Voor de beginner of anderszins niet-ingewijd kan het belang en de alomtegenwoordigheid van palmolie als een wereldwijde grondstof nooit worden overschat. Het is een supergewas dat meer dan de helft van alle verpakte producten omvat die wereldwijd worden geconsumeerd, 's werelds meest geconsumeerde eetbare olie is en een van de meest veelzijdige grondstoffen/substraten is die de industrie kent. De toepassingen ervan bestrijken verschillende industrieën, van voedsel tot cosmetica, chemicaliën tot energie en farmaceutica tot diervoeder; en zijn winstprofiel is zo lucratief dat het letterlijk heeft gezorgd voor de opkomst en ondergang van menig regime van opkomende markten. Palmolie is decennia lang het stille spul van legendes geweest.
Maar ondanks het succes als gewas, biedt het plant-, teelt- en oogstproces van palmolie materiële duurzaamheidsuitdagingen die de toekomstige productie ervan bedreigen. Deze uitdagingen omvatten ontbossing, uitstoot van broeikasgassen (BKG), kinderarbeid en uitbuiting van gemeenschappen, en conflicten:uitdagingen die de vraag-aanbodbalans van de industrie beïnvloeden, en daarmee de prijsstelling en investeringsdynamiek.
Dit artikel presenteert u, onze niet-ingewijde financiële liefhebber, met de schaars begrepen wereld van palm, het verkennen van het teelt-, oogst- en toepassingsproces; zijn financiële en investeringsprofiel; en uiteindelijk de trends die de toekomst bepalen.
Palmolie (elaeis guineensis) is een tropische eetbare plantaardige olie die is afgeleid van zowel de pulp (mesocarp) van de palmvrucht, die ruwe palmolie (CPO) oplevert, als van de vruchtpit van de palm (endosperm), wat palmpitolie (PKO) oplevert.; oliën die verschillen in kwaliteit, dichtheid, samenstelling en eindtoepassing.
Palmolie, die we hierin CPO zullen noemen, is goed voor 35% van de wereldmarkt voor plantaardige olie. De oliepalm groeit onder strikte agro-ecologische omstandigheden en komt alleen voor in tropische gebieden die binnen 10 graden ten noorden of ten zuiden van de evenaar vallen. Deze regio's moeten worden gekenmerkt door overvloedige regenval gedurende het hele jaar, gezien het meerjarige profiel van het gewas, met een minimale regenval van ongeveer 325 liter per dag per geplante boom.
In 2016 waren er 17 miljoen hectare volgroeide palmolieplantages over de evenaar, die in totaal 65 miljoen ton CPO produceerden voor wereldwijde consumptie. Ter vergelijking:de op één na grootste plantaardige olie in volume is sojabonen, die in 2016 120 miljoen hectare beplant hadden en 48 miljoen ton sojaolie produceerden.
Sinds 1980 wordt de palmolieproductie gedomineerd door twee landen:Indonesië (53% van de productie) en Maleisië (31% van de productie), die samen goed zijn voor 84% van de wereldwijde CPO-volumes. Onlangs zijn Nigeria, Thailand en Columbia echter naar voren gekomen als wereldwijd concurrerende spelers, die samen goed zijn voor nog eens 7% - 8% van de totale wereldwijde CPO-output en stijgen.
In verhouding zijn de grootste verbruikers van palmolie ter wereld India en China, die respectievelijk 21% en 16% van de CPO van de wereld importeren, gevolgd door de Europese Unie, met name Italië, Nederland, Spanje, Duitsland en het VK, waarvan De zoetwaren- en biomassa-industrie zijn samen goed voor nog eens 7% - 8% van de wereldwijde consumptie.
De waardeketen van palmolie is vergelijkbaar met en gestructureerd als die van de aardolie-industrie. Het bestaat uit een stroomopwaartse segment (planten, kweken en oogsten), een middenstroom segment (raffinage en verwerking) en een downstream segment (detailhandel van eindproducten, merken en industriële derivaten).
Palmolie wordt in twee fasen geplant. De eerste, de kweekfase, omvat het kunstmatig ontkiemen van palmzaden (iets groter dan druiven) in plastic containers en het kweken ervan in gecontroleerde nethuizen. Na drie maanden worden deze gekiemde planten overgebracht naar een open veld voor nog eens 6 - 8 maanden (wat een totaal van een jaar oplevert), tot de definitieve transplantatie naar een open veld. Hier worden de jonge palmen zo'n negen meter uit elkaar geplant, wat resulteert in 128 tot 140 bomen per hectare.
