Samen met de gedragen rente die algemene partners verdienen wanneer hun fondsen het grote geld binnenhalen, zorgt de toewijding van de GP ervoor dat de belangen van LP's en fondsbeheerders nauw op één lijn blijven. Beleggers begrijpen al lang dat deze 'skin in the game' het risico verkleint, aangezien huisartsen persoonlijke verliezen zullen lijden als ze slechte investeringsbeslissingen nemen.

Dit wordt ondersteund door gedegen onderzoek. Uit een paper gepubliceerd door de Norwegian School of Economics en de Goethe University Frankfurt bleek dat private equity-managers die meer van hun eigen geld in hun fondsen steken, doorgaans meer deals sluiten van kleinere omvang, waardoor het risico wordt gespreid. Misschien verrassend genoeg gebruiken ze ook meer, niet minder, hefboomwerking (de logica is dat ze betrouwbare bedrijven kiezen met robuuste kasstromen en balansen die de extra schulden aankunnen).

Nu onthult een nieuw onderzoek van Investec dat de verplichtingen van huisartsen groter zijn dan ooit. Het is algemeen aanvaard dat fondsbeheerders tussen 1% en 2% van het totale toegezegde kapitaal van hun fonds uit hun eigen portemonnee moeten halen. Volgens dit onderzoek komt dat nu gemiddeld uit op een forse 4,8%.

Dit is ook ondergewaardeerd, gemiddeld genomen door secundaire fondsen, die van nature een lager risico hebben en waarvoor de norm 3% is. Voor grote buy-outfondsen komt de standaard GP-toezegging nu uit op een gewichtige 5,8%.

Standaard eerlijk

Er is geen vaste norm waaraan de industrie zich moet houden. In haar meest recente richtlijn beveelt de Institutional Limited Partners Association (ILPA) alleen huisartsen aan om een ​​"aanzienlijk aandelenbelang" in het fonds te nemen. Zeker, 5,8% is aanzienlijk en deze trend zou LP's als muziek in de oren moeten klinken.

Om te begrijpen hoe de industrie hier terecht is gekomen, moet u bedenken hoe PE zich de afgelopen jaren heeft ontwikkeld. Zelfs vóór de pandemie begon het kapitaal zich te concentreren bij de grootste fondsbeheerders, aangezien LP's hun portefeuilles opruimden en buy-outwinkels met merknamen het volledige pakket aan strategieën voor particulier kapitaal aanboden. Dit werd nog verergerd door de pandemie, waarbij LP's opnieuw bekende gezichten vertoonden in plaats van nieuwe teams te bezoeken. Preqin schat dat eerste fondsen slechts 16% van de fondssluitingen in 2020 voor hun rekening namen. Dit is het laagste niveau in 20 jaar, hoewel een trend die zou moeten keren als de reisbeperkingen versoepelen en LP's zich wagen aan het ontmoeten van nieuwe teams.

Koppel dit aan een ander feit:kleinere PE-bedrijven hebben meer mensen in dienst dan hun beheerd vermogen. Dit betekent dat, gecorrigeerd voor prestaties, de grote jongens meer geld mee naar huis nemen, zowel absoluut als relatief. Wat ook betekent dat ze meer geld in de pot kunnen stoppen als het tijd is om dat volgende fonds op te halen.

Eén maat past niet allemaal

Hierdoor worden kleinere bedrijven enigszins benadeeld, vooral voor starters die misschien niet over de middelen beschikken om meer dan 1% bij te dragen. Dit is een punt waarmee LP's rekening moeten houden bij het beoordelen van investeringsmogelijkheden en het beheren van risico's in hun portefeuilles.

Een oplossing voor huisartsen is het verkrijgen van schuldfaciliteiten om hun bijdrage te dekken, maar dit gaat gepaard met een voorbehoud. ILPA adviseert dat de verbintenis van de huisarts in de vorm van contant geld moet komen en niet door het kwijtschelden van beheervergoedingen of via gespecialiseerde financieringsfaciliteiten. Beleggers zullen op dit punt mogelijk concessies moeten doen, vooral wanneer ze beginnen met fondsen. Aangezien de verplichtingen van huisartsen over de hele linie toenemen, zullen leningen waarschijnlijk een steeds populairdere oplossing worden om de kloof te overbruggen, vooral voor jongere teamleden.

Er komt meer bij kijken dan alleen hoe groot de inzet van de huisarts is. Hoe de verbintenis is gestructureerd, kan ook de prikkels enorm scheeftrekken. Als huisartsen deals kiezen waar hun bijdrage naar toe gaat, in plaats van hun hele aandelenbelang over het fonds te bundelen, leidt dit tot een verkeerde afstemming van de belangen en verzwakt het vertrouwen waarop de relaties met PE-investeerders zijn gebaseerd.

Bij de meest LP-vriendelijke regelingen zullen fondsbeheerders niet alleen hun inzet bundelen, maar ook zoveel bijdragen als ze zich redelijkerwijs kunnen veroorloven. Wat dat bedrag precies is en hoe effectief het de LP-GP-afstemming bereikt, is aan investeerders om te beslissen.