De EU-benchmarkverordening (“BMR”) is op 1 januari 2018 live gegaan en maakt deel uit van het antwoord van de EU op zorgen over de betrouwbaarheid en integriteit van financiële benchmarks. BMR biedt een geharmoniseerd kader om ervoor te zorgen dat klanten die in deze gereguleerde producten beleggen, worden beschermd tegen het risico van benchmarkmanipulatie. De meeste aandacht ging tot nu toe uit naar de beheerders van benchmarks, grotendeels vanwege de stappen die nodig zijn om naleving aan te tonen. Het VK loopt voorop op het gebied van registratie en autorisatie, zoals blijkt uit het door de ESMA gepubliceerde register.

De impact op vermogensbeheerders heeft minder aandacht gekregen, hoogstwaarschijnlijk doordat MiFID II op de voorgrond trad voor de implementatie van 2018. De reikwijdte van BMR omvat duidelijk een aanzienlijk deel van de vermogensbeheersector in de EU, zoals hieronder beschreven. Zwitserse vermogensbeheerders die financiële producten beheren die verwijzen naar indices en die zijn geregistreerd voor distributie bij de EER, kunnen ook als benchmarkgebruikers worden beschouwd. Beheerders en hun gereguleerde fondsproducten, zoals abi's en icbe's, maken regelmatig gebruik van benchmarks en kunnen in mindere mate ook beheerders van en/of bijdragen aan benchmarks zijn. Verder hebben we wereldwijde vermogensbeheerders gezien die de beheerdersroute van derde landen gebruiken die binnen het regime is toegestaan ​​als opzet voor hun benchmarkingactiviteiten. Hier bekijken we wat een benchmark is, hoe u kunt bepalen of u een gebruiker bent en de daarbij behorende belangrijke overwegingen. Hoewel het veel minder gebruikelijk is in de vermogensbeheersector, hebben we het ook gehad over de vereisten voor bedrijven die bijdragen aan en/of benchmarks beheren binnen en buiten de EU.

Wie en wat valt onder BMR?

BMR is van toepassing op onder toezicht staande entiteiten die beheerders, contribuanten of gebruikers van financiële benchmarks zijn.

Gereguleerde beheerders en fondsproducten die gebruikmaken van benchmarks in het kader van de BMR zijn 'onder toezicht staande entiteiten', die in artikel 3, lid 1, punt 17, worden gedefinieerd als onder meer MiFID II-beleggingsondernemingen, abi-beheerders, icbe's en icbe-beheermaatschappijen.

Een definitie van een benchmark binnen het toepassingsgebied van BMR verschilt van die van IOSCO en wordt ruim gedefinieerd als elke index die wordt gebruikt in financiële instrumenten, financiële contracten of die wordt gebruikt om de prestaties van een beleggingsfonds te meten.

Uit deze definities blijkt duidelijk dat de overgrote meerderheid van de vermogensbeheersector zal worden beïnvloed door BMR, waarvan de omvang van geval tot geval moet worden beoordeeld.

Ben je een gebruiker?

Een index, zoals gedefinieerd in artikel 3, lid 1, punt 1, wordt een benchmark onder BMR wanneer deze onder meer wordt gebruikt om de prestaties van een beleggingsfonds te meten met als doel:

• berekenen van de prestatievergoedingen;
• het volgen van de retour; of
• de asset allocatie van een portefeuille definiëren.

Het is gebruikelijk voor investeringsfondsen ¹ om bekende indices te gebruiken voor het berekenen van prestatievergoedingen, bijvoorbeeld outperformance van LIBOR plus een gedefinieerde spread. Het interpreteren van verder gebruik dat binnen het toepassingsgebied van de BMR valt, was een uitdaging voor vermogensbeheerders, maar de ESMA heeft verdere richtlijnen gegeven, zoals hieronder wordt besproken.

Het rendement volgen

Een voorbeeld dat door ESMA wordt geleid, is een indextrackerfonds, waarbij een beleggingsfonds een strategie heeft om de prestaties van een bestaande index of indices te repliceren of te volgen. Dit kan zijn door synthetische of fysieke replicatie van de doelindexen.

Bedrijven die beleggingsfondsen hebben die beleggers uitbetalingen bieden die zijn gekoppeld aan de prestaties van indices, worden ook vastgelegd door BMR.

De activaspreiding van een portefeuille definiëren

Wanneer een index wordt gebruikt om de prestaties van een beleggingsfonds te meten met het oog op assetallocatie binnen een gespecificeerde portefeuille, wordt dit beschouwd als een benchmark en bijgevolg wordt het beleggingsfonds gedefinieerd als een gebruiker die binnen het toepassingsgebied van BMR valt. In de praktijk moet dit duidelijk worden uiteengezet in het beleggingsbeleid van het beleggingsfonds en moet het 'beperkingen definiëren voor de activaspreiding van de portefeuille in relatie tot een index'. ² Deze beleggingsfondsen kunnen ook actief worden beheerd, waarbij de beheerder discretionaire bevoegdheid heeft over de toewijzing van activa binnenin.

Let op:waar de bijbehorende beleggingsdocumentatie eenvoudigweg verwijst naar een index met als enig doel vergelijking met prestaties zonder invloed op assetallocatie, heeft ESMA bevestigd dat zij dit niet als een benchmark binnen BMR beschouwen.

