Is private equity een waardevolle activaklasse en, zo ja, hoe moet men er blootstelling aan opbouwen?

Het eerste antwoord op deze tweedelige vraag is eenvoudig:ja.

Met behulp van een gesofisticeerde rendementsmaatstaf die bekend staat als een aangepast Public Market Equivalent, waarbij in wezen de prestaties van particuliere investeringen worden gerepliceerd onder openbare marktomstandigheden, door aandelen van een openbare index te kopen en verkopen in synchronisatie met een kasstroomschema voor particuliere fondsen, heeft Cambridge Associates vastgesteld dat US PE en VC hebben beide beter gepresteerd dan Amerikaanse openbare aandelen in de afgelopen vijf-, 15- en 25-jaarsperioden. Dit betekent dat elke belegger, groot of klein, enige toewijzing aan particuliere activa zou moeten hebben om hun meer traditionele activa aan te vullen.

Een balans vinden

Dat is het gemakkelijke deel. Maar wat is nu precies een optimale allocatie en, als de beslissing eenmaal is genomen, hoe moeten beleggers het bereiken van dat doel benaderen?

Dit zal uiteraard afhangen van het type belegger, hun tijdshorizon, doelstellingen, risicobereidheid en hun aanstaande verplichtingen. Een pensioenfonds dat moet uitbetalen aan een generatie met pensioen gaande babyboomers heeft mogelijk meer liquiditeit nodig dan een single family office. Eén maat past niet allemaal.

Enkele gegevens om te illustreren hoe een hogere toewijzing gemiddeld zal uitpakken, zullen hier helpen. Cambridge Associates heeft geconstateerd dat het mediaanrendement voor instellingen met een toewijzing van particuliere investeringen van 30% of meer in het afgelopen decennium 200 basispunten beter presteerde dan de mediaan van instellingen met een toewijzing van 10% of minder. Dat mag verwacht worden.

Nog indrukwekkender was dat het mediane rendement van beleggers met de hoogste toewijzingen aan particuliere investeringen hoger was dan het hoogste rendement van beleggers met toewijzingen van minder dan 10%.

Wat we hier dus kunnen zeggen, is dat een grotere blootstelling aan strategieën voor particulier kapitaal waarschijnlijk zal resulteren in een beter presterende portefeuille. Dit is natuurlijk niet gegarandeerd. Selectie van fondsbeheerders, timing en een beetje geluk zullen hun rol spelen. Maar gemiddeld blijkt dit uit de gegevens.

En er zijn betere en slechtere manieren om deze blootstelling te bereiken.

J-curve bal

Een kenmerk van PE waar beleggers minder dol op zijn (en een belangrijke reden waarom secondaries zo'n gangbare strategie zijn geworden) is de J-curve.

Doorgewinterde lp's hebben deze uitleg niet nodig, maar voor niet-ingewijden kost het tijd voor investeerders in private equity om winst te zien. Hun kapitaal wordt aan het fonds toegewezen, opgenomen zodra de beheerder deals vindt om in te investeren, en dan is er een wachttijd terwijl het portfoliobedrijf wordt vastgehouden en uiteindelijk wordt verkocht. Het kan drie of vier jaar duren voordat beleggers geld zien. Dit betekent dat de rendementen vroeg in de levensduur van een fonds negatief zijn, voordat ze in de tweede helft van de levensduur van een fonds sterk naar boven schommelen.

Deze eigenaardigheid kan knoeien met de psychologie van investeerders, vooral degenen die net beginnen met het opzetten van een PE-programma. Omdat ze willen zien of de strategie resultaten oplevert, zijn ze misschien geneigd een teen in het water te steken met een kleine toewijzing, in de hoop hun doeltoewijzing te verhogen naar iets zinvoller zodra de strategie zichzelf heeft bewezen.

Dit is een grote rode vlag. Het enige dat deze zacht-zachte benadering doet, is de J-curve verder naar buiten duwen - de PE-belichting levert pas veel later positieve resultaten op. Volgens Cambridge Associates:

Het verhogen van het doel op een toekomstige datum verlengt bijna onvermijdelijk de J-curve. Door vanaf het begin volledig vast te houden aan een programma, kan de kans op succes worden vergroot en is een opzettelijke toewijzingsdoelstelling voor de lange termijn, een goed gedefinieerd governanceproces en een langetermijnhorizon vereist.

Met andere woorden, als het uiteindelijke doel is om een ​​PE-allocatie van 10% te hebben, dan moet 10% van de portefeuille vanaf de eerste dag in de activaklasse worden belegd - volgens een duidelijk gedefinieerde, zorgvuldig doordachte beleggingsstrategie en niet willekeurig beleggen. nihil natuurlijk.

Dit heeft ook nog een bijkomend voordeel. Degenen met een historisch hogere toewijzing aan particuliere investeringen merken dat het programma na verloop van tijd zelffinancierend wordt, zodat hun kapitaaluitkeringen hun verplichtingen aan nieuwe fondsen dekken. Hoe eerder een belegger zijn doeltoewijzing vervult, hoe sneller hij deze deugdzame zelffinancieringscyclus zal bereiken.