Oliepalm begint over het algemeen 30 maanden (twee en een half jaar) na het planten in het veld vruchten af te werpen, en de commerciële oogst begint zes maanden later. De opbrengst van een oliepalm is in dit stadium echter relatief laag en blijft zo tot het zevende jaar. Het is pas in het zevende jaar dat de boom de piekproductie bereikt, waar zijn productie tot zijn 18e jaar blijft, waarna hij begint af te nemen. De typische commerciële levensduur van een oliepalm is ongeveer 25 jaar.
Volgroeide oliepalmen produceren 18 tot 30 ton verse fruittrossen (FFB) per hectare. De opbrengst is afhankelijk van verschillende factoren, waaronder leeftijd, zaadkwaliteit, bodem- en klimatologische omstandigheden, kwaliteit van plantagebeheer en het tijdig oogsten en verwerken van FFB. De rijpheid van de geoogste FFB is van cruciaal belang voor het maximaliseren van de kwaliteit en kwantiteit van de gewonnen palmolie.
Op dit moment is het belangrijk op te merken dat de eerste acht jaar echt het meest cruciaal zijn voor het succes van een plantage en dat een ervaren managementteam van cruciaal belang is. Details zoals een suboptimale afstand tussen bomen tijdens het planten, een ineffectief irrigatiesysteem, slechte bemesting, waterinefficiëntie en onvoldoende ziektebestrijding kunnen resulteren in een sub-geoptimaliseerde upstream-investering voor de resterende 22 jaar van het leven van de plantage - een dure en vaak verwoestende fout gemaakt door onervaren plantage-eigenaren.
Het malen van trossen vers fruit (FFB) moet binnen 24 uur na de oogst plaatsvinden om de ophoping van vetzuren te minimaliseren die de commerciële waarde van de verwerkte palm verlagen. FFB worden eerst overgebracht naar de palmoliemolens voor sterilisatie (hogedrukstoom), waarna de palmvruchten enzymdeactiveerd en gescheiden worden van de palmtrossen. Na het stomen worden de palmvruchtjes in een persmachine geplet om de palmolie te verkrijgen.
Zoals eerder vermeld, is de palmoliepalm er in twee soorten:CPO uit het vruchtvlees en PKO uit het zaad of de pit. Voor elke tien ton gewonnen CPO wordt één ton PKO geproduceerd. Voor CPO worden afval en water vervolgens geklaard en gescheiden van het CPO door middel van een centrifuge. Het vrijgemaakte CPO wordt vervolgens verzonden voor raffinage, terwijl de palmpitnoot wordt verzonden om te worden geplet. De lege fruittrossen en het vloeibare afval dat vrijkomt bij het proces worden als meststof in de plantages hergebruikt.
Zowel CPO als PKO doorlopen vervolgens een tweede raffinagefase waarbij onzuiverheden, kleuren (door bleken) en geuren (door ontgeuren) worden verwijderd en de olie via fractionering tot verschillende kwaliteiten wordt verwerkt. De output van deze processen zijn palmstearine (vast bij kamertemperatuur) en palmoleïne (vloeibaar bij kamertemperatuur) fracties, waarvan de verschillende eigenschappen ze geschikt maken voor een verscheidenheid aan food en non-food producten.
Het stroomafwaartse segment van palmolie vertegenwoordigt eenvoudigweg de detailhandel van de eindderivaten/producten die door het raffinageproces worden geproduceerd. Deze omvatten palmoleïne (CPO), palmstearine (CPO en PKO), palmpitcake (PKO) en andere substraatbasissen. Van de verschillende derivaten zijn CPO-oleïne en stearine de leidende segmenten van palmderivaten, vanwege hun veelzijdigheid en toepassingsbereik, van eetbare olie, oppervlakteactieve stoffen en cosmetica tot biobrandstof, diervoeder en smeermiddelen.
Het volledige scala aan eindcategorieën en producten die CPO- en PKO-derivaten als grondstof gebruiken, is als volgt:
Eind 2015 werd 62 miljoen ton palmolie geproduceerd met een productiewaarde van $65,7 miljard. In de afgelopen twee decennia is de palmolieproductie vertienvoudigd (met een CAGR op jaarbasis van 7,5%), met schattingen dat de productie tegen 2021 $ 93 miljard in waarde of> 70 miljard ton in volume zal bereiken.
Het historische succes van palmolie kan voornamelijk worden toegeschreven aan zijn intrinsieke kwaliteiten. Ten eerste is het de meest productieve van alle plantaardige oliegewassen wereldwijd, met een opbrengst van 7x en 11x meer olie per hectare dan respectievelijk koolzaad en sojabonen, die als de twee volgende meest productieve oliën bestaan.
