Samenvatting

Inleiding

Latijns-Amerika biedt geweldige investeringsmogelijkheden met aantrekkelijke risiconiveaus, hogere rendementen dan thuismarkten en toegang tot een grote bevolkingsbasis met groeiend inkomen. Buitenlandse investeerders streven niet langer naar deals in Latijns-Amerika vanwege een gebrek aan investeringsmogelijkheden in hun thuisland - nu is het omdat de regio een snelle consumentengroei, verstedelijking en digitalisering doormaakt. Het rendement van Latijns-Amerikaanse beleggingen, zoals gemeten door de MSCI Emerging Markets Index, heeft het al lang beter gedaan dan het rendement van opkomende markten als geheel. Latijns-Amerikaanse overnames vereisen echter speciale aandacht en brengen een aantal problemen met zich mee die uniek zijn voor de regio.

Dit artikel biedt inzichten die ik heb verkregen uit meer dan 15 jaar eigen ervaring in fusies en overnames van olie en gas in Latijns-Amerika. De acquisities waren gemiddeld $ 250 miljoen waard en waren gevestigd in landen variërend van Peru, Brazilië, Guatemala, Venezuela en Ecuador tot Trinidad, Mexico en Colombia. Hieronder vindt u praktische tips voor buitenlandse kopers die overwegen om in Latijns-Amerika te investeren. Ik hoop dat het lezen van dit artikel lezers kan helpen een mogelijke misstap te voorkomen of te navigeren.

Moeilijkheden bij het evalueren van acquisities in Latijns-Amerika

Laten we beginnen met enkele potentiële problemen die zich in de regio voordoen, waaronder toegang tot accurate informatie, bureaucratie en culturele verschillen. Veel van deze problemen komen voort uit het feit dat Latijns-Amerika nog steeds een opkomende markt is en dat er problemen zijn met nationaal bestuur, sociale instabiliteit en het risico van fiscale crises, zoals de Latijns-Amerikaanse schuldencrisis van de jaren tachtig.

Toegang tot nauwkeurige informatie is een uitdaging

In de afgelopen jaren heeft de Latijns-Amerikaanse regio vooruitgang geboekt op het gebied van toegang tot informatie, waaronder de invoering van de Freedom of Information Act (FOIA) in 65% van de Latijns-Amerikaanse landen. Sinds de FOIA van kracht werd, hebben landen ook infrastructuur gebouwd voor het beheren van informatieverzoeken, met de Mexicaanse en Chileense elektronische platforms als modellen om dit te doen. Op het Mexicaanse platform Infomex kunnen burgers via dit ene platform informatieverzoeken plaatsen bij federale en lokale instanties.

De transparantie blijft echter beperkt, met versnipperde informatie die besluitvorming moeilijk maakt. Over het algemeen zijn eigendomstitels in heel Latijns-Amerika openbaar, maar de beschikbaarheid is een probleem, de openbare kredietwaardigheid van bedrijven is niet gemakkelijk te verkrijgen, en bedrijfsaccounts zijn ook een probleem om te verkrijgen, evenals grond en vergunningen, verkoop per sector, arbeid, zakelijke omgeving, enz.

Intense bureaucratie kan efficiëntie verminderen

Processen, governance en controles kunnen handmatig en inefficiënt zijn, wat de voortgang van acquisities kan vertragen en zelfs klanten kan ontmoedigen of het moreel van werknemers voor doelbedrijven kan verminderen. Zo kunnen officiële regeringsreacties en onderhandelingen met ambtenaren slepend zijn als er geen politieke wil is om de vooruitgang te versnellen. Door de steeds strengere anticorruptieregelgeving kan de besluitvorming van de overheid lang duren, omdat ambtenaren bang zijn deze complexe wetten te overtreden.

Ooit trad ik in Ecuador op als vertegenwoordiger van een bedrijf dat nieuwe licentiecontracten wilde sluiten met de nationale oliemaatschappij Petroamazonas. Zelfs over de eenvoudigste clausules (betalingsvoorwaarden, serviceprijzen per eenheid enz.) kon echter geen overeenstemming worden bereikt. De ambtenaren vertoonden een sterke aarzeling om het risico te nemen om in te stemmen met de meest minimale details. Deze terughoudendheid betekende uiteindelijk dat de contracten met Petroamazonas niet werden ondertekend en dat de verwachte toename van de olieproductie niet werd gerealiseerd. Hieronder vindt u een grafiek van de Wereldbankgroep die het relatieve gemak aangeeft van het runnen en zakendoen in een land, terwijl het voldoet aan de relevante regelgeving.

