ComfortDelGro Corporation (CDG) (SGX:C52) is een gediversifieerd multinationaal landtransportbedrijf dat taxi's, bussen en treinen exploiteert in landen als Singapore, Australië en het Verenigd Koninkrijk.

SBS Transit (SBS) (SGX:S61) is een dochteronderneming van CDG voor 75% en is de grootste openbaarvervoermaatschappij in Singapore, met beheer van meer dan 200 busroutes, de MRT-lijnen Downtown en North East, en de LRT-lijnen Sengkang/Punggol. De belangrijkste concurrent van SBS Transit is SMRT, een entiteit die volledig in handen is van de overheid. Er zijn ook kleinere concurrenten zoals Tower Transit en Go-Ahead Singapore.

Vicom (SGX:WJP) is een voertuiginspectiebedrijf dat voor 67% eigendom is van CDG. Het heeft een meerderheidsaandeel van de voertuiginspectiemarkt in Singapore, met 6 van de 8 geautoriseerde keuringscentra. STA Inspection (STAI), een volledige dochteronderneming van ST Engineering (SGX:S63), is eigenaar van de overige 2 inspectiecentra.

Bedrijf Marktkapitalisatie ($) 1 jaar rendement (%) K/W (tijden) Dividendrendement (%) P/B (tijden) Comfort DelGro3.21B-4.03145.71.2SBS Transit1.15B32.35194.81.7Vicom0.64B33.58153.43.9

CDG heeft, ondanks dat het de moedermaatschappij is van SBS en Vicom, de aandelenkoers de afgelopen twaalf maanden zien dalen, terwijl de aandelenkoersen van SBS en Vicom beide met meer dan 30% stegen. Hier kijken we waarom CDG achterblijft.

Bron:Google Finance per 5 mei 2026

Waarom blijft CDG achter

Beleggers zien CDG vaak anders dan haar dochterondernemingen vanwege het complexe, mondiale risicoprofiel, vergeleken met het relatief stabiele ‘geldkoe’-karakter van SBS Transit en VICOM.

In tegenstelling tot haar op Singapore gerichte dochterondernemingen wordt CDG geconfronteerd met mondiale uitdagingen, waaronder de volatiliteit van de wisselkoersen in Australië en het Verenigd Koninkrijk, arbeidskosten als gevolg van tekorten in Australië en hoge inflatiekosten in het Verenigd Koninkrijk. Recente grote overnames (bijvoorbeeld A2B Australia, Addison Lee) hebben het bedrijf in een nettoschuldpositie gebracht.

De oude taxisector van CDG heeft te maken gehad met verstoringen en aanhoudende druk van rivalen op het gebied van particuliere verhuur, zoals Grab (NASDAQ:GRAB). De daling van de taxivloot in Singapore blijft een belangrijk drukpunt voor de winstgroei.

Een punt om op te merken is dat CDG in FY19 een omzet had van $3,9 miljard en een bedrijfswinst van $415 miljoen. Nu heeft het een omzet van $5,1 miljard en een bedrijfswinst van $373 miljoen.

In FY19 had CDG een netto kaspositie van ongeveer $60 miljoen; het heeft nu een nettoschuldpositie van $729 miljoen. Ondanks een lange lijst van acquisities die waarde zouden toevoegen, brachten deze deals alleen maar forse winsten op, maar geen noemenswaardige winsten. De winst per aandeel bedraagt momenteel 10,63 cent, veel lager dan de winst per aandeel van vóór de coronacrisis van 12 tot 14 cent.

De dividenden lagen vóór COVID-19 ook dichter bij de 10 cent en bedragen momenteel 8,5 cent.

Dit alles is vooral te wijten aan het verzwakkende taxisegment en krappere marges in het openbaar vervoersegment. De winstgevendheid voor beide segmenten ligt momenteel onder het niveau van vóór de coronacrisis, ondanks stijgende inkomsten. De omzet van het segment Openbaar Vervoer bedroeg $2,9 miljard in FY19 en $3,3 miljard nu, maar de winst daalde van $224 miljoen naar $178 miljoen. De omzet van het taxisegment bedroeg $669 miljoen in FY19 en $1,03 miljard nu; de winst steeg echter nauwelijks van $104 miljoen naar $121 miljoen.

Waarom is SBS een melkkoe

SBS heeft een stabiel profiel sinds de introductie van het Bus Contracting Model (BCM) in 2016, waardoor de rol van operators zoals SBS verschoof van eigenaren naar dienstverleners.

Onder de BCM is de Land Transport Authority (LTA) eigenaar van alle bussen, depots en ticketverkoopsystemen. Exploitanten hoeven alleen maar te bieden op buspakketten (groepen routes). Als ze winnen, betaalt de overheid ze een vast bedrag om deze diensten uit te voeren.

Het inkomstenrisico ligt bij de overheid, aangezien zij alle tariefinkomsten int. Dit betekent dat als het aantal passagiers afneemt, het inkomen van de exploitant niet direct wordt beïnvloed, omdat hij wordt betaald voor de dienst die hij levert en niet per passagier.

