versie van dit artikel vertaald door Marisela Ordaz Aandelenanalisten laten vaak een belangrijke bron van wijsheid weg bij het analyseren van bedrijven:de jaarlijkse aandeelhoudersbrief. Dit artikel is bedoeld om het doel en de kenmerken van goede aandeelhoudersbrieven te verduidelijken op basis van een analyse van de 601 bedrijven in de S&P SmallCap 600 Index. Het artikel zal lezers ook verwijzen naar enkele van de beste, minder bekende brieven van aandeelhouders om op hun jaarlijkse leeslijst te zetten.
Een van de belangrijkste factoren bij beleggen is de kracht van het managementteam. Wil ik met deze mensen samenwerken? Denk ik dat ze zullen presteren ten gunste van het verbeteren van het economisch rendement voor aandeelhouders op de lange termijn? Ik heb ontdekt dat een kortere weg naar het beoordelen van een managementteam te vinden is in een aandeelhoudersbrief. Hoewel de meeste gewoon een kloppende waslijst van prestaties zijn (hoe slecht de koersprestaties ook waren), nemen sommige leiders de taak serieus en gebruiken de brief als een tijd om na te denken over het jaar dat was en beleggers en hun team waar ze de toekomst van het bedrijf zien.
Als onderdeel van het onderzoek voor dit artikel heb ik alle beschikbare aandeelhoudersbrieven in de S&P SmallCap 600 Index gelezen op zoek naar enkele minder bekende juweeltjes en om voorbeelden te extraheren van wat volgens mij een geweldige aandeelhoudersbrief is. Eerst zal ik je de methodologie van mijn onderzoek vertellen, en dan zullen we de kenmerken van een geweldige aandeelhoudersbrief bekijken en tot slot (en het meest opwindende) zullen we een kijkje nemen naar enkele van de minder bekende grootheden die ik ontdekt tijdens mijn onderzoek.
Met een aandeel, zodra relevante informatie openbaar wordt, weerspiegelt de aandelenkoers het geheel van die informatie. Dat geldt ook voor aandeelhoudersbriefwijsheid. Iedereen kent de letters Bezos en Buffet en Dimon, terwijl de huidige kleinere (maar snel groeiende) kleinere wijsheid ongelezen en ongeleerd lijkt te blijven. Dit is een kans om een voorsprong op de concurrentie te krijgen. Bovendien zijn kleinere bedrijven naar mijn mening meestal jonger, sneller en hongeriger, en ik hoopte wat meer enthousiasme en openhartigheid te vinden dan bij een 50 jaar oud bedrijf met een marktkapitalisatie van meer dan 10 miljard dollar.
Ter referentie:alle 601 S&P SmallCap Index-bedrijven werden beoordeeld op jaarlijkse aandeelhoudersbrieven. Slechts ongeveer 63% van de Index publiceerde een aandeelhoudersbrief, of tenminste een die gemakkelijk vindbaar was. Ik heb ongeveer twee minuten zoektijd toegewezen om elke letter te vinden. Zoekmethoden omvatten Googlen op de naam van het bedrijf + "Jaarbrief", de naam van het bedrijf + "Aandeelhoudersbrief", de naam van het bedrijf + "Jaarverslag" en naar de pagina met investeerdersrelaties van het bedrijf gaan en daar zoeken. Ik gebruikte ook AnnualReports.com, dat echter uitstekend werk verricht door recente jaarverslagen samen te voegen; veel bedrijven zijn niet beschikbaar op die website.
Voor zover ik weet, is er geen eenvoudige manier om ernaar te zoeken. Op de EDGAR-website van de SEC kunt u zoeken naar 'ARS', dat u vertelt wanneer het laatste jaarverslag (jaarverslagen bevatten de aandeelhoudersbrief, in tegenstelling tot 10-Ks) is ingediend, maar vaak bevat het niet het eigenlijke document.
Ik las de 377 bedrijven die direct beschikbare aandeelhoudersbrieven publiceerden en beoordeelde ze op een rubriek van 1-10 (1 is de laagste, 10 is de hoogste), die was gebaseerd op mijn eigen kennis, de beste eigenschappen van de Berkshire Hathaway-brieven volgens HBR als evenals de CEO Candor &Culture Survey van de Rittenhouse Rankings. Ik heb al onze criteria samengevat in vijf categorieën:(1) Definieer het bedrijf en zijn strategie, (2) Wees openhartig, (3) Opvoeden, (4) Vertel een verhaal (het verhaal over de beleggingsthesis) en (5) Entertain .
