Er wordt verwacht dat SpaceX van Elon Musk binnenkort een beursgenoteerd bedrijf zal worden in wat misschien wel de grootste beursintroductie in de geschiedenis zal zijn. Maar mijn nieuwe onderzoek suggereert dat het onwaarschijnlijk is dat beleggers die aandelen van het bedrijf kopen de explosieve groei zullen zien die eerdere beursintroducties hadden.
De raket- en satellietmaker, die op 1 april 2026 vertrouwelijk een aanvraag indiende om naar de beurs te gaan, is naar verluidt van plan om met de emissie maar liefst 75 miljard dollar op te halen, wat een waardering van 1,75 biljoen dollar zou opleveren.
SpaceX is niet het enige spraakmakende bedrijf dat naar verwachting dit jaar voor het eerst aandelen aan het publiek zal verkopen. De kunstmatige-intelligentiebedrijven OpenAI en Anthropic zullen naar verwachting de komende maanden ook massale beursintroducties organiseren.
Voor Wall Street betekent dit blockbuster-deals met hoge kosten voor de betrokken banken. Voor beginnende investeerders en leidinggevenden zou dit enorme winsten kunnen betekenen. Voor gewone beleggers is het de vraag of een populair bedrijf dat vandaag de dag naar de beurs gaat, een goede investeringsmogelijkheid biedt.
Wat betekent het eigenlijk als een bedrijf “naar de beurs gaat”?
Decennia lang markeerde een beursintroductie het moment waarop gewone beleggers zich konden inkopen in een snelgroeiend bedrijf en konden delen in de toekomstige expansie ervan. Tegenwoordig komt dat moment vaak veel later in het leven van een bedrijf – nadat een groot deel van de dramatische groei al achter gesloten deuren heeft plaatsgevonden.
Ik bestudeer financiële rapportage, beloning van bestuurders en beursintroducties. In een recent onderzoek naar bijna duizend Amerikaanse beursintroducties, uitgevoerd tussen 2007 en 2022, onderzochten mijn co-auteurs en ik wat er gebeurt in de kritieke periode vlak voor en nadat bedrijven naar de beurs gaan. Uit ons onderzoek blijkt dat de moderne beursintroductie steeds meer een kans biedt voor insiders en leidinggevenden om geld te verdienen – en niet het begin van waardecreatie voor publieke investeerders.
Een IPO is wanneer een particulier bedrijf voor de eerste keer aandelen aan het publiek verkoopt. Traditioneel hielpen beursintroducties jonge bedrijven met weinig geld om geld in te zamelen om te groeien. Investeerders leverden kapitaal en deelden in toekomstig succes.
Veel iconische bedrijven – waaronder Amazon en Apple – gingen vroeg in hun levenscyclus naar de beurs. Een groot deel van hun dramatische groei vond plaats nadat ze al openbaar waren.
Dat patroon is veranderd. Uit onderzoek blijkt dat het aantal beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven sinds eind jaren negentig scherp is gedaald. Tegelijkertijd is het particuliere kapitaal van durfkapitaal- en private-equitybedrijven toegenomen. In ons onderzoek documenteren we dat de gemiddelde leeftijd van een bedrijf wanneer het naar de beurs gaat, meer dan verdubbeld is, van vier jaar begin jaren 2000 tot bijna tien jaar in 2025.
Bedrijven kunnen nu particulier miljarden ophalen. Ze hebben publieke markten niet meer zo vroeg nodig als vroeger.
Ons onderzoek richt zich op wat toezichthouders en praktijkmensen ‘goedkope aandelen’ noemen.
Dit heeft betrekking op aandelenopties die vóór een beursintroductie aan leidinggevenden worden toegekend tegen een aandelenprijs die ver onder de uiteindelijke beursintroductieprijs ligt. Aandelenopties geven leidinggevenden het recht om later aandelen tegen een vaste prijs te kopen. Als de IPO-prijs veel hoger is dan die uitoefenprijs, zijn de opties direct zeer waardevol.