Ten tweede is palmolie een van de meest veelzijdige en meest toegepaste substraten ter wereld. In het bijzonder verbruikt de voedingssector ongeveer 70 procent van alle palmproductie, maar zoals in eerdere paragrafen is uiteengezet, wordt deze sector ook gebruikt als input voor alles, van margarines, zeep, lippenstift en poetsmiddelen tot snoepgoed, bakolie, oppervlakteactieve stoffen en industriële smeermiddelen.
Ten derde is palmolie de meest concurrerende prijs van de wereldwijde eetbare/plantaardige oliën, historisch gezien verhandeld tegen 0,85x de prijs van sojaolie en 0,9x de prijs van kokosolie (PKO). Onlangs heeft de betaalbaarheid van palmolie geleid tot een aanhoudende vraag in opkomende markten die veel consumeren, zoals India en China en ook in heel Afrika - een eindmarkt die hard op weg is een materiële consument van de grondstof te worden dankzij zijn explosieve demografische groei.
Vooruitblikkend, zullen de meeste oude drijfveren van handpalm - productiviteit, veelzijdigheid en waarde - blijven bestaan. Daarnaast zullen demografische groei, verbeteringen in economische omstandigheden/levensstandaard en daarmee samenhangende veranderingen in voedingsgewoonten ook een betekenisvolle bijdrage leveren aan de consumptiegedreven groei van palm. In het bijzonder consumeren India en China vandaag respectievelijk 21% en 16% van 's werelds CPO, wat neerkomt op ongeveer 16 kg en 21 kg plantaardige olie per hoofd van de bevolking. Vergeleken met de 67 kg per hoofd van de bevolking die door het Westen wordt geconsumeerd, blijft er nog voldoende startbaan voor verdere consumptie in de voedselsegmenten van opkomende markten, die het grootste deel van de palmgroei en vraag voor hun rekening zullen nemen. Merk op dat deze statistieken ex-Zuidoost-Aziatische consumptie zijn, die volgens onderzoeksboetiek Frost &Sullivan de komende drie tot vijf jaar naar verwachting zal groeien met een CAGR van 11%, voornamelijk gedreven door binnenlandse Indonesische consumptie.
Verder zijn nieuwe vraagmarkten, zoals biodiesel, die palmolie als grondstof gebruikt, een krachtige motor van groei en zullen deze blijven ontstaan. Biodiesel verbruikt nu wereldwijd ongeveer 20 miljoen ton plantaardige olie, wat overeenkomt met ongeveer 13% van het verbruik van plantaardige olie.
Het is vermeldenswaard dat veel landen, zowel Zuidoost-Aziatische als westerse, biodieselmandaten hebben ingevoerd. waarbij een minimale hoeveelheid (20% in Indonesië en China) op palmolie gebaseerde diesel moet worden bijgemengd met traditionele diesel als een going energy concern. Dit beleid heeft de vraag naar biodiesel op basis van palmolie voor de komende jaren effectief ondermijnd, en als gevolg daarvan is de correlatie van het gewas met de energieprijzen (ruwe olie) toegenomen, wat tot gevolg heeft dat de CPO-prijzen in een nieuw handelsbereik worden geduwd.
De laatste belangrijke aanjager van toekomstgerichte palmoliegroei zijn 'duurzaamheidsfactoren'. In het bijzonder is er in Europa toenemende vijandigheid en beleid tegen op GGO's gebaseerde oliën en een regelrecht verbod op transvetvoedsel in de VS, die beide hebben geleid tot een migratie van soja- en zonnebloemolie naar palmolie als grondstof basis in voedsel.
Hoewel ik me in de rest van dit artikel voornamelijk zal concentreren op de openbare aandelenmarkten, zijn er in feite veel manieren waarop een potentiële belegger palmolie kan spelen, waarvan de een lucratiever is dan de andere. De belangrijkste beleggingsstrategieën zijn onder meer beleggen in reële activa en beleggen in beursgenoteerde financiële instrumenten. Meer specifiek kunnen deze als volgt worden onderverdeeld:
Elk van deze klassen heeft zijn voor- en nadelen, winstprofielen en risico's, waarbij stroomopwaartse plantages het meest lucratief zijn.
Vanuit het perspectief van de financiële markt zijn palmolieproductie- en handelsbedrijven voornamelijk genoteerd aan vier wereldwijde beurzen:(1) de Maleisische effectenbeurs (Bursa Malaysia/MYX); (2) de Indonesische effectenbeurs (IDX); (3) de effectenbeurs van Singapore; en (4) de London Stock Exchange (AIM).