Indrukwekkend en inzichtelijk (8-10):Als een bedrijf ten minste twee elementen van de "Beste eigenschappen" deed of één element buitengewoon goed deed.
Midden op de weg (5-7):Als een bedrijf één element van de "Beste eigenschappen" heeft gedaan.
Achterkant van de verpakking (1-4):Als een bedrijf geen van de 'beste eigenschappen' of een 'nee-nee' deed (bijvoorbeeld het eigen managementteam feliciteren of een financieel overzicht in woorden omzetten).
Zoals weergegeven in figuur 1 presteerden de bedrijven die een "10"-rating kregen aanzienlijk beter dan de S&P SmallCap 600 op een 1-, 3- en 5-jaarsbasis. Deze bevinding maakt duidelijk dat het lezen van brieven van aandeelhouders echt een belangrijk onderdeel is van het beleggingsproces. Deze bevinding werd ook ontdekt in de Rittenhouse Rankings CEO Candor &Culture Survey en de studie van Standard &Poor's, die beide hieronder verder worden besproken.
De meeste bedrijven kregen een Middle of the Road-beoordeling (43%), terwijl een heel klein percentage achterin de roedel scoorde, omdat dat cijfer was gereserveerd voor de brieven die me echt het gevoel gaven dat ik tijd verspilde of dat iemand probeerde aandeelhouders voor dwazen (“We zijn zo geweldig!” Ondertussen is hun voorraad met 50% gedaald…). Ongeveer 17% scoorde in het bereik Indrukwekkend en Inzichtelijk en slechts 3% werd beschouwd als Must Reads (een beoordeling van "10").
Ongeveer 37% van de bedrijven in de SmallCap 600 Index had geen aandeelhoudersbrief of tenminste een brief die gemakkelijk vindbaar was. "Makkelijk vindbaar" betekent dat het redelijkerwijs niet kon worden gevonden in twee minuten zoeken via het proces dat wordt beschreven in de sectie hierboven, "Hoe een aandeelhoudersbrief te vinden". Van die 37% zonder brieven was telecom de grootste geheelonthouders, gevolgd door gezondheidszorg en consument cyclisch. De grootste deelnemende industrie waren nutsbedrijven (hoewel dit een kleine steekproefomvang was), gevolgd door basisconsumptiegoederen en energie. Interessant genoeg was er geen statistisch significant verschil tussen de aandelenprestaties van die bedrijven met een aandeelhoudersbrief en die zonder een.
Het lezen van een aandeelhoudersbrief om inzicht te krijgen in de bedrijfscultuur is niet alleen een 'nice-to-have'-element in het beleggingsonderzoeksproces. Hoe goed een CEO het verhaal van zijn bedrijf vertelt, heeft daadwerkelijk invloed op de aandelenkoers. Naast mijn eigen onderzoek, waaruit bleek dat bedrijven met de sterkste aandeelhoudersletters beter presteerden dan hun index, bleek uit een onderzoek van Rittenhouse Rankings dat de gemiddelde prijsverandering voor bedrijven in het bovenste kwartiel van haar Candor &Culture Analytics Survey van 2007 tot 2015 beter presteerde dan de S&P 500 in elk van de afgelopen tien jaar.
Bovendien ontdekte Standard &Poor's in een historisch onderzoek dat leiders die openhartig en met de grootst mogelijke transparantie communiceerden in jaarverslagen, een hoge correlatie hadden met lagere kapitaalkosten en superieure financiële prestaties.
Met dit in gedachten zijn er een paar manieren om aandeelhoudersbrieven te gebruiken. Een manier is om ze te lezen om te bepalen of een managementteam te vertrouwen is als goede rentmeesters van kapitaal en of ze die essentie kunnen samenvatten in een openhartige, relatief korte (minder dan tien pagina's) aandeelhoudersbrief - een elevator pitch. Een andere manier is om de wijsheid van geweldige managers op te snuiven, ongeacht iemands interesse om in een bepaald aandeel te beleggen. Deze worden traditioneel gezien als de letters van Bezos en Buffet.
