versie van dit artikel vertaald door Yesica Danderfer Er komt een moment in de loopbaan van veel investeringsmanagers dat de volgende logische stap het starten van een eigen particulier investeringsfonds is. Ofwel de manager heeft als werknemer voor anderen gewerkt en wil nu solo gaan, heeft zijn eigen geld geïnvesteerd en wil extern kapitaal aantrekken, of heeft eenmalig met andermans kapitaal geïnvesteerd en wil opschalen. Wat de reden ook is, in veel gevallen is het juiste antwoord het opzetten van een fonds. Een fonds kan een investeringsbedrijf stabiliseren en de beheerder helpen niet alleen het beheerde vermogen te laten groeien, maar ook een waardevol investeringsplatform te creëren.
Of het nu gemengd is of van een enkele belegger, een fonds heeft veel duidelijke voordelen ten opzichte van eenmalige kapitaalverhoging:
Veel fondsbeheerders hebben bedrijven gebouwd en aanzienlijke rijkdom gecreëerd door middel van fondsvehikels, en het kan ook de juiste volgende stap zijn voor uw bedrijf. De groei van het aantal private-equityfondsen in de afgelopen tien jaar bevestigt dat het aantrekken van een fonds een steeds populairder wordende weg is.
Dat gezegd hebbende, het werven van een fonds vereist een andere manier van denken dan geld beheren als werknemer, als persoonlijke investeerder of via een informeel syndicaat. Voor een beheerder die een beleggingsfonds overweegt, volgt hier uw inleiding over wat u kunt verwachten, waar u aan moet denken, welke vragen u moet stellen en hoe u het de eerste keer goed kunt doen.
Naast het doen van succesvolle investeringen, is een van de grootste uitdagingen voor een beginnende fondsbeheerder het begrijpen van de werking van een fonds en het winstmodel. Het in een vroeg stadium creëren van een complete en doordachte reeks pro-forma financiële gegevens is de beste manier om ervoor te zorgen dat u succesvol zult zijn, niet alleen bij het aantrekken en beheren van uw fonds, maar ook bij het maken van winst.
Een verschil om te overwegen bij het aantrekken van een fonds is dat het winstmodel vaak aanzienlijk verschilt van enkele of zelfs meerdere gesyndiceerde beleggingen. Afzonderlijke investeringen zijn vaak eenvoudig:de beheerder kan achterhalen wat de waarschijnlijke resultaten zijn, evenals de vergoedingen en winsten die ze kunnen verwachten. Ze kunnen ook snel inschatten hoeveel tijd en kosten er gemoeid zijn met het beheer van de investering en kunnen daarom nauwkeurig een schatting maken van de nettowinst. Als een enkele investering in een pool van vele niet werkt zoals gepland, zal dit over het algemeen de winstgevendheid van andere investeringen niet veranderen.
Kijkend naar de juridische structuur van een fonds, zijn er veel onderling verbonden entiteiten en gerichte geldstromen die duidelijk moeten worden begrepen voordat ze beginnen. De afbeelding hieronder toont een voorbeeld van een typische private equity-fondsstructuur.
Bij het plannen van een fonds moet een beheerder niet alleen een specifieke investering beoordelen die onmiddellijk beschikbaar is voor gedetailleerde evaluatie, maar ook toekomstige investeringen die niet concreet of beschikbaar zijn op het moment dat het fonds wordt aangetrokken. Dit maakt het veel moeilijker om winstgevendheidsberekeningen te maken en de waarschijnlijke financiële resultaten van de operatie van een fonds te begrijpen. Bovendien kan het tijdsbestek waarop investeringen worden gedaan ook moeilijk te voorspellen zijn. Aangezien investeringswinsten en vergoedingen die in veel fondsen aan sponsors worden betaald, zijn gebaseerd op wanneer investeringen worden gedaan en hoe ze presteren, kan het een veel grotere uitdaging zijn om de inkomsten van een fonds vooraf in te schatten.
Kosten zijn ook een uitdaging om te projecteren ten opzichte van een enkele investering. Het is niet alleen moeilijk om vooraf te weten hoeveel kapitaal er op een bepaald moment zal worden beheerd, het is ook moeilijk in te schatten hoeveel mensen nodig zullen zijn om de investeringen te beheren en hoeveel die mensen kunnen kosten.
Afgezien van de uitdagingen die gepaard gaan met het projecteren van de winstgevendheid van een fonds, kan de fondsstructuur op zichzelf de zaken bemoeilijken. Aangezien de meeste fondsen cross-collateralized zijn voor hun beleggingen, kan een enkele mislukte investering grote gevolgen hebben voor de winst van een fondssponsor, zelfs als de fondsbeleggers uiteindelijk tevreden zijn met de resultaten van het fonds.