Evenzo zijn administratieve rompslomp en naleving van overheidsvereisten notoir belastend, vooral als het gaat om belasting, juridische zaken, vergunningen en milieuregelgeving. Operaties kunnen zelfs worden stopgezet vanwege nalevingsproblemen. Eens hebben we geleden in Peru toen een oliemaatschappij die ik vertegenwoordigde meer dan drie jaar lang vertraging opliep met boren omdat daarvoor goedkeuring nodig was van 15 Peruaanse milieuregelgevende overheidsinstanties. Hoewel deze nalevingsvereisten de veiligheid en duurzaamheid zeker verbeteren, zijn ze vaak inflexibel en moeilijk te navigeren. Volgens een recente wereldwijde studie uitgevoerd door de TMF Group, werd Brazilië beoordeeld als de financieel meest complexe jurisdictie in Amerika en de tweede in de wereld vanwege de 90+ belastingen, heffingen en bijdragen op basis van verschillende federale, staats- en gemeentelijke belastingen, zoals evenals agressieve federale belastinghandhaving via SPED, het digitale boekhoudsysteem. Evenzo wordt Colombia gerangschikt als de op een na meest complexe in Amerika en de zesde in de wereld. De meest recente belastinghervorming van 2016 in Colombia introduceerde een nieuwe bronbelasting op dividenden, verhoogde het vennootschapsbelastingtarief, schafte de inkomstenbelasting af voor gelijkheid en voegde nieuwe maatregelen toe om belastingontduiking en belastingontwijking te voorkomen. Colombiaanse GAAP is ook overgegaan op IFRS, wat ook de complexiteit vergroot.

Taal- en culturele verschillen

Er kan veel verloren gaan bij de vertaling tussen de overnamedoelwitten en buitenlandse managers die naar een Latijns-Amerikaans bedrijf worden gestuurd voor due diligence of om de overgenomen operatie te leiden. In Guatemala bijvoorbeeld, hield een algemeen directeur die vanuit het Amerikaanse hoofdkantoor werd gestuurd, ernstige miscommunicatieproblemen in stand en ontsloeg uiteindelijk de oorspronkelijke wettelijke vertegenwoordiger op een strijdlustige manier. De voormalige wettelijke vertegenwoordiger voerde uiteindelijk een rechtszaak van meerdere miljoenen dollars aan tegen het overgenomen bedrijf, waardoor de activiteiten de volgende drie jaar in gevaar kwamen. Ik werd aangesteld als wettelijk vertegenwoordiger van de Guatemalteekse dochteronderneming en slaagde erin deze claims op te lossen door een minnelijke schikking te bereiken met de vorige wettelijke vertegenwoordiger voor 1% van het totale geclaimde bedrag. Aangezien culturele verschillen als onvoorziene obstakels kunnen dienen, is de overgangsperiode na een overname een gevoelig moment, vooral als de overgenomen onderneming een voormalig familiebedrijf is.

Speciale overwegingen bij het waarderen van een Latijns-Amerikaanse M&A

Overweeg bij waardering een risicopremie op te nemen

Waarderingsmethoden die worden gebruikt bij fusies en overnames in Latijns-Amerika, waaronder DCF, multiples op verkoop en EBITDA-multiples, moeten mogelijk een landenrisicopremie opnemen in de waardering om de onzekerheid van het specifieke land weer te geven. Wanneer de disconteringsvoet stijgt, daalt de berekende verkrijgingsprijs. Het is belangrijk op te merken dat verschillende landen in de regio unieke kenmerken hebben en dat de bijbehorende kortingspercentages dienovereenkomstig moeten worden aangepast.

