Interbancaire aangeboden tarieven (IBOR's) zijn decennialang het referentietarief geweest waartegen banken op de interbancaire markt lenen. Tijdens de laatste financiële crisis leidden echter aanzienlijke fraude en samenzwering in verband met de ingediende rentetarieven tot het London Interbank Offered Rate (LIBOR)-schandaal. Dit leidde tot bezorgdheid over de duurzaamheid van bepaalde IBOR's op de markt voor ongedekte bankfinanciering. In 2013 is de Financial Stability Board (FSB) begonnen met het herzien van belangrijke rentebenchmarks vanwege zorgen over hun betrouwbaarheid en robuustheid. In 2014 meende de FSB dat risicovrije referentierentes (RFR's) geschikter zouden kunnen zijn dan referentierentes met een termijnkredietrisicocomponent.

In november 2017 versnelde de Britse Financial Conduct Authority (FCA) de noodzaak voor financiële instellingen om over te stappen op alternatieve referentierentetarieven (ARR's) door aan te kondigen dat ze banken niet langer zullen dwingen of overtuigen om offertes in te dienen ter ondersteuning van de LIBOR na 2021 ¹ . In hetzelfde jaar heeft de Zwitserse Nationale Werkgroep voor Zwitserse Frank Referentie Tarieven gekozen voor de Swiss Average Rate Overnight (SARON) als alternatieve referentiebenchmark. Op Europees niveau zullen de Euro Overnight Index Average (EONIA) en EURIBOR naar verwachting begin 2020 worden vervangen door de Euro Short-Term Rate (ESTER).

De overgang naar een ARR zal van invloed zijn op honderden biljoenen Amerikaanse dollars aan financiële producten wereldwijd, aangezien IBOR's vast zijn ingebed in de waarderingen van financiële producten. Dit betekent niet dat IBOR's in 2022 volledig zullen ophouden te bestaan, maar het leidt er wel uit af dat marktdeelnemers voorzichtig moeten zijn met de gevolgen van ARR's voor hun bestaande en nieuwe portefeuilles.

Tijdlijn van de belangrijkste ontwikkelingsstadia in de transitie:

Bron:intern onderzoek van Deloitte

Uitdagingen en gevolgen

Het is duidelijk dat de verschuiving van IBOR's verstrekkende gevolgen zal hebben voor financiële dienstverleners, de marktinfrastructuur en de eindklant, aangezien niet alle IBOR's gelijktijdig over de markten zullen worden getransformeerd.

Over-the-counter (OTC)-derivaten en Exchange-Traded-Derivatives (ETD's) vertegenwoordigen het grootste volume aan financiële producten die verwijzen naar IBOR's, goed voor bijna 80% van de blootstelling. Marktdeelnemers zullen echter ook rekening moeten houden met de implicaties voor andere activaklassen om zich voor te bereiden op de reis die voor ons ligt, waaronder bijvoorbeeld kredietproducten, Floating Rate Notes (FRN's) en securitisaties.

Geschat totaal nominaal volume voor referentietarieven:

Bron:schatting gebaseerd op onderzoek van Deloitte

Het is van vitaal belang voor marktdeelnemers om te begrijpen dat de IBOR-transitie de organisatie als geheel zal beïnvloeden, zowel in bedrijfsprocessen, functies als IT. De belangrijkste impactgebieden waarmee Zwitserland en andere marktdeelnemers worden geconfronteerd bij het aannemen van de nieuwe ARR zijn onder meer:

• Implicaties voor waardering en risicobeheer – Banken moeten hun directe/indirecte blootstelling aan financiële producten beoordelen op basis van LIBOR's per producttype om specifieke overgangstaken te definiëren en te prioriteren. Dit houdt ook in dat de geschiktheid van de nieuwe ARR wordt beoordeeld, evenals de impact op de waarde van de kasstromen die na de ARR-transitie worden verrekend. Bovendien zullen financiële instellingen een solide benadering moeten bepalen voor legacy-portefeuilles die verwijzen naar IBOR (d.w.z. een of andere vorm van IBOR behouden in plaats van over te gaan op de nieuwe ARR) en vervolgens de waarde meten van de portefeuilles die door de wijziging worden veroorzaakt.
• Uitdagingen op het gebied van boekhouding en belastingen – De toepassing van de nieuwe RFR's is mogelijk niet consistent voor alle financiële contracten in de wereldeconomie. Dit kan leiden tot mismatches tussen een derivaat en zijn onderliggende afgedekte blootstelling voor hedge accounting en kan leiden tot verhoogde volatiliteit in de winst-en-verliesrekening. Treasury-functies zullen de continuïteit van hun hedgerelaties moeten beoordelen, samen met de waarschijnlijkheid van kasstroomafdekkingen naar IBOR na 2021. Belastingfuncties zullen scenario's moeten evalueren die dubbele belastingheffing veroorzaken in gevallen waarin elk rechtsgebied tot een andere prijs komt door een andere ARR toe te passen . Het beoordelen van het end-to-end proces van de overgang naar de nieuwe ARR zal van cruciaal belang zijn bij het verminderen van belastingrisico's die ontstaan ​​als gevolg van onvoldoende coördinatie tussen verschillende belastingautoriteiten.
• Systemen, processen en controles – Kernbanksystemen en de functies die betrokken zijn bij de levenscyclus van een transactie, vereisen updates om de transacties weer te geven die verwijzen naar RFR's. Dit is van cruciaal belang om ervoor te zorgen dat het juiste risico wordt vastgelegd in boekhoud- en waarderingstools en onderpandsystemen. Operationele procedures, beleid, richtlijnen, bedrijfsprocessen en het controlekader zullen moeten worden aangepast.
• Bezorgdheid over de documentatie – Contractuele documentatie met tegenpartijen moet worden bijgewerkt naar het ARR, aangezien de meeste juridische documentatie fallback-bepalingen bevat voor kortetermijnverstoringen in plaats van langetermijnverstoringen van IBOR. Hoewel de IBOR's naar verwachting eind 2021 zullen eindigen, hebben bedrijven volgens de overgangsregelingen van de EU-benchmarkverordening tot 1 januari 2020 de tijd om de nodige wijzigingen in contracten aan te brengen ² . Onderhandelingen over contractreferentietarieven, herschrijven naast de inspanningen om klanten te bereiken, zal niet gemakkelijk zijn, vooral in het licht van de marktonzekerheid over de praktische aspecten van de uitvoering van de nieuwe ARR.