Buy-side analisten hebben toegang tot sell-side onderzoek waar gewone beleggers geen toegang toe hebben. In een telefoongesprek van tien minuten kunnen buy-side-analisten met een expert van het bedrijf praten en zeer snel belangrijke kwalitatieve eigenschappen ontdekken (kwaliteit van het managementteam, belang van "de cijfers verslaan", langetermijnstrategie, kapitaaltoewijzing, haperingen in het verleden, beleggerssentiment). Goede aandeelhoudersbrieven kunnen investeerders democratiseren door veel van deze informatie in de jaarlijkse aandeelhoudersbrief te plaatsen. Hoewel het beleggerssentiment misschien het moeilijkst vast te leggen is via een aandeelhoudersbrief, zou het een heel eind zijn om problemen aan te pakken die aandeelhouders consequent naar voren brengen.
Ongeveer 37% van de aandeleninvesteringen wordt nog steeds gedaan door huishoudens of niet-institutionele entiteiten die hun aandelenonderzoek op de ouderwetse manier moeten doen - door SEC-dossiers bladeren, persberichten lezen, naar conferentiegesprekken luisteren, presentaties van investeerders bekijken, misschien hun eigen modellen maken , enz. Deze mensen hebben geen toegang tot het schriftelijke onderzoek van analisten die het aandeel jarenlang hebben bestudeerd en golfen met het managementteam. Daarom is het in het belang van het management om hun verhaal gemakkelijk te vertellen en te begrijpen. Niemand zou immers de verdiensten van een bedrijf beter moeten kunnen pitchen dan zijn eigen leiders. De aandeelhoudersbrief is een goed moment om dat voor elkaar te krijgen.
Er is een reden waarom iedereen Buffett en Bezos leest - ze geven inzicht in interessante financiële concepten, economische vooruitzichten, managementinzicht dat ver vooruit is op alles wat op de business school wordt onderwezen, en meer. In Bezos' meest recente aandeelhoudersbrief besprak hij bijvoorbeeld het concept 'Niet mee eens en toegezegd' - een zin die een grote bijdrage kan leveren aan het helpen van snelle bedrijven bij het nemen van beslissingen wanneer iemand een overtuiging in een bepaalde richting heeft, ondanks dat het team dat niet doet. overeenstemming kunnen bereiken. Dit soort out-of-the-box-denken geeft Bezos automatisch geloofwaardigheid (alsof hij meer nodig had) als een out-of-the-box, voorzichtige rentmeester van het kapitaal van Amazon.
Biglari Holdings, een bedrijf in de S&P Small Cap Index, heeft ook geweldige out-of-the-box ideeën. Biglari is een conglomeraat van bedrijven en in de brief van de voorzitter van 2016 bespreekt hij hoe hij de bedrijven die hij verwerft voor altijd zal behouden, zelfs als iemand een aankoopprijs zou bieden die ver boven de waarde van Biglari ligt. Hij legt verder zijn grondgedachte uit:"Alle nadelige gevolgen worden meer dan gecompenseerd door de voordelen van samenwerking met hoogwaardige bedrijven en eersteklas managers." In wezen zegt hij dat hij liever de financiële en bestuurlijke voordelen plukt over een gestage stroom van jaren dan een eenmalige meevaller. Langetermijndenken is een thema in de hele brief en de lezer krijgt een duidelijk beeld dat dit "langetermijndenken" een sleutelprincipe is van het succes van dit managementteam. “Wij zijn eigenaren van bedrijven, geen speculanten in aandelen. Wanneer we gewone aandelen kopen, beschouwen we onszelf als mede-eigenaars van een bedrijf. Bovendien geloven Phil en ik dat langetermijnbeleggen een concurrentievoordeel is in een tijd van kortetermijndenken. De wereld heeft de neiging om de vooruitzichten van één jaar te overschatten en het potentieel van tien jaar te onderschatten. Als we de langetermijnvooruitzichten van een bedrijf kunnen evalueren en het onder de intrinsieke waarde kunnen kopen, dan zullen we welvaart op de lange termijn bereiken.”
Hieronder vindt u een bespreking van de kenmerken van de beste aandeelhoudersbrieven met voorbeelden uit de S&P SmallCap 600 Index.