Stel bijvoorbeeld dat u CEO bent van een bedrijf dat naar de beurs gaat. U hebt aandelenopties ontvangen die u het recht geven om 10.000 aandelen van uw bedrijf te kopen tegen een prijs van $ 2. De IPO-prijs is vastgesteld op $ 20. Na de beursintroductie kunt u uw recht uitoefenen om de aandelen van het bedrijf te kopen voor $ 2 en deze aandelen vervolgens onmiddellijk te verkopen voor ongeveer $ 20, voor een winst van $ 180.000.
We onderzochten bijna 1.000 beursintroducties tussen 2007 en 2022. Gemiddeld was de beursintroductieprijs 5,7 keer hoger dan de uitoefenprijs van opties toegekend in het jaar vóór de beursintroductie.
Simpel gezegd:managers hadden vaak opties die in waarde stegen op het moment dat het bedrijf naar de beurs ging. Een deel van dit verschil kan een weerspiegeling zijn van de reële groei of van het feit dat particuliere aandelen minder liquide zijn – dat wil zeggen minder gemakkelijk te verkopen – dan publieke aandelen. Maar zelfs na correctie voor deze factoren bleef het verschil groot.
Dit is van belang voor toekomstige aandeelhouders, namelijk degenen die aandelen kopen na de beursintroductie, aangezien substantiële waarde al is overgedragen aan insiders voordat publieke investeerders aandelen kochten.
We hebben ook patronen gevonden waarin bedrijven opties met een grotere korting toekennen.
Bedrijven die worden gesteund door durfkapitaal en particuliere institutionele beleggers vertoonden vaker aanzienlijke verschillen tussen optieprijzen en beursintroductieprijzen. Dit ondersteunt een eenvoudig incentiveverhaal.
Sommige vroege investeerders willen liquiditeit, of investeringen die gemakkelijk in contanten kunnen worden omgezet. Het toekennen van opties aan leidinggevenden die bij de beursintroductie zeer waardevol worden, kan managers helpen het aanbod te voltooien. In die zin fungeert de beursintroductie vaak als een liquiditeitsgebeurtenis – een manier voor insiders om geld te verdienen.
Dat impliceert niet noodzakelijkerwijs wangedrag, maar het suggereert wel dat de beursintroductie nu vaak de exit-timing van insiders weerspiegelt, in plaats van simpelweg de groeimogelijkheden van publieke investeerders.
Het verhaal eindigt niet op de beursintroductiedag.
Uit ons onderzoek blijkt dat bedrijven met meer goedkope aandelenopties na hun beursgang minder in kapitaaluitgaven en onderzoek en ontwikkeling investeerden. Goedkope aandelenopties bieden minder prikkels voor het bedrijf om risico's te nemen. En dat kan op zijn beurt de toekomstige financiële vooruitzichten van een bedrijf beïnvloeden.
Leidinggevenden die al waardevolle aandelenopties bezitten, verkiezen mogelijk stabiele groei boven agressieve expansie van het bedrijf. Omdat risico en beloning met elkaar verbonden zijn, hebben bedrijven die minder risico's nemen de neiging om langzamer te groeien, wat betekent dat toekomstige aandeelhouders kleinere winsten kunnen boeken.
Ons onderzoek ondersteunt dit vermoeden, omdat we ontdekten dat bedrijven met meer goedkope aandelen na hun beursgang over een langere horizon lagere aandelenrendementen ervoeren. Dat is van belang voor nieuwe investeerders die niet alleen een exponentiële groei verwachten na de beursintroductie, maar ook aandelenprestaties op langere termijn.
Voor publieke investeerders is de conclusie eenvoudig:een groot deel van de explosieve groei van de bedrijfswaarde vindt nu plaats terwijl bedrijven nog steeds particulier zijn.
Mijn pensioen- en schuldenplan
Boekhouding en het pad naar digitale verlichting
Hoe bereken je een financiële ratio voor dagen contant geld
10 manieren om een passief inkomen te verdienen in Singapore
Je hoofd boven water houden terwijl je naar de economische golf kijkt
Wilt u snel $ 1.000 besparen? Volg deze 3 stappen
3 eenvoudige manieren om uw pensioenfonds te starten op 22