Het enige dat operators hoeven te doen is zich houden aan strikte prestatienormen, zoals betrouwbaarheids- en veiligheidsnormen, om hun volledige vergoeding te ontvangen.

Er is ook een soortgelijk raamwerk voor MRT- en LRT-lijnen, vergelijkbaar met het busmodel, maar met verschillende financiële deelregelingen. Net als bij bussen is de LTA eigenaar van de treinen en seinsystemen en neemt zij de belangrijkste beslissingen over modernisering en uitbreiding.

De meeste huidige lijnen (zoals de North East Line en Downtown Line, beheerd door SBS) gebruiken NRFF versie 2. Dit omvat een 'collar'-mechanisme waarbij de overheid het risico deelt als de tariefinkomsten te laag worden, maar ook een groter deel van de winst op zich neemt als de exploitant het uitzonderlijk goed doet.

In de toekomst gebruiken nieuwere lijnen zoals de Thomson-East Coast Line (TEL) en Jurong Region Line (JRL) een 'brutokosten'-model. Net als bij het busmodel int de overheid alle tarieven en betaalt de exploitant een vaste servicevergoeding, waardoor het risico kleiner is dan in versie 2.

Dit model zorgt voor een voorspelbare, stabiele inkomstenstroom voor SBS Transit, maar beperkt ook de winst die SBS kan maken uit het lokale transportsysteem. Dit is de reden waarom moederbedrijf CDG in het buitenland naar ongereguleerde markten kijkt voor hogere groei.

Waarom is Vicom een melkkoe

Vicom domineert een wettelijk verplichte markt met hoge toetredingsdrempels, waardoor deze stabiele, voorspelbare winsten kan genereren met minimale herinvesteringsbehoeften.

Vicom is de toonaangevende leverancier van technische test- en inspectiediensten in Singapore. Haar voornaamste activiteit bestaat uit verplichte technische keuringen van voertuigen, terwijl haar dochteronderneming, Setsco Services, niet-voertuigtesten verzorgt op gebieden als civiele techniek, chemische techniek en werktuigbouwkunde.

Het opereert in een duopolie met slechts één grote concurrent als gevolg van regelgevende belemmeringen. Voertuiginspectie is niet optioneel in Singapore; het is wettelijk verplicht voor de vernieuwing van de wegenbelasting. Hierdoor ontstaat een vast klantenbestand dat elke 1 à 2 jaar moet terugkeren.

De waardering van CDG

CDG ziet er relatief aantrekkelijk uit vanuit het perspectief van koers/winst, koers/winst en dividendrendement. Bovendien krijgen beleggers op basis van een som van de delenwaardering (SOTP), waarbij de twee beursgenoteerde dochterondernemingen al $1,3 miljard aan marktwaarde bijdragen, de resterende omzet voor slechts $1,9 miljard.

Gebaseerd op het eigendomsaandeel van CDG in de twee beursgenoteerde dochterondernemingen, dragen zij ongeveer $75 miljoen bij aan de winst, wat betekent dat de resterende activiteiten ongeveer $155 miljoen aan winst voor hun rekening nemen. Op deze basis worden de resterende activiteiten gewaardeerd tegen een koers-winstverhouding van twaalf keer, ongeveer hetzelfde als die van de totale CDG-groep. Volgens de SOTP-waardering wordt CDG redelijk gewaardeerd in vergelijking met de fundamentele waarderingsmaatstaven. De belangrijkste vraag ligt natuurlijk in de vraag of een huidige koers-winstverhouding van 14 redelijk gewaardeerd wordt, en het antwoord hangt af van welk niveau van winstgevendheid de buitenlandse bedrijven van CDG de komende jaren kunnen realiseren.

Slotverklaringen

CDG werd in september 2022 uit de benchmark Straits Times Index (STI) verwijderd. Deze verwijdering was voornamelijk te wijten aan de lagere marktkapitalisatie in vergelijking met andere bedrijven tijdens de kwartaalevaluatie. Na te zijn verwijderd, daalde CDG in 2023 tot bijna $ 1, voordat het zich herstelde naar het huidige niveau.

Met een marktkapitalisatie van $3,2 miljard heeft CDG een zeer kleine kans om tegen de huidige marktkapitalisatie weer aan de STI te worden toegevoegd. Afgezien van de vele REIT's die qua marktkapitalisatie de CDG overtreffen, staat CDG ook achter aandelen als Sheng Siong, Olam, Golden Agri-Resources en SIAEC (waarvan sommige ook voormalige STI-bestanddelen waren).

Daarom moet CDG eerst zijn winstgevendheid verhogen, zichzelf opnieuw beoordelen en tegen een hogere prijs handelen.

p.s. als u wilt leren hoe u de beste aandelen kunt analyseren en vinden om te kopen,  Alvin deelt onze strategie tijdens dit live webinar .