Deze lijkt voor de hand liggend, maar wordt vaak vergeten in plaats van direct naar het onkruid te gaan. Goede aandeelhoudersbrieven beschrijven wie ze zijn en wat hun visie is voor het bedrijf op de lange termijn. Dit wekt vertrouwen bij belanghebbenden en biedt een zekere mate van demping wanneer een schijnbaar onpersoonlijke beslissing wordt genomen (bijv. Amazon koopt Whole Foods). Goede aandeelhouders investeren in bedrijven met grote visies waarin ze geloven.
Een methode die vrij goed werkt, is iets dat Strayer doet. Ze hebben één pagina die hun missie uit 1912 laat zien, waardoor de lezer een idee krijgt van de bedrijfscultuur. De tweede pagina is de brief aan aandeelhouders uit 2011, die in wezen het bedrijfsmodel, de drijfveren en de investeringsthese op de lange termijn verklaart. Vervolgens heeft Strayer zijn huidige jaarlijkse aandeelhoudersbrief, die in meer details van het jaar duikt. Voor iemand die nog nooit naar een educatief bedrijf heeft gekeken en voor Strayer zelf nieuw is, zijn de eerste twee verstrekte documenten best nuttig. Daarna is het gemakkelijker om je te concentreren op de boodschap van de huidige jaarlijkse aandeelhoudersbrief, aangezien de lezer al op de hoogte is van de context.
Koppers Holdings doet er ook goed aan om snel in twee zinnen uit te leggen wie ze waren en wat ze zijn geworden. “We waren een chemisch basisbedrijf met ongelijke financiële prestaties. We zijn nu een hoogwaardige leverancier van op hout gebaseerde oplossingen die de infrastructuurmarkten bedient en die de financiële en veiligheidsprestaties duurzaam verbeteren.”
Rittenhouse Rankings zegt het het beste door aan te bevelen wat te vermijden omwille van openhartigheid:"platitudes, clichés, bedrijfsjargon, Orwelliaanse onzin en verwarrende uitspraken die geen belangrijke context hebben." Warren Buffett's Operating Manual somt het #12-principe op als:"We zullen openhartig zijn in onze rapportage aan u, waarbij we de plussen en minnen benadrukken die belangrijk zijn bij het beoordelen van de bedrijfswaarde. Onze richtlijn is om u de zakelijke feiten te vertellen die we zouden willen weten als onze posities zouden worden omgekeerd. We zijn je niet minder verschuldigd.” Buffett gelooft sterk in openhartigheid, aangezien de gevolgen van het verstoken ervan tot zelfimplosie kunnen leiden:"Openheid komt ons als managers ten goede:de CEO die anderen in het openbaar misleidt, kan zichzelf uiteindelijk privé misleiden."
Wanneer een belegger een brief leest waarin wordt verteld wat een fantastisch jaar een bedrijf had in combinatie met een ondermaats presterende aandelenkoers, kan de potentiële belegger stoppen met aanvullend onderzoek te doen. Als een managementteam denkt dat het slecht presteren van de markt wijst op een geweldige prestatie, zijn ze ofwel oneerlijk of worden ze niet genoeg gestimuleerd door hun eigen aandelenkoers. Het is prima om binnen een jaar ondermaats te presteren - daar zijn zeker acceptabele redenen voor, vooral als het ter ondersteuning van toekomstige langetermijndoelen is; onderpresteren niet aanpakken lijkt echter oneerlijk.
Wanneer bedrijven openhartig zijn, verlicht het de hoogte- en dieptepunten tussen de jaren. Bepaalde aandelen presteerden tegen het einde van 2016 enorm beter, grotendeels als gevolg van een grote verkiezingstransactie. De CEO's die erkenden dat de aandelenkoers tijdens de verkiezing enigszins omhoog was gegaan, zullen een meer vertrouwende aandeelhoudersbasis hebben wanneer exogene krachten in de komende jaren negatief in hun richting gaan. Old National Bancorp herinnert zichzelf eraan:"Verwar een bullmarkt niet met geweldige prestaties."
Bovendien is het belangrijk om echte onderliggende resultaten en geschikte benchmarks te bespreken, niet alleen die resultaten in het meest positieve licht weergeven (bijvoorbeeld inkomsten inclusief een acquisitie, alleen niet-GAAP-cijfers). Standard Motor Products gaat in zijn brief aan de aandeelhouders van 2016 tot het uiterste om de werkelijke onderliggende financiële prestaties van het bedrijf uit te leggen, waarbij veel eenmalige items en acquisities worden weggelaten die anders de resultaten zouden opblazen.
