De Standard &Poor's 500-aandelenindex schoot tot medio april meer dan 15% omhoog. Maar het is veelzeggend dat het leeuwendeel van de winst in de eerste twee maanden kwam. De voorraden zijn sinds begin maart gestegen, maar in een veel rustiger tempo met verschillende tussenstops.

Is dit slechts een pauze op weg naar verdere winsten, zodat beleggers de sterke start van het jaar kunnen verwerken? Of zou er iets anders aan de hand kunnen zijn?

Zou het kunnen dat de opleving in januari en februari slechts een korte adempauze was in de neerwaartse trend die eind vorig jaar begon, en dat er misschien nog een beurscorrectie op komst is - zo snel als dit kwartaal?

Natuurlijk is er pas achteraf een manier om het met 100% nauwkeurigheid te weten. Maar er zijn genoeg redenen om je zorgen te maken dat de rest van 2019 misschien niet zo leuk zal zijn als het eerste kwartaal. Laten we eens kijken naar die redenen – en een paar aanpassingen bespreken die je misschien wilt aanbrengen in je portfolio.

Aandelen zijn niet goedkoop

Laten we beginnen met waarderingen.

In de nabije toekomst doen waarderingen er echt niet meer toe. Dure aandelen kunnen nog duurder worden en goedkope aandelen kunnen nog goedkoper worden.

Benjamin Graham, de vader van het beroep van vermogensbeheerder zoals we dat nu kennen, legde het beknopt uit. Hij zei dat op de korte termijn de markt een stemmachine is; op de lange termijn is het een weegmachine.

Met andere woorden, kortetermijnrendementen zijn puur een functie van menselijke emoties. Maar over langere perioden zijn waarderingen van belang. Dus als u contant geld aan het werk zet met een tijdshorizon van jaren, is de prijs die u vandaag betaalt van belang. En tegenwoordig zijn aandelen duur.

Vandaag handelt de S&P 500 tegen een conjunctuurgezuiverde koers-winstverhouding (CAPE) van 31,2. Er zijn slechts twee keer in de geschiedenis dat de CAPE materieel hoger is geweest:de marktzeepbel van de jaren 1920 en de marktzeepbel van de jaren 90 - die beide niet alleen voorafgingen aan correcties op de aandelenmarkt, maar ook aan volledige berenmarkten. Volgens onderzoeksbureau GuruFocus impliceert de waardering van vandaag samengestelde verliezen op jaarbasis van 1,6% per jaar in de komende acht jaar.

Het is niet alleen de CAPE.

"Aandelen zijn duur volgens vrijwel elke maatstaf die u wilt gebruiken", zegt John del Vecchio, bekende shortseller en co-manager van de AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF (HDGE). "De prijs-tot-verkoopverhouding voor de S&P 500 is tegenwoordig hoger dan tijdens de dotcom-manie van de jaren negentig. Koers-boekverhouding, dividendrendement, Tobin's Q ... Kies een van deze brede marktstatistieken en ze zullen u hetzelfde verhaal vertellen. Aandelen zijn geprijsd om de komende tien jaar slechte rendementen op te leveren."

Het economische plaatje is duister

Misschien zijn dure aandelen gerechtvaardigd als we aan de vooravond staan ​​van een periode van fors hogere economische groei en winst. Maar gezien het feit dat de bedrijfswinsten met 10% van het bbp al bijna het hoogste niveau ooit bereikt hebben, lijkt het onwaarschijnlijk dat het kapitaaldeel van het bbp vanaf hier veel zou groeien.

De politieke wind lijkt nu al te draaien, waarbij politici hameren op het feit dat de gemiddelde Amerikaanse lonen de afgelopen decennia nauwelijks gelijke tred hebben gehouden met de inflatie. Het is moeilijk voor te stellen dat het volgende decennium van wetgeving zo gunstig zal zijn voor het Amerikaanse bedrijfsleven als de afgelopen decennia.

Ook de Amerikaanse consument ziet er wat wankel uit. De detailhandelsverkopen in januari waren sterker dan verwacht, met een groei van 0,2%. Maar dit volgde op een werkelijk rampzalige december waarin de detailhandelsverkopen met 1,6% daalden, de slechtste maand in negen jaar. En de detailhandelsverkopen volgden die stijging in januari op met een daling van 0,2% in februari.

Erger nog, de vertraging komt op een moment dat de consument overbelast is. Achterstallige betalingen van autoleningen hebben onlangs nieuwe recordhoogtes bereikt en de totale consumentenschuld is gedurende 18 opeenvolgende kwartalen gestegen.

Ook de huizenmarkt zendt enkele zorgwekkende signalen uit. Als Lance Gaitan, redacteur van Treasury Profits Accelerator , schreef onlangs:

De verwachting was dat de huizenverkopen in december terug zouden dalen tot onder het jaarlijkse percentage van 600.000, maar in plaats daarvan zijn gestegen tot 621.000, een stijging van 3,4%.