Helaas is er geen eenvoudig antwoord bij het instellen van de inkomsten- en kostenparameters van een fonds om het te laten werken. Elk fonds is anders op basis van zijn grootte, de investeringen die het doet, het type beleggers dat deelneemt en de verwachtingen van zijn beheerders. Bovendien krijgen de kapitaalmarkten vaak een belangrijke stem en bestaat er altijd het gevaar dat het "het meest winstgevende fonds wordt dat nooit is opgehaald".
De beste aanpak om met deze problemen om te gaan, is door het commerciële model van het fonds zorgvuldig te ontwerpen, rekening houdend met zowel de waarschijnlijke resultaten als de gevoeligheden voor veranderingen, onverwachte gebeurtenissen en verschuivingen in de markt te begrijpen.
Een andere vaak aangehaalde uitdaging bij het beheren van fondsen is de altijd aanwezige kwestie van cashmanagement. Bij het doen van een enkele investering is de kwestie van contant geld meestal ongecompliceerd. Er wordt toegang verkregen tot fondsen wanneer dat nodig is voor de investering, nooit eerder. De kwestie van het aanhouden van kasreserves is doorgaans beperkt tot de beheerder, en het gebruik van aanvullende financiering op portefeuilleniveau bestaat doorgaans niet.
Voor fondsen is het ingewikkelder. Fondsen moeten contractueel zorgvuldig omgaan met contant geld. Ten eerste is er het gevaar van te veel contant geld. Omdat de meeste fondswinsten zijn gestructureerd rond de tijdswaarde van geld, vermindert het hebben van contant geld, zelfs voor reserves, de winst van een sponsor. Dit komt omdat de fondsbeleggers doorgaans worden betaald voor elke fondsdollar die wordt genoemd en in het bezit van het fonds is, ongeacht of die dollar is belegd. Aangezien veel fondsen hun winst maken door beter te presteren dan het basisrendement, kan deze verminderde prestatie rechtstreeks uit de zak van de fondsbeheerder komen.
Aan de andere kant van de medaille moeten fondsen zich bezighouden met het hebben van voldoende reserves om vervolginvesteringen te doen, investeringen met uitdagingen te ondersteunen of te beschermen, en om onverwachte kosten te dekken die zich tijdens de looptijd van het fonds kunnen voordoen, maar na de investeringsperiode.
De onderstaande grafiek toont een tijdlijnvoorbeeld van de kasstromen van een private-equityfonds en het delicate evenwicht dat bestaat tussen kapitaalopnames, uitkeringen en rendementen.
Net als bij vragen over inkomsten en winstgevendheid, kan het hebben van een goed ontwikkeld cashmanagementplan een fondsbeheerder helpen potentiële uitdagingen te vermijden en zichzelf klaar te stomen voor succes.
Een andere uitdaging voor een nieuwe fondsmanager is het bepalen van de juiste investeringscriteria en planning voor het fonds. Buiten een fondscontext kan een belegger alles nastreven waarvan hij denkt dat het een goed rendement zal opleveren, zelfs als dit niet in overeenstemming is met zijn historische investeringsstrategie of zijn huidige investeringsplan.
Aan de andere kant, hoewel de meeste fondsen "discretionair" kapitaal hebben, bepalen de meeste fondsovereenkomsten contractueel de grenzen van die discretionaire bevoegdheid. Hoewel fondssponsors vaak proberen ervoor te zorgen dat de definitie breed genoeg is om hen ruimte te geven om te opereren, slagen sponsors die aandringen op een zeer ruime beoordelingsvrijheid er vaak niet in investeerders aan te trekken. De reden is dat beleggers de voorkeur geven aan fondsen die gericht zijn op een bepaalde beleggingsstrategie of activaklasse en een duidelijk omschreven expertise- en focusgebied hebben.
Tegelijkertijd kan een te enge definitie ook pijnlijk zijn. Het fonds kan uiteindelijk goede kansen mislopen of helemaal geen kapitaal kunnen plaatsen als de markt verschuift en zijn mandaat niet langer zinvol is. Verstrikt in dit alles is het type belegger waarop het fonds zich richt en de mate van expertise en track record die de sponsor ter tafel brengt. Een groep familie en vrienden die in het verleden vele malen met succes bij de sponsor hebben geïnvesteerd, kunnen hem volledig vertrouwen en hem een ruime vrijheid geven om beleggingen te kiezen, terwijl een institutionele belegger een zeer specifiek mandaat kan eisen of zelfs goedkeuringsrechten kan eisen voor elke investering die de sponsor maakt. Daarom is het vaststellen van een strategie die zowel haalbaar is vanuit investeringsstandpunt als verkoopbaar voor investeerders, een belangrijk aspect van een succesvolle sponsoring van fondsen.