De DCF-discontovoet kan worden verhoogd op basis van zaken als het risico van het land, de geschiedenis van contracthandhaving, wijzigingen in belastingtarieven en juridische stabiliteit. Het is mogelijk dat de risicoperceptie van het land niet opweegt tegen het hogere rendement van het doelland en dat de koper kan besluiten de Latijns-Amerikaanse overname niet te bestraffen. Daarom wordt aanbevolen dat een waarderingsdeskundige een checklist maakt en elke parameter van risico en positieve concurrentievoordelen van het betreden van het land weegt en een algemene korting/premie toekent aan de Latijns-Amerikaanse overname in vergelijking met de thuismarkten. De input voor deze waardering moet afkomstig zijn van experts in hun respectieve functies (operaties, financiën, belastingen, enz.) om de uiteindelijke korting/premie te bepalen. De algehele risicoperceptie en de uiteindelijke beslissing over de aangepaste DCF-disconteringsvoet moeten ook sterke managementondersteuning hebben. De grootste zorgen bij het beleggen in Latijns-Amerika worden hieronder aangegeven, uit een recent onderzoek van het World Economic Forum. Natuurlijk hebben Latijns-Amerikaanse landen echter elk hun eigen eigenaardigheden en risico's moeten per land worden beoordeeld.

Zo evalueerden we ooit Peru als doelland voor een overname. Het moederbedrijf gebruikte een basistarief van 10% om toekomstige kasstromen te verdisconteren die worden gegenereerd door de acquisitie van doelen, politieke instabiliteit voegde 2% toe en niet-afdwingbaarheid van contracten voegde 1% toe. We hebben een disconteringsvoet van 13% ten opzichte van een acquisitie in het thuisland. Het risico van veranderingen in de belastingtarieven voegde 2,5% toe en de moeilijkheid om de activiteiten in Peru te managen voegde 2% toe, wat een disconteringsvoet van 18% opleverde. Het management van de overnemende onderneming oordeelde echter dat de hoge groeivooruitzichten van de Peruaanse markt een verlaging van de disconteringsvoet van 9% verdienden. De uiteindelijke disconteringsvoet van de overname die moet worden toegepast, zou dus 8,5% zijn.

Multiples op omzet en EBITDA-multiples aangepast aan de acquisities van verschillende doellanden kunnen dezelfde logica volgen om de DCF-discontovoet aan te passen. In de volgende grafiek splitsen we de uiteindelijke DCF-disconteringsvoet in de Peruaanse overname op in de risico's en premies van elke parameter.

Due Diligence

De belangrijkste gebieden in het due diligence-proces worden hieronder samengevat, inclusief boekhouding en financiën, belastingen, operaties, human resources en juridische overwegingen.

Boekhouding en financiën

Due diligence in Latijns-Amerika M&A moet rekening houden met het feit dat de risico's groter zijn met betrekking tot transacties in de VS of West-Europa. We zetten enkele aandachtspunten op dit gebied op een rij:

• Pas op voor gecontroleerde financiële overzichten. In mijn ervaring kunnen lokaal gecontroleerde financiële overzichten onbetrouwbaar zijn en moeten ze worden geverifieerd. Vaak zijn er aanpassingen die niet in de jaarrekening zijn voorzien, die substantieel materieel kunnen zijn voor de doelvennootschap en significant kunnen zijn in de uiteindelijke overnameprijs. Bij een overname waarbij ik betrokken was, stelden externe accountants vast dat het werkkapitaal van het doelbedrijf $ 3,7 miljoen bedroeg. Maar toen due diligence werd uitgevoerd, bleek dat het werkkapitaal $ 10,5 miljoen negatief had moeten zijn, omdat er ontbrekende kortlopende verplichtingen waren die niet waren geregistreerd. Gelukkig hebben we dankzij de verificatie de overnameprijs correct met meer dan $ 14,2 miljoen verlaagd. Wanneer u met externe auditors werkt, zorg er dan voor dat er een leider binnen uw organisatie of in dienst is met eerdere blootstelling aan Latijns-Amerika die effectief kan communiceren en toezicht kan houden op hun werk. Ik stel voor dat u alle cijfers verifieert, zelfs als jaarrekeningen worden gecontroleerd door externe accountants, aangezien de risicoperceptie van een externe accountant totaal anders is dan de risicoperceptie bij het waarderen van een bedrijf voor acquisitiedoeleinden.
• Als de deal is gestructureerd als een basisvergoeding plus een vergoeding voor werkkapitaal, sluit dan niet-waarde-items uit van het werkkapitaal waarin niet voldoende is voorzien in de financiële overzichten. Het is heel goed mogelijk dat kortlopende activa worden overgewaardeerd en dat kortlopende verplichtingen worden ondergewaardeerd, wat beide een aanzienlijke invloed zou hebben op de uiteindelijke overnameprijs. Neem het op u om uw eigen evaluatie van het werkkapitaal uit te voeren; ga er niet vanuit dat gecontroleerd werkkapitaal door externe accountants volledig betrouwbaar is.
• Voer zelf of met externe adviseurs een volledige financiële audit uit. Eenmaal in de energiesector kwam ik een geval tegen waarin de ontmantelingskosten niet volledig waren toegerekend - wat resulteerde in een aanschafwaarde van $ 100 miljoen lager dan wat het waard zou zijn geweest. In een ander geval met een joint venture (JV) gaven de boekhouding van de doelvennootschap aan dat er aan de JV-partners werd gefactureerd voor posten die eigenlijk nog in het geding waren en niet op de balans hadden mogen worden opgenomen. Aangezien het acquisitieproces vertrouwelijk is, moeten er beschermingen in de koop- en verkoopovereenkomsten worden opgenomen voordat de definitieve sluiting wordt afgesloten.
• Zorg ervoor dat de lokale valuta kan worden omgezet in USD en dat geld gemakkelijk naar het buitenland kan worden overgemaakt. De meeste Latijns-Amerikaanse landen bieden gratis inwisselbaarheid van de lokale valuta; in sommige gevallen is het echter moeilijk om het geld offshore beschikbaar te stellen of, in bepaalde landen, zijn aanvullende belastingen op offshore-overmakingen van toepassing. Ecuador heeft bijvoorbeeld een belasting van 5% op offshore betalingen. Als conversie of buitenlandse overmaking niet mogelijk is, kan uw investering verloren gaan en is het misschien niet raadzaam om te investeren.

