De vermogensbeheersector heeft het afgelopen decennium en tijdens de recente verkoop- uit. Volgens het rapport van de gezamenlijke commissie over risico's en kwetsbaarheden in het financiële systeem van de EU, gepubliceerd in september 2020 ¹ , hebben sommige sectoren van de industrie tijdens de COVID-19-crisis geworsteld met inwisselverzoeken. De uitstroom van obligatiefondsen bereikte in deze periode recordhoogten, namelijk 4% van de netto-inventariswaarde (NIW) van de sector. Dit volgt op prominente fall-outs in voorgaande jaren van verschillende vermogensbeheerders, en als gevolg daarvan is de liquiditeit van fondsen een topprioriteit geworden voor de hele fondsensector.

Tegelijkertijd hebben regelgevers in heel Zwitserland en de EU het liquiditeitsprobleem aangepakt door nieuwe wettelijke vereisten te ontwikkelen. In de EU heeft ESMA eind september 2020 een vereiste ingevoerd voor vermogensbeheerders om een ​​uitgebreide Liquidity Stress Testing (LST) te ontwikkelen kader voor fondsen. In Zwitserland heeft FINMA een raadpleging gehouden over een nieuwe verordening financiële instellingen (FINIO-FINMA) die liquiditeitsstresstests vereisen, die momenteel naar verwachting tegen eind 2020 zullen worden aangenomen.

De wijzigingen in het regelgevingskader:stresstesten voor liquiditeit

In de EU zijn de ESMA-richtlijnen voor liquiditeitsstresstests door ICBE's en AIF's , van toepassing vanaf 30 september 2020, hebben betrekking op het ontwerp van stresstests voor liquiditeit, inclusief modellering van activa en terugbetalingen, en ook de opbouw van bijbehorende governance-maatregelen (bijv. integratie van resultaten van stresstests voor liquiditeit in de besluitvorming over investeringen) en validatie van de benadering van stresstestmodellering.

In Zwitserland heeft FINMA een nieuwe verordening voor financiële instellingen (FINIO-FINMA) opgesteld expliciet verwijzend naar aanbeveling 14 van de IOSCO-richtlijnen (Recommendations for Liquidity Risk Management for Collective Investment Schemes, februari 2018) voor vermogensbeheerders om doorlopende liquiditeitsbeoordelingen uit te voeren in verschillende scenario's, waaronder stresstests op fondsniveau.

Hoe bouw je een stresstestkader voor liquiditeit op

Het bouwen van een robuuste liquiditeitsstresstestprocedure omvat de volgende maatregelen.

1. Risico-identificatie :Portefeuillemanagers moeten liquiditeitsrisico's en kwetsbaarheden voor de verschillende soorten fondsen identificeren. Kwantitatieve methoden en deskundig oordeel kunnen worden gecombineerd om de relevante risicofactoren te identificeren.
2. Scenario-generatie :Zodra de ernst van de stresstest is bepaald, moeten scenario's worden gegenereerd met behulp van historische en hypothetische simulaties (met behulp van een Monte Carlo-aanpak en het testen van gedefinieerde scenario's).
3. Stressverliesberekening :De berekening van verliezen in de simulaties of stresstests is van toepassing op zowel activa als aflossingen.
   
   
   1. Aan de activakant, liquidatiestrategieën met horizontaal of verticaal snijden bieden manieren om verwachte opbrengsten en liquidatiekosten in evenwicht te brengen. Belangrijke statistieken zoals marktdiepte en marktimpact kunnen worden gebruikt om zicht te krijgen op liquidatiekosten op zowel individueel effect als portefeuilleniveau.
   2. Aan de andere kant van de balans, de aflossing distributie moet gebaseerd zijn op specifieke kenmerken van de investeerders (concentratie, type investeerder, land) en de post-COVID-ervaring
4. Aggregatie en output: De resultaten van de eerste stresstestsimulaties moeten worden gebruikt als basis voor het definiëren van risicobereidheid en liquidatiestrategieën en om minder liquide effecten te identificeren.

LST inbedden in de organisatie

Zodra de liquiditeitsstresstests zijn geïmplementeerd, hangt de effectiviteit ervan af van hoe succesvol deze in de organisatie is geïntegreerd. Het governancekader moet het volgende omvatten:

• Limits en risicobereidheid instellen, bijvoorbeeld limieten over illiquide activa, concentratie van activa en tegenpartijkredietrisico
• Een systeem voor vroegtijdige waarschuwing opzetten voor het voorspellen van liquiditeitstekorten en het ontwerpen van procedures om te reageren op een liquiditeitstekort
• Integreren liquiditeitsrisico binnen het investeringsbeslissingsproces (volume, transactieomvang, bied-/laatspreads, volatiliteit, gevoeligheden, verwacht rendement)
• Definiëren van rollen en verantwoordelijkheden en het creëren van een zakelijke omgeving waarin liquiditeitsstatistieken worden gebruikt om weloverwogen investeringsbeslissingen te nemen
• Met behulp van hulpmiddelen voor liquiditeitsbeheer , zoals aflossingskosten, poorten, swing pricing, transactiefrequentie, aflossing in natura, het opzetten van bankleningen

Figuur 1:Beheerskader voor liquiditeitsstresstesten (bron Deloitte)

LST gebruiken om waarde toe te voegen aan de bedrijfsstrategie

Stresstesten voor liquiditeit kunnen worden gebruikt als een krachtig hulpmiddel om de prestaties van een fonds te waarborgen door:

• Liquiditeitsstrategie baseren beslissingen op de uitkomst van de liquiditeitsstressscenario's, door te beslissen welke activa moeten worden geliquideerd en hoe (bijv. verticale versus horizontale slicing). Een fondsbeheerder zou idealiter moeten streven naar het behouden van favoriete posities, ook al zouden deze het meest liquide zijn.
• Uitgebreide liquiditeitsdashboards , van liquiditeitsstatistieken aan de activazijde, en simulaties van zowel de activa- als de passiefzijde die, voor verschillende scenario's, liquidatiekosten en veerkrachtindicatoren zoals aflossingsdekkingsratio (RCR) laten zien, zoals geïllustreerd in figuur 2.

Afbeelding 2:Prognose van geselecteerde fondsprofielen (kasstromen, NAV's en liquiditeitskosten) voor een bepaald markt- en aflossingsstressscenario (niet weergegeven). (Bron Deloitte)

Conclusie

Stresstesten voor liquiditeit worden een regelgevende vereiste in heel continentaal Europa, maar het is ook een cruciale activiteit op het gebied van risicobeheer met het potentieel om de prestaties van een fonds te verbeteren. De huidige onzekerheid, aangewakkerd door de vooruitzichten van een tweede golf van COVID-19 en de recente toename van de volatiliteit op de financiële markten, zou een negatief effect kunnen hebben op de fondsportefeuilles. Naast het voldoen aan de wettelijke vereisten voor liquiditeitsstresstests, wordt vermogensbeheerders geadviseerd zich te concentreren op het optimaliseren van het liquiditeitsprofiel van hun fondsen en specifieke scenario's te onderzoeken om ervoor te zorgen dat ze voorbereid zijn op mogelijke verstoringen.

Neem contact op met Alexandre Favre-Bulle als u meer wilt weten over stresstests voor liquiditeit.

-------------------------------------------------- -------------------------------------------------- -------------------

¹ Verslag van het Gemengd Comité over risico's en kwetsbaarheden in het financiële systeem van de EU (ESMA, EBA, EIOPA, Gemengd Comité van de Europese toezichthoudende autoriteiten, Bron:European Securities and Markets Authority, september 2020