Operationele kwesties zijn ook uitdagender in de fondscontext, waar de taak van het identificeren, evalueren en beheren van beleggingen niet langer een taak is die door de beheerder alleen kan worden afgehandeld, en het hebben van professionele staf belangrijk wordt.
Personeel zorgt voor schaalvergroting, maar wordt ook een managementuitdaging omdat de betrokken professionals goed moeten worden ingehuurd, aangestuurd en gemotiveerd. Vaak is er ook de uitdaging om de strategie, visie en aanpak van het fonds voor het doen van investeringen effectief te communiceren aan nieuw personeel. Wat misschien een non-issue was voor een enkele belegger of een gevestigd klein team, kan veel gecompliceerder en moeilijker worden wanneer kennis moet worden ingebouwd in een proces en filosofie die door een groter team kunnen worden toegepast, vooral een groter team dat hebben om te beginnen geen rol gespeeld bij het ontwikkelen van de filosofie.
Het antwoord op beide uitdagingen in deze sectie is het hebben van een duidelijk gedefinieerde beleggingsstrategie voordat u een fonds op de markt brengt of personeel inhuurt. De strategie moet op zijn minst uitleggen:
Als u van plan bent een fonds op te halen in de Verenigde Staten, weet u misschien al dat fondsenwerving voor private equity sterk gereguleerd is en dat er tal van wettelijke en regelgevende vereisten zijn waaraan een belegger zich moet houden om te voldoen aan de effectenwetgeving. De SEC neemt deze naleving zeer serieus en een gekwalificeerde advocaat moet vroegtijdig bij het fondsenwervingsproces worden betrokken om u op de hoogte te stellen van de regels en voorschriften die verband houden met fondsenwerving, beleggen en het beheer van het fonds. Dit zijn de belangrijkste vragen die u moet stellen wanneer uw advocaat een structuur voorstelt.
Regelgeving biedt verschillende mogelijkheden voor een sponsor om geld in te zamelen, voornamelijk afhankelijk van en gerelateerd aan het type investeerders, het type marketing en de bedragen die worden opgehaald. Doorgaans creëren regelgeving meer hindernissen en vereisten voor fondsen die van plan zijn geld in te zamelen van minder geavanceerde investeerders of waar er geen eerdere relatie met de sponsor is. Het uiterste hiervan is een beursgenoteerd bedrijf dat aandelen op een beurs verkoopt aan een willekeurig lid van het publiek - hier zijn de vereisten op het gebied van registratie en openbaarmaking het strengst.
Alvorens een fonds op de markt te brengen, is het belangrijk dat een sponsor begrijpt wie kan investeren, in welke bedragen en wat de sponsor moet doen om deze investeerders op de juiste manier te verkopen en te valideren dat ze geschikte investeerders zijn.
Naast inzicht in welke beleggers kunnen deelnemen in een fonds, moet een sponsor begrijpen hoe deze beleggers kunnen worden benaderd om te beleggen. Afhankelijk van de structuur van het fonds kan het een sponsor worden toegestaan om het fonds publiekelijk op de markt te brengen of kan hij beperkt worden in het bereiken van alleen beleggers die de sponsor al kent of die aan een bepaalde reeks normen voldoen. Deze vraag kan nog ingewikkelder worden als de sponsor een professional inhuurt om geld in te zamelen, aangezien deze ervoor moet zorgen dat deze over de juiste licenties beschikt om namens een derde partij private equity aan te trekken.
De sponsor zal ook goed moeten nadenken over wat de boodschap aan investeerders zal zijn en hoe deze zal worden overgebracht. Het is belangrijk om de noodzaak om het fonds op de markt te brengen en te promoten, af te wegen met nauwgezette eerlijkheid over wat beleggers kunnen verwachten. Veel rechtszaken voor investeerders zijn begonnen toen de verwachtingen niet op de juiste manier waren gesteld, en een overijverige verkoopinspanning vooraf kan op de lange termijn kostbaar zijn.
Een ander punt van zorg is het soort geld dat een fonds of fondssponsor kan accepteren. Er zijn verschillende beperkingen op dit gebied, maar de twee meest voorkomende zijn investeringen van pensioenrekeningen en investeringen van buitenlandse rekeningen. Elk van deze gebieden creëert downstream-problemen met betrekking tot de manieren waarop een sponsor kan investeren, beheren en resultaten aan investeerders kan rapporteren. Daarom zou een volledig begrip van het type beleggersfondsen dat deel kan uitmaken van het fonds een belangrijk element van de marketingstrategie moeten zijn. Praat met uw advocaat om erachter te komen hoe deze keuzes uw inspanningen kunnen bemoeilijken of sturen, zowel voor als nadat het geld is ingezameld.
