Eindelijk loopt 2020 - een jaar van gruwelijke evenementen en wilde markten - ten einde. Vooral vanwege COVID-19, de ergste epidemie die de Verenigde Staten in 101 jaar trof, daalde het bruto binnenlands product in het tweede kwartaal met maar liefst 31,4% en steeg de werkloosheid in april met 10 procentpunten tot 14,7%. Dat is het hoogste percentage sinds het begin van officiële records.
Op de aandelenmarkt daalde het industriële gemiddelde van de Dow Jones, dat op 12 februari een record bereikte van 29.551, bijna 11.000 punten in slechts 40 dagen. In september had de Dow echter bijna al zijn verliezen teruggewonnen, en zowel de Nasdaq Composite als de S&P 500 bereikten nieuwe hoogtepunten, wat de snelste opleving van een berenmarkt in de geschiedenis veroorzaakte. De les van 2020 is dat we in een tijdperk leven dat wordt gekenmerkt door onzekerheid en dat beleggers zich moeten aanpassen.
Ik gebruik het woord onzekerheid op een bepaalde manier. Frank H. Knight is een naam die de meeste mensen niet kennen. Maar in zijn tijd (hij promoveerde in 1916 en gaf 50 jaar les), was hij een enorm invloedrijke econoom, de mentor van drie Nobelprijswinnaars. Knight groeide op in armoede, een van de 11 kinderen, op een boerderij in Illinois. Misschien vanwege de grillen van het agrarische leven, bedacht hij een theorie die stelde:"Onzekerheid moet op een radicaal andere manier worden opgevat dan risico."
Hoewel risico iets is dat kan worden gekwantificeerd (zoals in het geval van de 50-50 kansen op de resultaten van een coinflip), verwijst de onzekerheid van Knight naar een donderslag bij heldere hemel - iets volkomen onvoorspelbaars. John Maynard Keynes, een econoom die leende van Knight, schreef:"Over deze zaken is er geen wetenschappelijke basis om welke berekenbare waarschijnlijkheid dan ook te vormen. We weten het gewoon niet!”
Om het risico in aandelen te bepalen, kunnen we naar de geschiedenis kijken. We weten bijvoorbeeld dat het gemiddelde jaarlijkse rendement, inclusief dividenden, van de S&P 500 sinds 1926 ongeveer 10% is. Als aandelen elk jaar 10% zouden teruggeven, zou er helemaal geen risico zijn. In plaats daarvan zijn aandelen volatiel. De S&P keerde in slechts 21 van de afgelopen 92 jaar tussen 5% en 15% terug - en in 29 van die 92 jaar daalde de markt.
Een geruststellende geschiedenis. Perioden van ups en downs lijken volkomen willekeurig, maar er zijn duidelijke parameters die beleggers enige troost zouden moeten bieden. Sinds 1939 is de markt nooit meer dan drie jaar op rij gedaald en heeft hij nog nooit een kalenderjaardaling van meer dan 38% meegemaakt. En als u gedurende ten minste 20 jaar een aandelenportefeuille aanhoudt zonder deze te verkopen, is de kans dat u geld verliest nihil.
Patronen uit het verleden voorspellen misschien niet de toekomst, maar markten geven ons in ieder geval iets om verder te gaan. Onzekerheid, in de Ridderiaanse zin, is heel anders. Het is een onmeetbaar risico, iets dat nog nooit eerder is gebeurd - bijvoorbeeld de plotselinge daling van de aandelenmarkt op Zwarte Maandag 1987, toen de Dow Jones op een dag 23% verloor; de aanslagen op het World Trade Center in 2001; de financiële ineenstorting van 2008; of de pandemie van het coronavirus. De Spaanse griep van 1918-1919 was misschien virulenter, maar COVID deed zich voor in een tijdperk van geavanceerde geneeskunde en volksgezondheid, een tijd waarin een nieuwe ziekte die in zes maanden tijd 200.000 mensen in de VS doodde, ondenkbaar was.
Mijn mening is dat de snelheid van deze gebeurtenissen niet alleen maar pech is. Integendeel, de wereld is onzekerder geworden. Een van de redenen is dat we meer verbonden zijn. Een ziekte in Wuhan kan in een paar uur naar New York reizen. Een computervirus dat in Moskou is gelanceerd, kan het elektriciteitsnet aan de oostkust van de VS binnen enkele seconden afsluiten.
Ook is de kracht van individuen om grote schade aan te richten exponentieel toegenomen. Een persoon met een pistool kan een of twee of misschien 100 mensen doden. Een paar terroristen die vliegtuigen besturen, kunnen duizenden doden - met kernwapens miljoenen.