Het belang van openhartigheid wordt duidelijk weergegeven in figuur 7 door een eenvoudige analyse van de Rittenhouse Candor &Culture-ranglijst van vier banken van 2002-2012:Wells Fargo, Bank of America, Wachovia en Merrill Lynch. De positie van Wells Fargo bleef consequent bovenaan en hoewel Bank of America lager was, bevond het zich tijdens de financiële crisis nog steeds in het midden van het peloton. Degenen van wie de Candor &Culture-ranglijst het laagst was, Wachovia en Merrill Lynch, hebben de economische crisis niet overleefd.
Biglari Holdings is heel duidelijk over hoe de beslissingen over kapitaaltoewijzing van het bedrijf worden genomen. De CEO is de enige beslisser. Dit kan voor sommige beleggers te veel macht in handen zijn, terwijl anderen de snelheid en duidelijke richting die dit het bedrijf geeft, kunnen waarderen. Hoe dan ook, de CEO is uiterst openhartig tegenover huidige en potentiële investeerders met betrekking tot beslissingen over kapitaaltoewijzing. “Hoewel er ongeveer 22.000 mensen in dienst zijn bij Biglari Holdings, wonen er slechts 5 op het hoofdkantoor. We centraliseren de controle over de kapitaalallocatie, maar geven de voorkeur aan decentralisatie van het beheer op het niveau van de business unit. Als enige kapitaalverspreider vormen de beslissingen die ik neem het bedrijf. Bij het bepalen van beslissingen over de inzet van kapitaal, heb ik geen personeel in dienst bij het evalueren van acquisities of investeringen. We omzeilen verstikkende bureaucratie en versnellen zo de snelheid van besluitvorming. Onze ondernemersflexibiliteit is een concurrentievoordeel in een bedrijfswereld vol bureaucratische starheid.”
Vertel de lezer over de seculiere drijfveren in de markt van het bedrijf of iets inzichtelijks dat in de branche gebeurt. Managementteams zouden op zijn minst willen dat de belegger wegloopt van de brief die beter geïnformeerd is over zijn branche en bedrijf. Leg alle termen uit die niet onmiddellijk bekend zijn bij een niet-financieel expert. Warren Buffett houdt bij het schrijven van zijn brieven rekening met zijn zussen:ze zijn slim, ze lezen veel en ze investeren hun geld, maar ze zijn niet de hele dag in financiële termen aan het marineren.
Kulicke en Soffa distilleren een enorm complexe technologie tot eenvoudige concepten die iedereen kan begrijpen. Kulicke komt neer (althans vanuit hun perspectief), waarom de wet van Moore vertraagt en hoe dat een extra behoefte aan efficiënte verpakkingen creëert, aangezien efficiëntie niet langer voortkomt uit verbeteringen in de eigenlijke chip. "Deze trend [de wet van Moore] is de laatste tijd dramatisch vertraagd als gevolg van fundamentele fysieke beperkingen en de vereiste van extra front-end productiestappen. Als reactie op deze veranderende fundamenten biedt een explosie van onderzoek en investeringen in geavanceerde back-end verpakkingsoplossingen, gericht op zowel prestatie- als kostengevoelige toepassingen, zeer interessante kansen voor het bedrijf.”
SYKES doet goed werk door trends in de sector, nieuwe technologieën en concurrentieposities te schetsen. “In vrijwel elke aandeelhoudersbrief geven we onze openhartige inzichten met betrekking tot trends en attitudes die de klantbetrokkenheidsindustrie op de een of andere manier vormgeven. Van technologieoplossingen die de krantenkoppen halen tot subtiele verschuivingen in klantstrategieën, we streven ernaar onze aandeelhouders uit te rusten met waardevolle marktinformatie om vluchtige modewoorden te onderscheiden van zakelijke ontwikkelingen. We zijn ook van plan om te laten zien hoe SYKES gepositioneerd is om te profiteren van de trends die er het meest toe doen.”