Belastingen

Latijns-Amerika is een regio met ongewoon omslachtige belasting- en belastingprocedures. Een hoge mate van complexiteit kan het gevolg zijn van meerdere belastingwetten die elkaar overlappen op dezelfde belastinggrondslag. Belastingrisico's voor kopers die Latijns-Amerika binnenkomen, kunnen afkomstig zijn van meerdere bronnen, dus de volgende vragen moeten worden overwogen:

• Worden belastingtarieven voortdurend gewijzigd? Uiteraard verdient het de voorkeur dat veranderingen in belastingtarieven worden geanticipeerd en stabiel zijn, maar als ze waarschijnlijk aan verandering onderhevig zijn, is het raadzaam om een ​​korting op te nemen in uw waarderingsacquisitiemodel om hiermee rekening te houden. Het is niet ongebruikelijk dat er ingrijpende beleidswijzigingen plaatsvinden - in 2007 introduceerde de Uruguayaanse belastinghervorming een progressieve belasting op arbeidsinkomen met tarieven variërend van 0 tot 30% en een vast tarief op kapitaalinkomen van 12%; in 2008 voerde de Ecuadoraanse regering belastinghervormingen in om de progressiviteit van de inkomstenbelasting te vergroten.
• Worden aftrekposten in de belastingwet geaccepteerd door de belastingdienst? Worden de financieringsstructuur van het bedrijf en renteaftrek geaccepteerd? In een aantal landen geeft de belastingwet aftrekposten aan waarvoor, wanneer een belastingcontrole arriveert, de belastingaftrek niet volledig wordt geaccepteerd door de belastingdienst. De niet-aftrekbaarheid van rente op bedrijfsleningen aan dochterondernemingen is een voorbeeld in Ecuador. Overweeg in deze gevallen de financiële impact in uw acquisitiewaarderingsmodel van het doelwit.
• Vergoeden belastingdiensten effectief belastingkredieten, inclusief BTW of vennootschapsbelastingverminderingen? Er kan een kloof zijn tussen de belastingwetgeving en wat er in de praktijk gebeurt. Als het land een reputatie of geschiedenis heeft van het niet terugbetalen van belastingverminderingen, kunt u overwegen om het op te nemen in het acquisitiewaarderingsmodel.
• Worden alle risico's van belastingcontroles weerspiegeld in de bedrijfsrekeningen? Sommige bedrijven besluiten het controlerisico van belastingverplichtingen niet op te nemen in de bedrijfsrekeningen om te voorkomen dat de aandacht van de belastingdienst wordt getrokken.
• Is er rekening gehouden met de repatriëring van dividenden? Dividendrepatriëring is de teruggave van inkomsten van offshore dochterondernemingen aan hun moedermaatschappijen in het thuisland. De bronbelasting die wordt geheven op de repatriëring van dividenden wanneer dividenden worden betaald in het lokale land, kan leiden tot verborgen kosten die de nettowinstgevendheid van de investering aanzienlijk kunnen verminderen. De ideale situatie is om een ​​jurisdictie van een moedermaatschappij te vinden in een land waar een belastingverdrag is ondertekend om dubbele belastingheffing te voorkomen met het land waar de investering is gevestigd. Zo vermijdt u de roerende voorheffing. Als alternatief kan het thuisland het belastingkrediet van de lokaal toegepaste bronbelasting gebruiken.
• Heeft u de optimale strategie voor het verlaten van de belasting bepaald in geval van afstoting? Plan altijd voor het worstcasescenario, rekening houdend met de fiscale implicaties van het gebruik van offshore-voertuigen bij de aankoop of als de btw-equivalent van toepassing zijnde belasting wordt geheven bij het verlaten.
• Kan belastingconsolidatie worden gebruikt als u andere bedrijven in het land heeft? De winsten van een dochteronderneming kunnen worden gecombineerd met verliezen van een andere dochteronderneming in het lokale land. Dit kan de wereldwijde belastingplicht van de overnemende partij in het land verminderen. Het kan ook de overnameprijs verhogen; de overnemende partij is klaar om te bieden als reeds geleden fiscale verliezen in het lokale land kunnen worden benut.
• Is een activadeal of aandelendeal fiscaal gunstiger? Als het is gestructureerd als een activadeal, evalueer dan of de activawaarde kan worden gebruikt voor afschrijvingsdoeleinden in het land. De besparingen die voortvloeien uit het vennootschapsbelastingschild bij de afschrijving van activa kunnen de overnameprijs die de overnemende onderneming bereid is te betalen aanzienlijk veranderen. Een soortgelijk concept geldt voor goodwill.

