In de afgelopen twee jaar hebben beleggers een ongebruikelijke interesse getoond in de Federal Reserve Bank. Dat komt vooral door een Fed-beleid dat bekend staat als 'kwantitatieve verkrapping' of QT. In feite was QT de poging van de Fed om haar belangen te verminderen nadat het tijdens de Grote Recessie van 2008 enorme hoeveelheden schulden had gekocht. Hoewel sommige details alleen economen zullen interesseren, kan QT gevolgen hebben voor financiële markten en reguliere beleggers. Het is handig om het achtergrondverhaal te onderzoeken, maar een financieel adviseur kan nuttig zijn als u zich zorgen maakt over de invloed van de Fed-activiteit op uw investeringen.
Om kwantitatieve verkrapping te begrijpen, is het nuttig om een andere term te definiëren, namelijk kwantitatieve versoepeling. Daarvoor moeten we terug naar de slechte dagen van 2008.
Toen de Grote Recessie toesloeg, verlaagde de Fed de rente om de economie te stimuleren. Maar het was duidelijk dat dat lang niet genoeg was om een crisis af te wenden. Dus de Fed zorgde voor een nieuwe impuls door in grote hoeveelheden staatsobligaties, door hypotheken gedekte effecten en andere activa op te kopen. Deze combinatie van renteverlagingen en enorme overheidsuitgaven was kwalitatieve versoepeling, of QE, en gelukkig werkte het. Banken hadden meer geld en konden blijven uitlenen, en meer uitlenen leidde tot meer bestedingen. Langzaam herstelde de economie.
Maar in de tussentijd explodeerde QE de balans van de Fed, wat een optelsom is van de passiva en activa van de bank. Vóór de crisis bedroeg de balans ongeveer $ 925 miljard. Met alle gekochte schuld, die de Fed als activa categoriseerde, steeg de balans tot $ 4,5 biljoen in 2017. Jaren na de financiële crisis en met een sterke economie, besloot de Fed haar balans te verkleinen door een deel van haar opgebouwde activa af te stoten, QE effectief omkeren.
Die ommekeer is kwantitatieve verkrapping. QE had geld in de economie gestort en door kwantitatieve verkrapping was de Fed van plan een deel van dat geld er weer uit te halen. Eerst verhoogde het de rente, die tijdens de financiële crisis tot nul was gedaald. Daarna begon het een deel van de schuld die het had af te lossen door vervallende obligaties af te betalen. In plaats van deze obligaties te vervangen door nieuwe schuldaankopen, hield de Fed stand en liet haar voorraad slinken. Dit verminderde effectief de hoeveelheid geld onder bankcontrole, dus kwantitatieve verkrapping.
Er was geen officieel begin of einde aan kwantitatieve verkrapping. De Fed begon haar balans te ‘normaliseren’ door in december 2015 de rente te verhogen, de eerste verhoging in bijna tien jaar. In oktober 2017 begon het zijn voorraad obligaties met maar liefst $ 50 miljard per maand te verminderen. Maar na vier renteverlagingen in 2018 en enkele beursdalingen, vreesden veel waarnemers dat de agressieve normalisering van de Fed een te grote schok voor de economie was.
Als reactie daarop beëindigde de Fed de renteverhogingen en vertraagde de aflossing van de schulden. In maart 2019 was het plafond voor kortingen verlaagd van 30 miljard dollar per maand naar 15 miljard dollar. In oktober 2019 kondigde de Fed aan dat ze opnieuw zou beginnen met het uitbreiden van haar balans door maandelijks tot 60 miljard dollar aan schatkistpapier op te kopen.
De Fed hield echter vol dat dit geen nieuwe ronde van kwantitatieve versoepeling was. Sommige marktwaarnemers reageerden sceptisch op die aankondiging. Maar of dit nu wel of niet een nieuwe ronde van QE was, de actie van de Fed heeft de kwantitatieve verkrapping effectief gestopt.
Veel beleggers vrezen dat kwantitatieve verkrapping de markten negatief zou beïnvloeden. In het afgelopen decennium hebben de rendementen een relatief hoge correlatie laten zien met de aankopen van de Fed. Omgekeerd droeg de uitverkoop van activa door de Fed bij aan de marktdip eind 2018, waardoor de S&P 500 ongeveer 20% onder zijn topprijs bleef.
De kwantitatieve verkrapping maakte sommige beleggers zeker nerveus. Dat gezegd hebbende, zijn er een paar dingen waarmee u rekening moet houden als de Fed in de toekomst de balans krimpt. Ten eerste is het onwaarschijnlijk dat de balans zal krimpen tot het niveau van vóór 2008. De Fed heeft niet aangegeven waar een 'happy medium' zou kunnen zijn, maar de balans bleef goed over de cijfers van vóór 2008 toen de expansie in oktober 2019 weer begon.
Bovendien is het onwaarschijnlijk dat kwantitatieve verkrapping het effect van kwantitatieve versoepeling op de lange rente zal terugdraaien. Gedeeltelijk kocht de Fed langlopende obligaties en door hypotheek gedekte waardepapieren om geld naar andere gebieden te verplaatsen, zoals bedrijfsobligaties, en lagere leenkosten. Ook hoopte de Fed dat deze activiteit het productieve gebruik van kapitaal zou aanmoedigen. Volgens het onderzoek van de Fed verminderde het gebruik van kwantitatieve versoepeling de rente op 10-jarige staatsobligaties met 50 tot 100 basispunten (bps).
Hoewel kwantitatieve verkrapping een deel van deze impact kan hebben teruggedraaid, denken experts dat dit de langetermijnrente niet met 100 bp ongedaan zal maken. Uiteindelijk komt het neer op de comparatieve impact van de uit- en inkrimping van de balans. In oktober 2019 was de krimp lang niet voldoende om de expansie ongedaan te maken.
Veel beleggers vrezen dat kwantitatieve verkrapping een grote impact zal hebben op inflatie en liquiditeit. Dit komt omdat veranderingen in inflatie en liquiditeit kunnen optreden wanneer er een discrepantie is tussen vraag en aanbod. Tijdens de financiële crisis verhoogde de Fed de geldhoeveelheid omdat het economische systeem dringend liquiditeit nodig had. Een decennium en een sterk herstel later is er minder liquide voorkeur. Als reactie hierop heeft de Fed de kasreserves verlaagd. In een sterke markt zou dit geen echte impact moeten hebben op de liquiditeit en inflatie.
Kwantitatieve verkrapping is een monetair beleid dat de rente verhoogde en de geldhoeveelheid in omloop verminderde door een deel van de schuldposities van de Fed af te bouwen. Nadat kwalitatieve versoepeling de geldhoeveelheid een aantal jaren had vergroot om de economie weer op het goede spoor te krijgen, gebruikte de Fed kwalitatieve verkrapping als middel om haar balans te normaliseren.
Hoewel kwantitatieve verkrapping de kwantitatieve versoepeling niet volledig ongedaan maakte, verkleinde het wel de balans van de Fed. Deze strategie maakte veel beleggers ongerust over toekomstige rendementen en rentetarieven. Dat gezegd hebbende, bleek de normalisatie van de balans niet zo ontwrichtend te zijn als veel beleggers vreesden.
Fotocredit:©iStock.com/drnadig, ©iStock.com/claffra, ©iStock.com/Duncan_Andison