Maak het makkelijk om in het bedrijf te investeren door een verhaal te weven. Mondeling gesproken heeft een analist ongeveer 60 seconden (als dat zo is, volgens een onderzoek van Microsoft) om de aandacht van een portefeuillebeheerder te krijgen en hetzelfde geldt voor een particuliere belegger die een echtgenoot probeert te overtuigen. Hoe gemakkelijker een managementteam het maakt om een beleggingsthese na te vertellen, hoe beter institutionele verkopers het verhaal zullen vertellen, hoe meer analisten zullen pitchen voor hun portefeuillemanagers en hoe meer particuliere beleggers tijdens het diner aan hun vrienden zullen pitchen. Idealiter omvat een aandelenpitch of investeringsthese:hoe het bedrijf geld verdient, wat de drijvende krachten achter de aandelen zijn, de risico's en een knipoog naar waardering.
Een goede stockpitch is echter voor iedereen anders, dus het is absoluut noodzakelijk dat een bedrijf zijn verhaal aan hun vertelt. ideale belegger. Als een bedrijf opschept over het verslaan van de consensusinkomsten elk kwartaal, trekt dit een aandeelhoudersbasis aan die verwacht dat dit zo zal blijven. Als een bedrijf consequent praat over langetermijndoelen, zal hun investeerdersbasis zich waarschijnlijk minder zorgen maken over kwartaalschommelingen.
Standard Motors, een auto-onderdelenbedrijf, somt twee exogene groeifactoren op die het in zijn branche ziet (demografie, elektronificatie van voertuigen) en somt vervolgens de eigen strategische initiatieven van Standard Motors op om te profiteren van deze omgeving. Inogen, een bedrijf in medische apparatuur, geeft beknopt een grondbeginsel van de investeringsthese weer. Het is niet buitengewoon, maar het is erg handig. “De laatste gegevens van 2015 geven aan dat de binnenlandse marktpenetratie van draagbare zuurstofconcentratoren in de Medicare-zuurstoftherapiemarkt ongeveer 8% is. Ondanks de voordelen die draagbare zuurstofconcentratoren bieden aan patiënten en zorgverleners, blijft de markt ondergepenetreerd.” Nu weet de lezer dat het bedrijf een natuurlijke wind in de rug heeft van een markt met een lage penetratie van het product van het bedrijf.
Dit lijkt misschien te veel gevraagd, maar denk eens aan de beste brieven die je leest:de volkse, zelfspotachtige schrijfstijl van Buffett of de kant-en-klare managementinzichten van Bezos maken de brieven leesbaar omdat ze zo interessant zijn. Dat is vermakelijk.
Het bieden van entertainment in een aandeelhoudersbrief is ook een enorm lage lat. Probeer niet te beginnen met cijfers. Als je cijfers gebruikt, gebruik ze dan spaarzaam. Blijf weg van jargon. Zeg iets anders. Begin met een anekdote. Begin met een offerte. Begin met een eenvoudig maar relevant idee dat op de loopband is ontdekt.
Verreweg de meest vermakelijke brieven hebben alle bovengenoemde eigenschappen (definieer het bedrijf, vertel een verhaal, wees openhartig, onderwijzend), maar toen dat allemaal op een boeiende en duidelijk geschreven manier werd gedaan - vrij van jargon en betekenisloze zakelijke zinnen - die waren echt een genot om te lezen.
De brief die dit het beste deed in de S&P SmallCap 600 Index was Biglari. De aandeelhoudersbrief van Biglari was een meesterwerk. Het is heel anders. Het is heel duidelijk. En het introduceert manieren waarop de CEO over zijn bedrijf denkt waar velen waarschijnlijk nog niet eerder aan hebben gedacht.
Biglari Holdings - Dit is een genot om te lezen. Biglari is een conglomeraat dat restaurants, een verzekeringsmaatschappij en het tijdschrift Maxim bezit. Ze zouden het woord conglomeraat echter niet gebruiken - ze geven de voorkeur aan 'een constellatie van ongelijksoortige bedrijven die samengesmolten zijn door een gemeenschappelijk doel. Zie Biglari Holdings als een museum van bedrijven. Onze voorkeur gaat uit naar het verzamelen van meesterwerken, zoals First Guard Insurance Company, een ondernemerssuccesverhaal. We zijn in staat om een permanent onderkomen te bieden waarbij het bedrijf, het hoofdkantoor en het personeel op hun plaats blijven. Met andere woorden, we zoeken de afwezigheid van verandering.” Deze brief valt zeker op omdat hij prachtig is geschreven en vol nieuwe manieren staat om over een bedrijf na te denken.
