splunk, wiens aandelen de afgelopen 12 maanden 52% hebben opgebracht. In de 12 maanden eindigend op 31 januari boekte het bedrijf een GAAP-bedrijfsverlies van $ 2,22 per aandeel. Maar na het schrappen van op aandelen gebaseerde beloningen voor werknemers (een veel voorkomende afspraak onder kleine, snelgroeiende technologiebedrijven), een juridische schikkingsvergoeding en kosten in verband met een overname, onder andere kosten, kwam het bedrijf tot een niet-GAAP-winst van $ 1,88 per aandeel.
Een grote discrepantie tussen GAAP- en niet-GAAP-inkomsten op zich betekent niet dat leidinggevenden aandeelhouders misleiden, maar het kan een teken zijn dat u appels met peren vergelijkt als peer-firma's geen vergelijkbare aanpassingen maken. En aangezien pandemiegerelateerde uitgaven dit jaar door de winst stromen, betaamt het investeerders om de redenering van het management achter aanpassingen te onderzoeken, zegt Jason Herried, directeur aandelenstrategie bij Johnson Financial Group. "Uitgaven die worden behandeld als eenmalige items die echt meer klinken als onderdeel van de reguliere bedrijfsvoering, zijn een potentiële rode vlag", zegt hij. Cloutier van Morningstar beveelt aan te onderzoeken hoe een bedrijf in de loop van de tijd winst heeft gerapporteerd. “Een eenmalige herstructureringskost kan een legitieme aanpassing zijn. Maar als een bedrijf zich jaar na jaar aan een herstructurering aanpast, is dat niet iets eenmaligs”, zegt hij.
Als je sceptisch bent over de kwaliteit van de inkomsten van een bedrijf, zoek dan naar andere kenmerken van financiële gezondheid, zegt fondsmanager Joseph Shaposhnik van TCW New Americas Premier Equities. Bedrijven met een netto cash (totaal cash op de balans overschrijdt de totale passiva) en constant hoge niveaus van vrije cashflow (kaswinsten na uitgaven om het bedrijf in stand te houden en te verbeteren) zijn waarschijnlijk gezonde bedrijven. "Als een bedrijf zelfs in de diepte van de pandemie voldoende geld heeft gegenereerd, kun je er vrij zeker van zijn dat het de andere kant van de crisis kan overleven", zegt hij.
Vraag uzelf af of het bedrijf zijn schulden de komende twee jaar zou kunnen aflossen als de activiteiten op het lage niveau van het tweede kwartaal zouden blijven. "Het is duidelijk dat geen enkel bedrijf voor onbepaalde tijd kan opereren met een reductie van 90% van de omzet", zegt Herried.