Dat was het goede nieuws.

Het slechte nieuws was dat het geweldige cijfer van 657.000 in november werd herzien tot 599.000. Bovendien werd oktober nog eens 13.000 eenheden lager herzien.

Sindsdien is de verkoop van nieuwbouwwoningen in februari met 5% verbeterd, maar dat komt na januari waarin ze met 6,9% daalden.

En we moeten nog zien wat voor impact een vertragend China kan hebben op de wereldeconomie.

Op het moment van schrijven was er geen bewijs dat een recessie op handen was. Maar op zijn minst een paar kwartalen van relatief trage groei lijkt waarschijnlijk. De GDPNow-schatter van de Fed van Atlanta houdt een BBP-groei in het eerste kwartaal van slechts 2,3% vast.

De Kiplinger-brief voorspelt een tragere jaarlijkse bbp-groei voor de komende twee jaar - van 2,9% in 2018 tot 2,5% in 2019 en 1,8% in 2020.

Terugkeer naar het gemiddelde

Verschillende onderzoeken hebben aangetoond dat Amerikaanse aandelen stijgen met een samengestelde jaarlijkse groei van ongeveer 10% per jaar. Maar daarbij wordt uitgegaan van een langetermijnhorizon van 20 tot 30 jaar. Over een kortere horizon kunnen aandelenrendementen enorm hoger of aanzienlijk lager zijn - zelfs negatief.

Bedenk dat van 1968 tot 1982 de S&P 500 nergens ging , waardoor het prijsrendement voor beleggers nul is (hoewel beleggers in die periode wel dividenden hebben ontvangen). Hetzelfde gebeurde tussen 1996 en 2009 en erger nog, de opbrengsten waren in deze periode veel lager dan tijdens het traject van 1968 tot 1982. Het volstaat te zeggen dat het rendement in deze jaren veel lager was dan het langetermijngemiddelde.

Maar dat is de aard van mean reversion. Lange perioden van ondermaatse rendementen worden gevolgd door lange perioden van hoger dan gemiddelde rendementen. Sinds het dieptepunt in 2009 is de S&P 500 gestegen tot 15,4% per jaar, wat veel hoger is dan het langetermijngemiddelde.

Helaas, als je dit en de hoge waarderingen van vandaag in ogenschouw neemt, betekent dit waarschijnlijk dat we weer een lange periode van underperformance tegemoet gaan.

Wat u moet doen

Nu, een mean-reversion-model als dit moet worden gezien als een slagzwaard, niet als een chirurgische scalpel. Het gaat u niet de precieze dag, maand of zelfs jaar vertellen dat u aan het koord moet trekken en uit de markt moet. Dus hoewel een beurscorrectie zeker mogelijk is ergens dit kwartaal is het verre van een uitgemaakte zaak - een significante terugval zou veel verder weg kunnen zijn.

Dit wil ook niet zeggen dat je alles moet verkopen en naar de heuvels moet rennen.

Gezien het succes op lange termijn van buy-and-hold-strategieën in de loop van de Amerikaanse geschiedenis, zouden de meeste beleggers op zijn minst een min of meer permanente blootstelling aan de aandelenmarkt moeten hebben. Een investering in de markt via een breed vehikel zoals een S&P 500-indexfonds of ETF, zoals de SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY), is in wezen een langetermijnweddenschap op Amerika. En zoals niemand minder dan de legendarische Warren Buffett herhaaldelijk heeft benadrukt, is wedden tegen Amerika over het algemeen een slecht idee.

Maar er zijn momenten waarop een beetje extra voorzichtigheid geboden is en wanneer het zinvol kan zijn om wat meer contant geld aan te houden dan normaal. Als u in de nabije toekomst een relatief beperkt opwaarts potentieel ziet, is dat een verstandige zet.

"Vergeet nooit dat contant geld ook een positie is", schrijft J.C. Parets, oprichter van onderzoeksbureau voor technische analyse All Star Charts. “Laat niemand je vertellen dat zware kasposities een slecht idee zijn. Het is jouw geld. Je hebt het verdiend. Als je geld wilt verdienen in meer volatiele omgevingen, denk ik dat het veel beter is dan in stukken gehakt te worden, of erger nog, je ogen te sluiten en te hopen dat de grote slechte markt verdwijnt."

Als u wat extra rente wilt verdienen en toch maximale liquiditeit wilt behouden, overweeg dan om een ​​deel van uw geld in T-bills of kortlopende obligaties te houden. Als u de voorkeur geeft aan ETF's in plaats van individuele effecten, overweeg dan de SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF (BIL) of de iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (SHY), die beide ongeveer 2,3% opleveren tegen huidige prijzen.