Allegiant Travel Company - Al jaren biedt Allegiant vluchten aan van markten met een kleine populatie naar vrijetijdsbestemmingen (Las Vegas, Orlando) voor een zeer lage prijs dankzij de goedkope vliegtuigen - MD-80's die ongeveer 20 jaar oud waren - en bijkomende inkomsten die de lage basistarieven aanvulden. In de aandeelhoudersbrief van dit jaar draait Maurice J. Gallagher, voorzitter en CEO, niet om het feit dat deze strategie moet veranderen vanwege het verouderde vliegtuig. Hij schetst duidelijk de moeilijke overgang die voor ons ligt, aangezien het bedrijf eindelijk zijn vliegtuig moet upgraden. “De komende jaren zullen onze kosten stijgen en ons jaarlijkse groeitempo vertragen terwijl we overstappen op een volledig Airbus-vloot. Zodra de transitie is voltooid, keren we echter terug naar onze ultralage kostenstructuur die cruciaal is voor ons succes.” Gallagher schrijft ook een sectie waarin duidelijk wordt uitgelegd wat het tekort aan arbeidskrachten in de luchtvaartindustrie veroorzaakt.
Acadia Realty Trust - Wanneer de bredere problemen van een industrie in moeilijkheden niet worden aangepakt, kan dit ertoe leiden dat beleggers denken dat het management hun kop in het zand heeft. De CEO van deze REIT beschrijft duidelijk de achtergrond en wat ons specifiek heeft geleid naar de momenteel beladen retailomgeving - van Amazon tot fast fashion - en vertelt hoe zijn bedrijf er aan de andere kant sterker uit zal komen. De 'nieuwe retail'-wereld lijkt het met hem eens te zijn, aangezien voorheen alleen online bedrijven zoals Warby Parker en Bonobos klanten zijn. Bovendien herinnert de CEO beleggers eraan dat Acadia te lijden heeft gehad onder een zeer moeilijke retailomgeving van 1999-2001 en deze heeft overleefd - een snelle geschiedenisles biedt welkome troost.
Dime Community Bank - Dime's aandeelhoudersbrief uit 2016 toont een groot zelfbewustzijn, waar CEO's vaak moeilijk over kunnen schrijven, gezien hun duidelijke nabijheid bij het bedrijf. Dime legt echter zijn underperformance ten opzichte van andere banken op een openhartige, openhartige manier uit en probeert enkele misvattingen weg te werken. “Zoals te verwachten is door de recente nadruk op regelgeving, lijkt de koers van Dime in 2016 met 15% te zijn gestegen, maar het lijkt slechter te hebben gepresteerd dan de sectormultiples op basis van koers-boekwaarde en koers-winstverhouding. Zou er een perceptie kunnen zijn geweest dat de groei van Dime zou kunnen worden geremd door zijn steile CRE-concentratie? Van hieruit gaat de brief in op een paar andere mogelijke redenen voor ondermaatse prestaties en wordt beargumenteerd waarom beleggers opnieuw zouden moeten evalueren.
Strayer Education - Het managementteam van Strayer is het beste in een uitdagende en vaak ondervraagde branche. This is a management team that is prudent and thoughtful, and it shows in their investor letters. Strayer also does an excellent job explaining who they are, where they came from, and what their vision is going forward.
Waddell and Reed – Curious about what has been going on in asset management? This letter lays out the reasons behind the mass exodus from active to passive investing and why this tide may begin to turn. Waddell asserts that low growth, low inflation, and low interest rates have led to a high correlation of assets, which has proved a difficult backdrop for active managers. With the Federal Reserve indicating that it intended to raise interest rates at a measured pace in 2017, the possibility for higher dispersion among asset categories would arise, and therefore, so would the stage be set for improved active manager performance. Thus far in 2017, these predictions appear to be coming true.
From the Rittenhouse study, the Standard &Poor’s study, and my own study, we can be pretty comfortable accepting the fact that shareholder letters impact stock price. Best of all, adding this to my Equity Research Investment Process Checklist only tacked on about five minutes to the overall week-long process I usually undertake.
Reviewing a Middle of the Pack letter takes about two minutes usually—you see a couple corporate jargon phrases and can pretty much skim the rest. A good chunk of companies won’t even have a letter. And the truly great letters could actually save you time in the long run. Who doesn’t want to save time and make better investments?