Belastingrisico verminderen

Sommige acties ter beperking van belastingrisico's voor de koper omvatten garanties, tot het einde van een verjaringstermijn, het gebruik van geblokkeerde rekeningen om eventuele kosten die na de overnamedatum zijn gemaakt door te berekenen aan de verkoper, of het risico eenvoudigweg in de overnameprijs te verdisconteren. Een andere mogelijkheid is dat de verkoper verantwoordelijk wordt gesteld voor de bestaande belastingverplichtingen van de overgenomen onderneming. In deze situaties, die van toepassing zijn in meer dan 50% van de gevallen waarin ik heb deelgenomen, kunnen nalatenschapsbelastingverplichtingen meer dan 15 jaar duren. Aan de andere kant, als u de verkoper bent, wilt u misschien uw prijs verlagen en een mogelijk langdurig probleem oplossen.

In Ecuador was ik ooit getuige van een fusie- en overnameovereenkomst die aangaf dat alle belastingverplichtingen uit het verleden 20 jaar aan de verkoper zouden toebehoren. De verkoper verliet uiteindelijk Ecuador en verloor gedurende deze 20 jaar het contact met de ontwikkelingen op het gebied van de Ecuadoraanse belastingwetgeving, waardoor de lokale advocaten de belastingprocedures voor hun rekening namen. Het zou eenvoudiger en goedkoper zijn geweest om de overnameprijs te verlagen in plaats van 20 jaar lang met de administratieve rompslomp te zitten om de belastingzaken voor de rechtbank te beheren.

Over het algemeen is het handig om ten minste twee verschillende externe belastingadviseurs te raadplegen. Zo is er in Ecuador en Guatemala niet veel duidelijkheid over de aftrekbaarheid van rente gerelateerd aan home office financiering in de lokale dochteronderneming of de niet-gerealiseerde wisselkoersverschillen op de home office financieringen wanneer financiering in vreemde valuta wordt gedaan. Hoewel de lokale belastingwetgeving niet expliciet was, konden belastingcontroleurs vaststellen dat de potentiële belastingverplichting enorm was. Voor bijzonder gevoelige of complexe belastingkwesties heb ik advies ingewonnen bij drie externe belastingadviseurs.

