Europese defensieaandelen hebben iets van hun glans verloren na een zinderende start van het jaar na een teleurstellende IPO-aftermarket voor de in Amsterdam genoteerde munitiefabrikant CSG en een derating van beursgenoteerde defensiebedrijven, met name het Duitse Rheinmetall.

Deze derating, na wat velen hadden gezien als een onhoudbare aandelenrun, stelt fundamenteel gefocuste beleggers echter in staat kapitaal aan het werk te krijgen in een sector die de komende jaren structureel van onschatbare waarde blijft voor Europa.

Voor ECM-investeerders die kijken naar de beursintroductie van de Frans-Duitse tankfabrikant KNDS, of een effectieve her-IPO van satelliet- en ruimtevaarttechnologiebedrijf OHB, gedeeltelijk ondersteund door KKR, ligt er waarschijnlijk veel meer waarde op tafel.

De Europese defensieaandelen begonnen het jaar op een hoogtepunt, waarbij Rheinmetall handelde tegen koersen die gelijk waren aan die van Amerikaanse AI-leiders en investeerders die in de boeken stroomden van elke aandelenmarkttransactie die verband hield met de sector.

Dit is de afgelopen maanden afgekoeld.

Nadat ze sinds het begin van de oorlog in Oekraïne in 2022 beter hebben gepresteerd dan de benchmark Stoxx 600 en zelfs Amerikaanse megacap-technologieaandelen, hebben de Europese beursgenoteerde defensienamen de afgelopen twaalf maanden wat hoogte verloren ten opzichte van de stratosferische hoogtepunten.

De Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defense-index is YTD met 6% gedaald.

De Duitse Rheinmetall, een soort universele proxy voor Europese herbewapening, is sinds eind januari en op 11 mei 2026 met ongeveer 38% gedaald.

Het blijft 90% hoger dan aan het begin van 2025 en ruim 1.000% boven het niveau van vóór de oorlog in Oekraïne.

De gemiste omzetramingen van Rheinmetall in het eerste kwartaal als gevolg van langzamer dan verwachte leveringen, hoewel dit enigszins werd verzacht door een orderportefeuille van EUR 73 miljard en sterke verwachtingen voor de rest van het jaar.

Maar het omzetverlies was voor analisten bij JP Morgan aanleiding om het aandeel naar neutraal te verlagen en een nieuw koersdoel van 1.500 euro per aandeel te stellen. Jefferies en Bernstein Research blijven positiever met koersdoelen van € 2.220,- en € 2.050,- naast koopadviezen.

Als reactie hierop daalde de aandelenkoers van Rheinmetall met bijna 10%, tot 1.218 euro per slot van 8 mei. Bij het meer bearish JPM-doel is dat nog steeds een stijging van ongeveer 19%. Als Jefferies of Bernstein gelijk hebben in hun beoordeling, vertegenwoordigt dit een potentiële groei van ruim 40% voor het aandeel over een periode van twaalf maanden.

De koersdaling, gecombineerd met sterke verwachtingen en een enorme orderportefeuille, ondersteunt mogelijk een nieuw toegangspunt voor beleggers die graag willen inspelen op de sectorale trend op langere termijn versus de hype van begin jaar.

En die langetermijnbeleggingsthese is van cruciaal belang.

De noodzaak van Europa om meer uit te geven aan zijn eigen veiligheid is nog belangrijker geworden sinds het uitbreken van de oorlog in het Midden-Oosten, die Amerikaanse middelen heeft weggezogen van de frontlinies in Oekraïne naar de Perzische Golf.

Het lijkt er ook op dat de resterende goodwill tussen de Amerikaanse president Donald Trump en de leiders van belangrijke NAVO-bondgenoten is verbroken.

Een recente ruzie met de Duitse bondskanselier Friedrich Merz heeft ertoe geleid dat de VS troepen uit Duitsland hebben teruggetrokken en de opeenvolgende conflicten met de Britse premier Keir Starmer lijken Amerika's meest nabije traditionele bondgenoot terug in de boezem van Europa te duwen, ongeacht of de belegerde premier op zijn post blijft of binnenkort wordt vervangen.

Een beetje minder hype, een beetje meer fundamentele zaken

Een afkoeling van beursgenoteerde Europese defensieaandelen plus deze strategische behoefte op langere termijn is een zegen voor langetermijninvesteerders en mogelijk ook voor ECM-deals.

Nu KNDS waarschijnlijk een aanzienlijke korting zal krijgen op Rheinmetall, gezien de traditionele concessies op de IPO-markt, zou dit een sterke aankoop voor long-only kapitaal moeten blijken.

KNDS is op pad voor ontmoetingen met investeerders voor een mogelijke beursnotering vóór de zomer en het nieuws uit deze bijeenkomsten luidt dat de sectorderating de business case voor de Frans-Duitse tankfabrikant verre van schaadt, maar de discussies heeft geheroriënteerd op de kernfundamenten, in plaats van op schuimige hypes.