Belangrijke BMR-vereisten voor gebruikers

Vanaf 1 januari 2018 heeft BMR direct invloed gehad op hoe en welke benchmarks worden gebruikt door onder toezicht staande entiteiten. De drie belangrijkste vereisten zijn:

• Keuze van benchmark – Onder toezicht staande entiteiten kunnen alleen benchmarks gebruiken die zijn verstrekt door een BMR-geregistreerde en/of geautoriseerde benchmarkbeheerder. Benchmarks die van buiten de EU worden verstrekt, worden ook vastgelegd door BMR en moeten worden geregistreerd. ESMA houdt hiervan momenteel registers bij. Er zijn overgangsbepalingen voor registratie/machtiging tot 1 januari 2020.
• 'Robuuste geschreven plannen'  - Onder toezicht staande entiteiten die een benchmark gebruiken, moeten robuuste schriftelijke plannen opstellen en bijhouden waarin de acties worden beschreven die zij zouden nemen in het geval dat een benchmark wezenlijk verandert of niet langer wordt verstrekt. Deze zullen, waar mogelijk en passend, geschikte alternatieve benchmarks nomineren en onderbouwen. De plannen moeten niet alleen worden weerspiegeld in contractuele relaties met klanten, deze kunnen ook worden aangevraagd door de FCA of de relevante nationale bevoegde autoriteit van de EU.
• Fonds literatuur – Wanneer benchmarks worden gebruikt, moeten icbe-prospectussen duidelijke en opvallende informatie bevatten waarin wordt vermeld of de benchmark door een beheerder in het register wordt verstrekt. Prospectussen die vóór 1 januari 2018 zijn goedgekeurd, moeten deze informatie opnemen in de volgende prospectusupdate of uiterlijk op 1 januari 2019, als dat eerder is. ESMA heeft recentelijk meer duidelijkheid verschaft dat wanneer een benchmarkbeheerder nog niet in het register is opgenomen, hiernaar moet worden verwezen. Vervolgens, zodra de beheerder is geregistreerd, moet het prospectus worden bijgewerkt om dit weer te geven.

Beheerders en bijdragers

Hoewel we begrijpen dat de meerderheid van de vermogensbeheersector zal worden beïnvloed door de vereisten die zijn uiteengezet voor gebruikers van benchmarks, zal er ook een subgroep van de sector zijn die valt onder de reikwijdte van benchmarkingbeheerders en/of bijdragers. Beheerders hebben controle over het aanbieden van een benchmark zoals gedefinieerd in artikel 3, lid 1, punt 5, en maken gebruik van inputgegevens. Bedrijven die inputgegevens verstrekken die nodig zijn voor het bepalen van een benchmark die niet direct beschikbaar zijn voor een beheerder, of voor een andere persoon om door te geven aan een beheerder, worden gedefinieerd als contribuant. Beheerders en contribuanten moeten een aantal governance- en toezichtvereisten implementeren, afhankelijk van het type en de kriticiteit van de benchmark onder BMR, een belangrijk project dat zowel intern als met andere bedrijven die de informatie verstrekken of gebruiken, moet worden ondernomen. Het is belangrijk op te merken dat benchmarks die afhankelijk zijn van inputgegevens van de NAV's van beleggingsfondsen, worden beschouwd als 'benchmarks met gereguleerde gegevens'. BMR stelt minder zware eisen aan leveranciers van vermogensbeheer van deze gereguleerde invoergegevens.

Beheerders van derde landen

Een benchmarkbeheerder die buiten de EU is gevestigd en die benchmarks of indices levert die binnen de EU worden gebruikt door een onder toezicht staande entiteit ³ zal onderworpen zijn aan de vereisten van het regime van derde landen van de EU BMR en zal dienovereenkomstig worden gedefinieerd als een administrateur van een derde land. Om dergelijke benchmarks ook na 1 januari 2020 in de EU te blijven gebruiken, moet de beheerder van het derde land voldoen aan de vereisten van de EU BMR, met inachtneming van de overgangsvereisten die in een eerdere .

zijn beschreven.

Zodra bedrijven hebben overwogen of ze benchmarks van derden binnen de EU willen blijven aanbieden, moeten ze de meest geschikte route naar volledige naleving overwegen. Er zijn drie opties beschikbaar voor externe beheerders; Gelijkwaardigheid, erkenning en goedkeuring. Bedrijven moeten de meest geschikte optie kiezen op basis van factoren zoals het aantal benchmarks in reikwijdte en hun complexiteit.

Conclusie

Nu de overgangsperiode aan de gang is en loopt tot 2020, worden de registers geleidelijk gevuld en moeten er overgangsplannen zijn. Vermogensbeheerders zouden het volgende al moeten hebben uitgevoerd of in het proces zijn:

1. Een grondige beoordeling van het gebruik van benchmarks om het huidige gebruik te begrijpen;
2. Maak een inventaris van benchmarks en voer passende controles in om de voortdurende nauwkeurigheid en volledigheid te garanderen;
3. Samenwerken met benchmarkbeheerders om inzicht te krijgen in hun plannen en of ze in 2020 in overeenstemming zullen zijn met de verordening; en
4. Schrijf robuuste schriftelijke plannen over het beleid en de procedures wanneer er een materiële wijziging of beëindiging van een gebruikte benchmark is. Dit beleid moet waar mogelijk alternatieve benchmarks bevatten.

Hoewel de meeste vermogensbeheerders gebruikers zullen zijn, moeten alle deelnemers over processen beschikken om de bijdrage en het beheer van invoergegevens te identificeren. De FCA kan om bewijs van naleving vragen en kan op grond van artikel 42 van de BMR administratieve sancties opleggen en boetes opleggen.

Deze blog is voor het eerst geschreven door het Britse Deloitte Benchmarks-team.

____________________________________________________________________________

¹ Gedefinieerd als een AIF of een ICBE volgens artikel 3(1)(19)
² A5.4 binnen  ESMA V&A
³ Onder toezicht staande entiteit zoals gedefinieerd in de EU BMR, artikel 3 (17)