Er is één woord dat het beleggerssentiment in 2021 definieert:inflatie. Aandelen- en obligatiemarkten zijn in de knoop geraakt om de stand van zaken te voorspellen. Vooral tech-aandelen hebben de laatste tijd een klap gekregen. Dit komt omdat deze speculatieve activa vandaag worden gewaardeerd op de verwachte inkomsten van morgen, waardoor ze bijzonder gevoelig zijn voor de eroderende koopkracht van valuta's.

Maar inflatie werkt over het algemeen als zwaartekracht in de meeste sectoren. Stijgende inputkosten en arbeidskosten kunnen de winstgevendheid drukken, en omdat consumenten het gevoel hebben dat ze de neiging hebben minder uit te geven, drukken ze op de winstgroei.

Een van de belangrijkste vragen die vandaag worden gesteld, is of de recente prijsbewegingen van voorbijgaande aard zijn, veroorzaakt door tekorten aan het aanbod naarmate de economie weer op gang komt, of dat ze hier blijven. Centrale banken denken dat het de eerste is, maar nemen niettemin een agressiever standpunt in. Vorige week verhoogde de Federal Reserve haar inflatieprognose voor 2021 tot 3,6%, van 2,4% slechts drie maanden eerder. Het verwacht ook dat er in 2023 twee mogelijke renteverhogingen zullen volgen, terwijl het eerder anticipeerde op het nemen van maatregelen in 2024. De zaken lopen zeker op rolletjes.

Een private equity-weergave

Ongeacht of dit een tijdelijk fenomeen is of iets van langere duur is, aangespoord door de ongekende monetaire expansie en fiscale reactie op de pandemie, zullen particuliere activa worden aangetast, net als hun beursgenoteerde neven. Als de winstmarges op de lange termijn aanzienlijk onder druk komen te staan, kan dit ten koste gaan van het rendement.

Dit is waar de dealselectie van huisartsen nog belangrijker wordt. Inflatie is minder een zorg voor bedrijven met sterke producten en intellectueel eigendom. Dit komt omdat ze kosten kunnen doorberekenen aan klanten zonder hun inkomsten te deuken. Aan de andere kant zullen bedrijven met ongedifferentieerde, ik-ook-producten en -diensten het moeilijk hebben omdat ze op prijs moeten concurreren.

Het is deze prijsflexibiliteit die zijn vruchten afwerpt. Alle activa met een vast inkomen, zoals langlopende erfpacht, zullen te lijden hebben onder een periode van aanhoudende inflatie. Vastgoedfondsen zullen hun strategieën dienovereenkomstig moeten herzien.

Voor buy-outmanagers is er meer dan ooit een stimulans om bedrijven te steunen die profiteren van de sterke seculiere rugwind die de komende tien jaar waarschijnlijk een nog grotere groei te zien zal krijgen. Grote, definitieve thema's zoals hernieuwbare energiebronnen, elektrische mobiliteit en opkomende technologie zullen op de lange termijn waarschijnlijk veel vruchten afwerpen, zelfs als ze op kortere termijn worden geconfronteerd met macro-economische druk. Groei is wat uiteindelijk zal tellen.

Je schuld betalen

Andere aandachtspunten voor de PE-industrie zijn financiering en fondsenwerving. Een periode van inflatie kan een zegen zijn voor het hefboommodel van private equity, door bestaande schulden geleidelijk goedkoper te maken naarmate de waarde van een dollar of euro geleidelijk in reële termen erodeert.

Als de inflatie echter wegloopt, zal de rente moeten stijgen om de prijzen in toom te houden en oververhitting van de economie te voorkomen. De kosten van hefboomwerking zullen onvermijdelijk stijgen naarmate de rente stijgt, wat betekent dat portefeuillebedrijven minder schulden zullen moeten aangaan om aan hun verplichtingen te kunnen voldoen en een passend niveau van wanbetalingsrisico te behouden. Dit kan het rendement drukken voor huisartsen die sterk afhankelijk zijn van schulden.

Vanuit het oogpunt van fondsenwerving zouden hogere rentevoeten de fondsenwerving van PE moeten koelen, aangezien beleggers op zoek zijn naar het verbeterde rendement van activa met een lager risico, zoals obligaties van beleggingskwaliteit. Zwakker presterende huisartsen zullen het meest gevoelig zijn voor dit effect omdat ze een slechtere waardepropositie hebben. Beheerders die consequent buitensporige rendementen leveren, zullen waarschijnlijk hun fondsen volledig blijven onderschrijven.

Bewijslast

De effecten van inflatie en daaropvolgende tariefstijgingen zijn gecompliceerd en multivariabel, en beïnvloeden verschillende sectoren van de economie op verschillende manieren en in verschillende mate. Hetzelfde geldt voor private equity, niet in de laatste plaats omdat PE-fondsen tegelijkertijd kopen en verkopen. Wat inflatie met de ene hand geeft, kan het met de andere aan.

Bij rentestijgingen wordt bijvoorbeeld de waarde van risicodragende activa negatief beïnvloed. Elke daling in veelvouden maakt exit-winsten minder indrukwekkend. De keerzijde van deze medaille is dat huisartsen meer koopmogelijkheden zouden kunnen zien.

Hogere tarieven kunnen op andere manieren positief blijken te zijn. Als de versterkende effecten van leverage worden verminderd door de hogere kapitaalkosten, zullen huisartsen minder afhankelijk zijn van financiële engineering en meer van 'echte' waardecreatie, iets wat LP's in ieder geval willen zien. Dit zou het kaf van het koren kunnen scheiden.

In het afgelopen decennium stegen de prijzen in het laagste tempo sinds de Grote Depressie. Het is mogelijk dat we worden geconfronteerd met een fundamentele afwijking van deze periode van lage inflatie en lage rentetarieven. Maar de echte uitdaging van PE is dezelfde als altijd:kies geweldige bedrijven en help ze te groeien. Een periode van inflatie zal in ieder geval een echte test zijn van de capaciteiten van private equity - en van het beoordelingsvermogen van beleggers bij de selectie van hun fondsmanager.

Heeft u enig idee wat inflatie betekent voor PE? Denk je dat we iets hebben gemist of de mogelijke implicaties verkeerd hebben ingeschat? We horen graag uw mening. [email protected]