Human Resources en arbeid

Als het gaat om arbeidsgerelateerde problemen, zijn er een aantal factoren waarmee rekening moet worden gehouden. Ten eerste is het belangrijk om de impact van de onderhandelingsmacht van vakbonden in het land en in het overgenomen bedrijf te begrijpen. In sommige gevallen zijn vakbonden zo machtig dat ze de bedrijfsvoering in gevaar brengen door het bedrijf te lamleggen met stakingen of simpelweg het leven van de bedrijfsleiding moeilijk te maken. Het is ook van cruciaal belang om te bepalen of salarissen automatisch worden aangepast aan de USD-variatie in vreemde valuta met betrekking tot lokale valuta en of salarissen worden betaald in lokale valuta of in USD. Als de inkomsten van het doelbedrijf in USD zijn gebaseerd, zou het logisch zijn om lokale salarissen te koppelen aan USD. Zo niet, dan heeft de lokale valuta de voorkeur. We hadden echter één geval in Peru, waar de salarissen oorspronkelijk in USD waren en veranderden in de lokale valuta van de PEN, aangezien de PEN in waarde steeg, maar de inkomsten waren gebaseerd op USD. Dit leidde tot verliezen als gevolg van de koersstijging van PEN ten opzichte van USD van 20% van de totale loonkosten van het bedrijf (d.w.z. meer dan $ 10 miljoen).

Juridisch

Vanwege de politieke instabiliteit en veranderende regelgeving, juridische en compliance-kwesties, kan zakendoen in Latijns-Amerika M&A gemakkelijk complex worden. Hieronder staan ​​specifieke punten om te overwegen:

• Omkoping en anticorruptie zijn gevoelige onderwerpen in Latijns-Amerika. In de meeste gevallen komt er niets uit een audit, maar de overige gevallen kunnen de hele overname in gevaar brengen of zelfs leiden tot boetes of vervuiling van de reputatie van het moederbedrijf. Er moet een due diligence-onderzoek worden uitgevoerd naar de volledige eigendom en het beheer van de verkoper, met inbegrip van alle uiteindelijk gerechtigden. Belangrijke klanten en tussenpersonen van derden moeten ook worden geïdentificeerd en er moet due diligence worden uitgevoerd op hen en hun relaties met overheidsfunctionarissen. Vraag altijd om volledige openbaarmaking van eerdere of lopende burgerlijke, strafrechtelijke en regelgevende zaken. Volgens het onderzoek van Transparency International uit 2017 onder meer dan 22.000 burgers in 20 Latijns-Amerikaanse en Caribische landen, waren de meeste mensen in Venezuela, Chili en Peru van mening dat de corruptie in hun land was toegenomen.

