Gemeentelijke obligaties begonnen 2018 met een gejammer. Zullen ze knallend uitgaan?

De Bloomberg Barclays Municipal Bond-index daalde scherp aan het begin van het jaar, omdat beleggers zich zorgen maakten dat nieuwe lagere belastingtarieven de vraag naar belastingvrije obligatie-inkomsten zouden verminderen en dat stijgende rentetarieven de prijzen van muni-obligaties zouden drukken.

Maar de muni-markt bleek veerkrachtiger dan veel beleggers hadden gedacht. "Je hebt de economie draaiende, wat betekent dat de belastinginkomsten sterk zijn" voor gemeenten, zegt Terri Spath, chief investment officer bij Sierra Investment Management. En de belangstelling van beleggers voor muni-obligaties blijft robuust, zegt ze. "Mensen houden er niet van om belasting te betalen, ongeacht de belastingcode."

Voor oudere beleggers kunnen muni-obligaties ook diversificatie bieden. Vanwege de unieke factoren die hun prestaties bepalen, zoals verschuivingen in de belastinggrondslag van een gemeente, hebben ze doorgaans een lage correlatie met andere vastrentende beleggingen.

Belastinghervorming is een allegaartje geweest voor muni-obligaties. Aan de andere kant heeft de scherpe verlaging van het vennootschapsbelastingtarief de interesse van zakelijke kopers in muni's verminderd. Maar andere wijzigingen in de belastingwetgeving scheppen een beter beeld voor de munimarkt. Voor veel personen met een hoger inkomen weegt de lichte verlaging van de inkomstenbelasting niet op tegen de limiet van $ 10.000 op staats- en lokale belastingaftrek. Dat geeft belastinggevoelige beleggers in hoogbelaste staten als New York en Californië een extra stimulans om op zoek te gaan naar de belastingvrije inkomsten van muni-obligaties.

Een paar andere factoren werken momenteel in het voordeel van muni bonds. Na een enorme piek in de uitgifte eind 2017, is het aanbod van muni-obligaties dit jaar meer beperkt geweest, wat de prijzen hielp ondersteunen. En volgens investeringsbeheerbedrijf Nuveen zijn de gemeentelijke faillissementen, die historisch gezien zeldzaam waren, de laatste tijd gedaald tot het laagste niveau sinds 2008.

Muni's op langere termijn zien er nu bijzonder aantrekkelijk uit, zeggen geldmanagers. Voor een belegger in de belastingschijf van 37% zou een belastbare obligatie 4,32% moeten opleveren om het belastingvrije rendement van 2,72% van 10-jarige muni's te evenaren. De 10-jaars Amerikaanse schatkist levert slechts 3,2% op.

Munis op langere termijn rijp om te plukken

Hoewel de aandacht is gericht op de afvlakkende rentecurve van staatsobligaties - wat inhoudt dat staatsobligaties op langere termijn een mager extra rendement bieden in vergelijking met korte termijn staatsobligaties - blijft de rentecurve van muni relatief steil. Vanaf begin oktober kunnen beleggers bijna 0,7 procentpunt extra rendement ophalen in 10-jaars versus tweejarige muni's, vergeleken met 0,35 procentpunt in 10-jaars versus tweejarige staatsobligaties.

Hoewel muni's op langere termijn kwetsbaar zijn voor stijgende rentetarieven (als de rente stijgt, dalen de obligatieprijzen), kunnen beleggers het risico beperken door deze posities te combineren met kortlopende belastbare obligaties. Treasuries op korte termijn zien er op dit moment bijzonder aantrekkelijk uit. (Zie "V.S. Treasuries:hogere opbrengsten zonder risico".)

Vanguard belastingvrij op lange termijn (VWLTX) is een langetermijn-munifonds dat de voorkeur geniet van investeringsonderzoeksbureau Morningstar. Het fonds vermijdt het laden van risicovollere sectoren, zoals tabak en obligaties uit Puerto Rico, en rekent lage kosten van slechts 0,19% per jaar.

Sommige beheerders vinden ook koopjes tussen muni closed-end fondsen, die de neiging hebben om zich te concentreren op beleggingen op langere termijn. Closed-end fondsen hebben een vast aantal aandelen die op een beurs worden verhandeld, en hun aandelenkoersen kunnen afwijken van de waarde van hun onderliggende posities. De fondsen zijn de laatste tijd in elkaar geslagen vanwege de angst voor stijgende rentes, zegt Jim Robinson, manager van Robinson Tax Advantaged Income, een beleggingsfonds dat belegt in muni closed-end fondsen.

Dat heeft ertoe geleid dat veel muni closed-end fondsen met grote kortingen worden verhandeld. Eind september werd het gemiddelde muni closed-end fonds verhandeld met een korting van 8,7% ten opzichte van de waarde van zijn onderliggende posities, zegt Robinson, terwijl de gemiddelde korting op lange termijn ongeveer 3,3% is.

Robinson houdt van BlackRock MuniYield Quality III (MYI), die obligaties van hogere kwaliteit aanhoudt en handelt met een korting van 13,7%, vergeleken met een gemiddelde korting over drie jaar van 3,7%.