Elk fonds is anders en elke advocaat is anders, maar u kunt verwachten dat u tussen $ 50.000 en $ 300.000 aan juridische kosten zult uitgeven om uw fonds te voltooien, en vaak meer.
Een manier om juridische kosten te beheersen, is door een uitgebreide fondsenwervingsstrategie te hebben voordat u een advocaat inhuurt. De fondsenwervingsstrategie moet het volgende omvatten:
Door de verkennende fase van fondsvorming te beperken, kan een sponsor de tijd en moeite van zijn advocaat richten op belangrijke nalevingskwesties, waardoor dure discussies en herschrijvingen worden vermeden.
Een andere strategie om juridische kosten te beheersen, is om het marketingmateriaal van uw fonds en een concept van de investeringsstrategie en kostenstructuur klaar te hebben voor beoordeling wanneer u met het juridische proces begint. Dit helpt een advocaat niet alleen sneller te begrijpen wat het fonds probeert te bereiken, maar beperkt ook de tijd die ze nodig hebben om de fondsdocumenten te beoordelen en/of op te stellen.
Het aantrekken van een fonds kan aanzienlijk langer duren dan het inzamelen van geld voor een enkele investering. Afhankelijk van de interesse van investeerders en de tijdlijn om aan de nalevingsvereisten te voldoen, moet een sponsor verwachten ten minste zes maanden aan een fonds te besteden, en het proces kan vaak meer dan een jaar duren van concept tot sluiting. Een groot of complex private equity-fonds kan zelfs nog langer duren.
De verwachtingen van de belegger verschillen per verfijning, doelen en relatie met de sponsor. Grote, institutionele beleggers hechten bijvoorbeeld veel waarde aan het trackrecord en de ervaring van een belegger. Naar die investeerders gaan als een nieuw fonds kan moeilijk zijn. Kleinere, particuliere beleggers zijn misschien minder bezorgd over hun trackrecord, maar meer over een niveau van persoonlijk vertrouwen met de sponsor of toegang tot een beleggingscategorie. Een sponsor moet vanuit marketingperspectief een eerlijke beoordeling van de sterke en zwakke punten van het fonds maken en dienovereenkomstig doelen stellen.
Er zijn veel verschillende soorten commanditaire vennoten, variërend van grote stichtingen en instellingen tot vermogende particulieren. Zoals de onderstaande grafiek laat zien, is er geen al te dominante bron van kapitaal en is het mogelijk om succesvol te focussen op een verscheidenheid aan kapitaalbronnen. De sleutel is om selectief te zijn en uw plan, marketingboodschap en structuur te richten op de door u gekozen doelgroep.
Beleggers zijn veel meer bereid om in een fonds te investeren als ze weten dat de fondssponsor samen met hen kapitaal heeft geïnvesteerd. Dat gezegd hebbende, is er een reeks verwachte investeringsniveaus van fondsbeheerders, afhankelijk van de structuur, de kosten, het beheer en de bestaande relatie met de investeerders van het fonds. Desalniettemin, als een sponsor van plan is slechts een beperkte investering in het fonds te doen, moet die sponsor bereid zijn concessies te doen op andere gebieden.
Het starten van een eigen investeringsfonds kan een winstgevende, nuttige stap zijn bij het opbouwen van een investeringsbedrijf. Een vermogensbeheerder moet echter vooraf met veel zaken rekening houden voordat hij met het marketing- en fondsenwervingsproces begint. Door dit werk te doen voordat de inzamelingsactie begint, bespaart u veel tijd en kosten, waardoor het fonds de beste kans heeft om uiteindelijk succesvol te worden.
Evenzo kan professionele hulp van ervaren consultants en advocaten het fondsenwervingsproces vergemakkelijken, zodat een sponsor een fondsprogramma ontwikkelt dat aantrekkelijk is voor investeerders, in overeenstemming blijft met de SEC en een succesvolle fondsenwerving uitvoert in de minimale hoeveelheid tijd.
Openbaarmaking:de standpunten in het artikel zijn puur die van de auteur. De auteur heeft geen directe of indirecte vergoeding ontvangen en zal deze ook niet ontvangen in ruil voor het uiten van specifieke aanbevelingen of standpunten in dit rapport. Onderzoek mag niet worden gebruikt of erop worden vertrouwd als beleggingsadvies.
10 strategieën voor uw pensioenbeleggingsportefeuille
7 beste beleggingsfondsen voor directe investeringen
Is privéonderwijs geschikt voor uw gezin?
Vind gerichte private equity-investeerders voor uw deal
Private Equity – Beleggingstrends
Private Equity-relaties met geselecteerde investeringsbanken
Investeringsbankrelaties met advocatenkantoren voor private equity-deals