Dus hoe moeten we als investeerders omgaan met onzekerheid? Niet door ervoor weg te rennen. Markten belonen van nature beleggers voor het nemen van risico's. De bijdrage van Knight aan de economie was in feite om te laten zien dat ondernemers winst maakten omdat ze bereid waren een wereld van onzekerheid uit te dagen. Onzekerheid is volgens mij een belangrijke reden dat aandelenrendementen tegenwoordig zo hoog zijn. We worden extra betaald omdat de wereld extra onzeker is.
In hun nieuwe boek, Radical Uncertainty, Britse auteurs John Kay en Mervyn King schrijven dat "goede strategieën voor een radicaal onzekere wereld de schijn van kennis vermijden." Kay, een econoom van de Universiteit van Oxford, en King, de voormalige gouverneur van de Bank of England, zijn gevestigde waarden die radicale vernieuwers zijn geworden. Hun eerste les voor investeerders:vertrouw op je gevoel. Koop bedrijven waarvan u denkt dat ze geweldige ideeën hebben, zelfs als u niet zeker weet hoe ze in de toekomst zullen uitpakken. Goede voorbeelden zijnUber Technologies (symbool UBER, $ 37), die, ondanks een COVID-tegenslag, een transportrevolutie teweegbrengt; Walmart (WMT, $ 143), die uitzoekt hoe traditionele en online detailhandel kunnen worden gecombineerd; en fintech-bedrijven zoals het in Nederland gevestigde Adyen (ADYYF, $ 1.992), een snelgroeiend wereldwijd betalingsplatform. (Aandelen die ik leuk vind zijn vetgedrukt; prijzen zijn van 9 oktober)
De tweede les is om een langetermijninvesteerder in aandelen te zijn. Het herstel van de aandelenmarkt van de COVID-crash in februari en maart was ongewoon dramatisch, maar markten komen altijd terug. De Dow daalde met ongeveer de helft van het hoogste punt in september 2007 tot het dieptepunt van maart 2009, maar herwon het niveau van 2007 in minder dan vier jaar en verdubbelde vervolgens in 2019. Regeringen hebben tegenwoordig de instrumenten om economieën nieuw leven in te blazen:nulrentetarieven, obligaties van centrale banken aankopen en contant geld vielen als per helikopter op de markten. Misschien zullen we ooit voor deze acties betalen, maar tot nu toe gaat het goed.
Zak het geld in de zak. De derde les is om het geld te verzamelen nu het nog kan, dat wil zeggen:koop aandelen die een goed dividend uitkeren. Ze zijn tegenwoordig in overvloed aanwezig in diverse sectoren, en het is niet moeilijk om bedrijven te vinden die twee keer zoveel opleveren als 30-jarige staatsobligaties. Enkele voorbeelden:Principal Financial Group (PFG, $ 42), de verzekeraar en vermogensbeheerder, met een opbrengst van 5,3%; Internationale zakelijke machines (IBM, $128, 5,1%); nutsbedrijf Southern Co. (DUS, $59, 4,4%); farmaceutisch bedrijf Merck (MRK, $80, 3,0%); M&T Bank (MTB, $ 101, 4,3%); Chevron (CVX, $ 74, 7,0%); en Coca-Cola (KO, $ 51, 3,2%).
Overweeg ookiShares Select Dividend Index (DVY, $ 87), een op de beurs verhandeld fonds waarvan de portefeuille bestaat uit aandelen die hun uitbetalingen in elk van de afgelopen vijf jaar hebben verhoogd; Vanguard hoog dividendrendement (VYM, $ 84), een ETF met een portefeuille die 3,6% oplevert en een kostenratio van slechts 0,06%; of T. Rowe Prijsdividendgroei (PRDGX), een beleggingsfonds dat de afgelopen vijf jaar een jaarlijks gemiddelde van 13,3% heeft opgebracht.
Knight realiseerde zich dat om als ondernemer te slagen, je het onbekende moet wagen. Hetzelfde geldt voor beleggers. Onwetendheid is een noodzakelijke metgezel voor elke belegger. Het goede nieuws is echter dat markten je rijkelijk betalen voor je moed om onzekerheid het hoofd te bieden.
James K. Glassman is voorzitter van Glassman Advisory, een adviesbureau voor openbare aangelegenheden. Hij schrijft niet over zijn klanten. Van de in deze column genoemde aandelen is hij eigenaar van Uber. Zijn meest recente boek is Vangnet:de strategie om uw investeringen te verminderen in tijden van turbulentie.