• Corporate governance onder partners . In het geval van partnerschappen en joint ventures, analyseer en controleer alle notulen van vergaderingen, aangezien claims van partners mogelijk niet voldoende worden opgenomen in de financiële overzichten en de winstgevendheid van het contract hiervan afhankelijk kan zijn. Bij een Braziliaanse deal waarbij ik betrokken was, ging de joint venture-partner failliet en moesten de andere partners alle verplichtingen van het verlieslatende contract onder ogen zien.
• Valutavariatie in contracten . Als contracten in lokale valuta luiden, zorg er dan voor dat, in het geval van devaluatie, wisselkoersschommelingen als kosten kunnen worden doorberekend aan de klant. Als er overheidsbeperkingen zijn in gereguleerde sectoren, zorg er dan voor dat er flexibiliteit is om de tarieven en prijzen die op klanten worden toegepast, te wijzigen.
• Zijn klantcontracten afdwingbaar? Afdwingbaarheid van contracten is een belangrijk punt om te overwegen, hoewel het in de meeste gevallen geen probleem zou moeten zijn. Als het contract echter met de overheid als opdrachtgever is gesloten, is dit een belangrijk aandachtspunt. Zelfs als het contract juridisch afdwingbaar is, kan afdwingbaarheid in de praktijk moeilijk zijn. In dat geval dient een korting op de waardering van uw aanwinst te worden toegepast. Soms kunnen contracten in de nutssector ook moeilijk afdwingbaar zijn.
• Is er een bilateraal investeringsverdrag (BIT) tussen het overnemende land en het overnemende land? Een BIT is een overeenkomst tussen twee landen die "regels van de weg" opstelt voor buitenlandse investeringen in elkaars landen, en het is gemakkelijker om zaken te doen met de reeds bestaande overeenkomst. In geval van onteigening kan echter gebruik worden gemaakt van het International Centre for Settlement of Investment Disputes (ICSID), het Tribunaal van de Wereldbank voor arbitrages of andere internationale tribunalen. In mijn ervaring is de ICSID-bescherming een nuttige contractuele opname, maar in de praktijk moet het als een laatste redmiddel worden beschouwd, aangezien internationale arbitragegeschillen acht jaar of langer kunnen duren.
• Volgt uw deal een onshore of offshore structuur? Een offshore-structuur verwijst naar wanneer de verworven bedrijfsaandelen buiten het land worden gehouden. Als u bijvoorbeeld een Brits bedrijf neemt dat wil investeren of activa wil verwerven in Colombia, dan zouden de aandelen van het bedrijf gevestigd zijn in een rechtspersoon in (bijvoorbeeld) de Amerikaanse staat Delaware. De aandelen van het Delaware-bedrijf zouden worden gehouden door het Britse bedrijf en de Colombiaanse activa zouden deel uitmaken van een filiaal van het Delaware-bedrijf. Met een onshore-structuur zouden de aandelen van het Colombiaanse bedrijf zich echter bevinden in een bedrijf dat is gevestigd en geregistreerd in Colombia, terwijl de aandelen van het Colombiaanse bedrijf in handen zijn van de Britse moedermaatschappij. Vanuit juridisch oogpunt bieden offshore-constructies sterkere bescherming met betrekking tot het bezit van bedrijfsaandelen, aangezien offshore-entiteiten zijn gevestigd in landen die absolute bescherming bieden aan buitenlandse investeringen; de uiteindelijke beslissing zal afhangen van de fiscale implicaties van de onshore en offshore structuur.
• Lokale wetten zijn meestal onderhevig aan interpretatie of in strijd met andere wetten. De interpretaties van overheden en rechtbanken kunnen heel anders zijn dan de interpretatie van de bedrijfsjuristen. Bij twijfel is een second of third opinion van externe juridische adviseurs noodzakelijk. Neem bijvoorbeeld de fiscale aftrekbaarheid voor de vennootschapsbelasting van rentelasten voor intercompany leningen in Ecuador, of de fiscale aftrekbaarheid voor de vennootschapsbelasting van niet-gerealiseerde wisselkoersverliezen van financieringsfaciliteiten in Guatemala. Lokale adviseurs waren overtuigd van de fiscale aftrekbaarheid hiervan, maar waren volgens de Belastingdienst helaas niet fiscaal aftrekbaar.
• Vermijd indien mogelijk procesvoering bij lokale rechtbanken. Claims kunnen meerdere jaren duren en veel langer dan wat internationale normen voorschrijven. Ik heb administratieve procedures voor belastingrechtbanken meer dan 10 jaar zien duren in Ecuador, Brazilië of Guatemala. Arbitrage kan ook een langdurig proces zijn in lokale en internationale rechtbanken, dus het is vaak het beste om tot een schikking te komen en de rechtbanken volledig te vermijden.

Due-diligence-bevindingen opnemen in het financiële model

It should be clear by now that strong, detailed due diligence is a key success factor in a Latin American M&A. Results from the due diligence process should always be incorporated into the final acquisition valuation before the sale and purchase agreement is signed.

Integration Planning

Effective integration planning needs to be established as early as possible. And, the more detailed the integration planning is, the lower the risk that the acquisition ultimately becomes a failed operation. Due diligence and integration actions can be prepared simultaneously. In fact, it’s ideal if the experts participating in the due diligence process are also the ones conducting the integration planning. Effective integration planning includes everything from integrating IT and identifying key sources of value and choosing and cultivating one company culture to carefully selecting leadership. In Latin America M&A, this last point is especially crucial. Ideally, new management will include those who understand the local culture and language and can keep up morale amongst legacy employees.

Afscheidsgedachten

Latin America is a region where a lot of interesting opportunities to acquire companies and expand activities can be found. However, as described in the article, the market is completely different than in fully developed markets such as North America or Western Europe. When companies expand in this region, they need to be aware that both language and cultural differences need to be addressed. While Latin American countries may appear to be westernized in many ways, conducting business is still different. The aid of experts exposed to Latin America business in acquisition processes and integration in this region will surely add value to the acquisition.

Openbaarmaking:de standpunten in het artikel zijn puur die van de auteur. De auteur heeft geen directe of indirecte vergoeding ontvangen en zal ook niet ontvangen in ruil voor het uiten van specifieke aanbevelingen of standpunten in dit rapport. Onderzoek mag niet worden gebruikt of erop worden vertrouwd als beleggingsadvies.