Hoewel er nog steeds problemen zijn over de uiteindelijke aandeelhoudersstructuur van KNDS en de respectieve aandelenbelangen van Frankrijk en Duitsland, zal de deal waarschijnlijk populair zijn als deze eindelijk van de grond komt.

“De beursgang van KNDS voelt als een veel gezondere opzet dan de defensiebedrijven die we eerder dit jaar zagen”, merkte een investeerder op. “De mensen die meedoen zijn degenen die echt van het asset en het bedrijfsverhaal houden, en niet van degenen die zich laten meeslepen in welke hype dan ook.

“Het zijn vooral tanks, er is niets geks aan dit bedrijf, dit is Palantir niet – het is een goede industriële leverancier voor militaire programma’s in Duitsland en Frankrijk die op de beurs vermeld wil worden. Als ze verstandig zijn over de waardering, zou deze deal rond moeten komen.”

Op basis van de slotkoers van het aandeel op 8 mei heeft Rheinmetall volgens Fidessa een koers/omzetverhouding van 5,72x voor 2025.

De CAGR van Rheinmetall voor de omzet 2023-2025 bedraagt 17,7%. Gezien de enorme stijging van de defensie-uitgaven bedragen de inkomsten voor 2026 echter 14,25 miljard euro, vergeleken met 9,93 miljard euro in 2025, een groei van 43,4%.

KNDS boekte een omzet van 3,2 miljard euro in 2022, 3,3 miljard euro in 2023 en 3,8 miljard euro in 2024. De omzet-CAGR voor de drie jaar bedraagt 8,9%, wat betekent dat de omzetverwachting voor 2025, die deze maand vóór de beursintroductie wordt aangekondigd, op basis van de CAGR tussen de 4,1 en 4,2 miljard euro zou liggen. Uitgaande van een vergelijkbare stijging van 15% als die tussen 2024 en 2023, zouden de inkomsten in 2025 ongeveer 4,37 miljard euro bedragen.

Een stijging van 15% zou KNDS op ongeveer 25 miljard euro waarderen, gebaseerd op het equivalente P/S-veelvoud van Rheinmetall.

Bij een onlangs gerapporteerde doelmarktkapitalisatie van 18 miljard euro zou de beursintroductie een gezonde korting van 28% hebben ten opzichte van Rheinmetall's 2025-multiple. Als KNDS in 2025 beter presteert, gezien de hogere defensie-uitgaven gerapporteerd door Rheinmetall, zou die waardering nog genereuzer zijn.

Hoewel de notering van KNDS alle kenmerken heeft van een hoogwaardige industriële onderneming met hoge marges, is er ook eentje om in de gaten te houden voor groei-investeerders.

De langverwachte aandelenverkoop van het Duitse satellietbedrijf OHB speelt in op een sterker groeiende, op technologie gerichte investeerdersbasis dan KNDS, gezien zijn positionering in de ruimtevaartsector.

“Het is duidelijk dat er bij sommige investeerders vragen zullen zijn of de defensie zijn beloop heeft gehad”, aldus een ECM-bankier. “Wij denken van niet, maar de markt is uitgegroeid tot een meer gesplitste markt. Aan de ene kant heb je de zware industriële vleugel van de industrie, en aan de andere kant de snelgroeiende ruimtetechnologie-, satelliet- en drone-bedrijven die een andere investeerdersbasis bedienen.”

IPO-interesse gedeukt door CSG

Er is echter een waarschuwend verhaal over de aftermarket-handel van CSG na de succesvolle beursintroductie in januari.

De Tsjechische wapenfabrikant noteert in Amsterdam voor een beursgang van 3,8 miljard euro. De prijs is nu 35% lager dan de aanbiedingsprijs.

Hoewel er enige discussie is geweest dat CSG misschien te duur was, ondanks dat investeerders destijds relatief tevreden waren met de prijs, houden de belangrijkste problemen rond het bedrijf verband met een groot aantal eigenaardigheden en controverses die de aandelenkoers op de aftermarket hebben beïnvloed.

Andere defensieaandelen hebben zich hersteld, met name het Duitse defensie- en veiligheidsmachtssysteem Vincorion, dat nu ongeveer 20% boven de biedprijs handelt, nadat het kortstondig onder water was gevallen.

Een bankier over de deal, die vorige maand sprak met ECM Pulse  toen Vincorion onder water was, was hij in de war door de prestaties, maar hij voorspelde dat het aandeel zich zou herstellen zodra het de eerste reeks genoteerde resultaten had behaald.

Vincorion rapporteerde vorige week bij de resultaten over het eerste kwartaal een omzetstijging van 40%, het sterkste eerste kwartaal ooit, en beloonde degenen die vertrouwen hadden in de beursintroductie onmiddellijk.

"Soms lijkt het erop dat beleggers zich niet willen engageren om een beursintroductie volledig te ondersteunen tot de eerste reeks cijfers. Het is een dynamiek die we steeds vaker zien, maar als je er eenmaal doorheen bent, worden die dingen veel gemakkelijker."

Verre van de zeepbelachtige handel van begin 2026 zien de Europese defensie-investeringen er nu veel duurzamer uit.