In het derde kwartaal van 2017 bedroeg de beursgenoteerde waarde of totale marktkapitalisatie van de palmoliesector $85 miljard, met een kapitaalwaarde van ongeveer $200 miljard, volgens Hardman &Co, een onderzoeksbureau voor kapitaalmarkten.
Van de openbare beurzen hebben Maleisische activa premium waarderingen met een EV/ha-bereik van $ 10.000 - $ 44.000, maar met waarderingen die doorgaans in een krapper bereik van $ 14.000 - $ 23.000 liggen, terwijl Indonesische waarderingen een lagere clustering vertonen, variërend van $ 8.000 - $ 17.000 EV/ha . Aangezien de Singaporese beursgenoteerde planters grotendeels Indonesische plantagehouders en -bedrijven zijn, weerspiegelen hun waarderingen die van Indonesische beursgenoteerde bedrijven. Afrikaanse waarderingen, doorgaans genoteerd in Londen, zijn de laagste in hun klasse, variërend van $ 7.000 tot $ 16.000, maar concentreren zich meestal in het bereik van $ 7.000 - $ 10.000 EV/ha.
Op dit moment is het belangrijk op te merken dat, omdat Maleisië en Indonesië een wereldwijd productieoligopolie vertegenwoordigen met een productieaandeel van 85% van het palmolievolume, veel van de volgende analyses specifiek gericht zullen zijn op hun dynamiek en ten opzichte van elkaar.
Zoals eerder vermeld, hebben in Maleisië genoteerde en geëxploiteerde bedrijven om een aantal redenen een premie op andere wereldwijde palmoliebedrijven. Ten eerste vertonen ze een hogere incidentie van horizontale en verticale integratie en diversificatie in vergelijking met hun Indonesische en Afrikaanse tegenhangers. De grootste beursgenoteerde Maleisische palmoliebedrijven hebben vaak eigen fabrieken, verwerkings- en raffinagecapaciteit en FMCG-merken (verticale integratie). De meest volwassen van deze bedrijven hebben ook grote commerciële en residentiële eigendommen, en ze runnen agro-industriële activiteiten en andere, enigszins tangentiële bedrijfseenheden, variërend van gezondheidszorg tot autodistributie. Sterker nog, deze bedrijven hebben vaak ook geavanceerde R&D-capaciteiten in huis die hebben geleid tot hogere FFB-opbrengsten en efficiëntere chemische operaties in vergelijking met hun Indonesische en Afrikaanse tegenhangers.
De tweede oorzaak van de in Maleisië genoteerde waarderingen is de hogere incidentie van prime age-plantages in het land in vergelijking met Indonesië en Afrika. Het resultaat is een hogere FFB-opbrengstverhouding ten opzichte van de Indonesische plantages op dit moment, maar een verwachte omkering van deze relatie in de komende tien tot vijftien jaar bij de huidige aanplantpercentages in Indonesië ten opzichte van Maleisië.
De laatste drijvende kracht achter de in Maleisië genoteerde waarderingspremies is de geringere betrokkenheid van de overheid bij de sector in vergelijking met Indonesië, vooral met betrekking tot sociaal volatiele regelingen voor kleine boeren. In het bijzonder zijn regelingen voor kleine boeren slechts goed voor een aandeel van 14% in het eigendom van de plantages (vergeleken met 42% in Indonesië), waarbij de overheid rechtstreeks nog eens 24% in handen heeft en de particuliere sector ongeveer 62% controleert (tegenover 50% in Indonesië).
Indonesische en Singaporese beursgenoteerde bedrijven, die beide bestaan uit in Indonesië gevestigde plantages, hebben de neiging om met korting te handelen ten opzichte van Maleisische beursgenoteerde bedrijven. De eerste reden hiervoor is dat Indonesische plantages over het algemeen veel minder verticaal geïntegreerd en gediversifieerd zijn dan hun Maleisische tegenhangers, en dus gevoeliger zijn voor geconcentreerde schommelingen in de grondstofprijzen en sectorspecifieke problemen die op korte termijn een onevenwicht tussen vraag en aanbod kunnen veroorzaken.
Ter illustratie:Indonesië werd de afgelopen jaren geplaagd door een aantal lopende gemeenschapskwesties die ertoe hebben geleid dat de regering grote delen (tot 30%) van privé-palmland opnieuw heeft toegewezen aan kleine boeren. Dit, in combinatie met het feit dat Indonesië 25-30% van alle palmolie die het in eigen land produceert, verbruikt in vergelijking met de 12% - 15% in Maleisië, leidde tot lagere binnenlandse prijzen voor ruwe palmolie en een impact op de winst van Indonesische beursgenoteerde bedrijven. De perceptie van een dergelijk concentratierisico en blootstelling is slechts één reden waarom de markten de neiging hebben om Indonesische beursgenoteerde bedrijven als riskantere weddenschappen te behandelen dan hun Maleisische tegenhangers.