De Zwitserse frank in beeld – betekenis van SARON

Op nationaal en internationaal niveau hebben werkgroepen ARR's in vijf belangrijke valuta's geïdentificeerd ³ , in overeenstemming met de principes van de International Organization of Securities Commission (IOSCO). De ARR's zijn gebaseerd op robuuste, moeilijk te manipuleren liquide markten, waardoor ze betrouwbaar en minder dubbelzinnig zijn dan IBOR's. In Zwitserland heeft de National Working Group on Swiss Franc Reference Rates in 2017 gekozen voor de Swiss Average Rate Overnight (SARON), een referentieprijs gebaseerd op transacties en koersen van de Swiss Repo-markt ⁴ .

SARON is een 's nachts beveiligde, IOSCO-conforme benchmarkrente, die voortdurend in realtime wordt berekend en beheerd door de SIX Swiss Exchange. Bovendien wordt SARON al op de Zwitserse markt gebruikt sinds de stopzetting van Tomorrow/Overnight Interest Swaps (TOIS)-fixing in 2017 ⁵ .

Ondanks de kennis en expertise die door de Zwitserse markt is ontwikkeld om TOIS te vervangen, is het voor financiële instellingen van cruciaal belang om de complexiteit van de overgang van CHF LIBOR naar SARON te beoordelen in het licht van de verschillen tussen de ARR's en het tempo van de vooruitgang tussen rechtsgebieden ⁶ .

Conclusie

Elke marktdeelnemer moet zijn blootstelling aan IBOR-producten die na 2021 vervallen, evalueren om de invoering van de nieuwe ARR te beoordelen, aangezien het geen directe vervangingen van de IBOR's zijn.

De overgang van IBOR's naar RFR's zoals de Zwitserse SARON als referentierentetarieven heeft een aanzienlijke impact op financiëlemarktinstellingen. Deze impact is van invloed op het risicobeheer, de hedging-opstelling, interne systemen en processen van een bedrijf, evenals op allerlei bestaande en toekomstige contracten en gerelateerde documentatie. Gezien de omvang en schaal van deze verandering, moeten financiële instellingen intern beginnen met het vergroten van het bewustzijn om specifieke uitdagingen te identificeren en een routekaart te definiëren voor een ordelijke, efficiënte en gecoördineerde overgang. Deze eerste fase moet gericht zijn op:

• De omvang van de impact van recente Zwitserse en internationale ontwikkelingen begrijpen
• Het uitvoeren van effectbeoordelingen met betrekking tot de huidige IBOR-blootstelling
• Het definiëren van de routekaart voor het ontwerp van het Target Operating Model en de overgangsperiode

Om de omvang van de uitdagingen op de Zwitserse markt verder aan te pakken, is Deloitte uitgenodigd om de “LIBOR to SARON:Are you ready?” te modereren. evenement georganiseerd door SIX en International Capital Market Association (ICMA) op het SIX Convention Point in Zürich op 1 november 2018. Doe mee met deze paneldiscussie over wat een van de belangrijkste veranderingen is in de recente geschiedenis van financiële dienstverlening.

Meer informatie over LIBOR vindt u op onze webpagina:Interbank Offered Rate (IBOR), de reis die voor ons ligt.

¹ https://www.isda.org/a/g2hEE/IBOR-Global-Transition-Roadmap-2018.pdf
² https://financial.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/financial/eu-bmr-faqs.pdf
³ Naast SARON zijn de andere ARR's voor bestaande LIBOR's:GBP LIBOR - Reformed Sterling Overnight Index Average (SONIA); USD LIBOR - Secured Overnight Financing Rate (SOFR); EURIBOR - Euro kortetermijnrente (ESTER); JPY LIBOR - Gemiddeld nachttarief Tokio (TONAR)
⁴ https://www.sixswissexchange.com/downloads/indexinfo/online/swiss_reference_rates/saron_factsheet_en.pdf
⁵ https://www.six-group.com/exchanges/download/events/20170922_SARON_LIBOR_Moser.pdf
⁶ https://globalmarkets.bnpparibas.com/gm/features/docs/dfdisclosures/IBOR_Alternative_Reference_Rates_Disclosure.pdf