De tweede reden waarom Indonesische bedrijven de neiging hebben om met korting te handelen ten opzichte van hun Maleisische tegenhangers, is dat de Indonesische regering bezig is met een mandaat om de ontwikkeling van lokale raffinage- en stroomafwaartse capaciteit te versnellen, wat tot uiting komt in de recente implementatie van een CPO-exportbelastingregime. In het bijzonder heeft Indonesië de exportheffingen op verwerkte palmolieproducten verlaagd, maar de belastingen op CPO drastisch verhoogd – een strategie die in grote lijnen de meer praktische benadering van de Indonesische regering weerspiegelt – in een poging om de vraag- en aanboddynamiek van palmolie te beheersen. olie op korte tot middellange termijn.
Volgens Hardman &Co, een wereldwijd agri-onderzoeksbureau, is de derde reden waarom Indonesische bedrijven de neiging hebben om met korting te handelen ten opzichte van hun Maleisische tegenhangers de operationele efficiëntie. De kosten per ton CPO variëren van exploitant tot exploitant en van regio tot regio, waarbij Indonesië hogere kosten per ton weerspiegelt dan Maleisië vanwege de zwakke en vervallen transportinfrastructuur. Doorgaans bedragen de productiekosten $ 380 - $ 550 per MT, waarbij> $ 380 per MT alleen mogelijk is voor volwassen landgoederen die in grotere concentraties in Maleisië worden aangetroffen.
Zoals veel eerder in dit artikel is vermeld, zijn met het op hol geslagen succes van palmolie ook grootschalige sociale, ecologische en duurzaamheidsuitdagingen gekomen:uitdagingen zoals ontbossing (resulterend in het uitsterven van een aantal bedreigde soorten en bio-ecosystemen), uitstoot van broeikasgassen (BKG) (palmolie is naar schatting verantwoordelijk voor 4% van de uitstoot van broeikasgassen wereldwijd), uitbuiting van kinderarbeid en sociale conflicten met lokale gemeenschappen.
Elk van deze categorieën beïnvloedt de groei en dus de investeringsvooruitzichten van de palmoliesector als geheel.
Ter illustratie:klimaatverandering zorgt voor grilliger weerpatronen en temperatuurschommelingen, wat resulteert in meer gevallen van langdurige droogte en ernstige overstromingen, die boerderijen en veehouderijen kunnen verslechteren en onder water kunnen zetten. El Niño is het meest recente voorbeeld, waarbij de palmolieopbrengsten in 2015/2016 wereldwijd met 30% zijn gedaald.
Ter illustratie:er zijn talloze rechtszaken aangespannen tegen eigenaren van palmolieplantages, variërend van ontbossing tot bijdragen aan de opwarming van de aarde en schendingen van de arbeidsomstandigheden. .
In 2004 werd een industriegroep genaamd de Roundtable on Sustainable Palm Oil (RSPO) opgericht om samen met de palmolie-industrie haar milieuproblemen aan te pakken. Met name de EU, als de op twee na grootste importeur van palmolie ter wereld, is bijzonder gedisciplineerd geweest bij het afdwingen van de RSPO-nalevingsvoorwaarden door planters te exporteren waarmee het handelt.
Ondanks de huidige tegenwind op het gebied van duurzaamheid, is palmolie goed gepositioneerd om zijn opmars als wereldwijde supergrondstof tot ver in de toekomst voort te zetten. De wereldwijde palmmarkt zal naar verwachting in 2021 meer dan 70 miljard ton aan outputwaarde (financiële waarde $ 93 miljard) bedragen, gedreven door een toegenomen vraag naar duurzame palm in eetbare en niet-eetbare voedseltoepassingen, biodieselgroei en toegenomen vijandigheid jegens GGO's en transvette oliën door het Westen.
Zoals verwacht, ligt technologie niet ver achter deze fundamenten, die klaar staat om een steeds grotere rol te spelen als het gaat om gegevensaggregatie, opbrengstvermeerdering en duurzaamheid, met startups zoals Poladrone en Litchi die het voortouw nemen. Met deze positieve wind in de rug, de voortdurende toewijding van planters om zich aan de duurzaamheidsparameters van de RSPO te houden, en Afrika dat opkomt om de steeds acutere landtekorten in Zuidoost-Azië op te vangen, zal palmolie ongetwijfeld de komende decennia een dominante factor zijn.