Het kopen van Nanofilm Technologies International (NTI) (SGX:MZH) voor ~60 cent is eigenlijk niet zo gek als het er vandaag de dag uitziet:er zit feitelijk een coherente investeringsthese en een goed verhaal achter.

Nanofilm – het IPO-verhaal

NTI werd op 30 oktober 2020 genoteerd en haalde bij de beursintroductie S $ 510 miljoen op. De aandelen hadden een prijs van S$2,59 per stuk, en zowel de publieke als de institutionele tranche was meer dan twintig keer overtekend, waardoor het bedrijf een initiële waardering kreeg van $1,7 miljard.

De beursintroductie van nanofilm werd op de markt gebracht als een hightech verhaal met hoge groei, en het aandeel steeg binnen het eerste jaar na de beursintroductie boven de $ 6. De waarderingen begonnen er verheven uit te zien, zelfs volgens de normen van de tech-eenhoorn.

Helaas hielden de prestaties van het bedrijf geen gelijke tred met de aandelenkoers. Hoewel er omzetgroei was, bleven de marges onder druk staan en was de realiteit tot nu toe er een van ongelijke uitvoering en volatiele winstgevendheid.

Het aandeel daalde vervolgens in de daaropvolgende vier jaar tot $0,52, wat de marktkapitalisatie op een dieptepunt van ongeveer $340 miljoen bracht, onder de nettoboekwaarde van $438 miljoen, of $0,67 per aandeel.

Met een omzet van meer dan $200 miljoen en een verwaarloosbare nettoschuldpositie trok dit onze aandacht als een potentieel ernstig ondergewaardeerd spel.

Waarom is Nanofilm gedaald

De reden dat NTI daalde en achterbleef, was omdat de winst- en omzetvooruitzichten matig waren.

De daling van de aandelenkoers door de jaren heen kwam tot stand toen de winst en omzet in 2023 daalden, terwijl ook de brutomarges aanzienlijk daalden. Het bedrijf leed in 2024 in sommige kwartalen zelfs verlies.

Zelfs toen de omzet zich herstelde, bleef de marge zwak als gevolg van kostendruk en een minder gunstige productmix. Er was ook sprake van een slechte timing toen een andere productiefaciliteit van NTI in bedrijf werd genomen, waardoor de onbenutte capaciteit toenam en hogere kosten door hogere afschrijvingen ontstonden.

Op dat moment waren beleggers op hun hoede voor bodemvissen, omdat de aandelenkoers een voorbeeld was van een meerjarige afbouw van de hype, gepaard gaande met verslechtering van de fundamentele factoren en macro-omstandigheden. De daling is eigenlijk logisch.

Singaporese productieaandelen zoals AEM Holdings (SGX:AWX), Frencken (SGX:E28), Micro Mechanics (SGX:5DD), Venture Corp (SGX:V03), UMS Integration (SGX:558) en Grand Venture Technology (SGX:JLB) daalden allemaal ook van hun hoogtepunt, maar velen begonnen hun stijging in februari en maart van dit jaar, waardoor Nanofilm een duidelijke achterblijver werd.

Wat trok op dit moment onze interesse?

Toen we naar het aandeel keken, viel het op als een duidelijk ondergewaardeerd spel met een gemakkelijke stijging van $0,60 naar minstens $0,80 als bodemvisserij en turnaround-spel. Maar het was geen willekeurige gok. Er waren eigenlijk een paar specifieke rationele redenen.

De eerste reden was dat het aandeel onder zijn boekwaarde noteerde. Dit leidt tot een veelvoorkomend Singaporese draaiboek:“Als de zaken niet verbeteren, zijn de nadelen beperkt”. Vooral met een sterke balans met weinig schulden is dit een ‘goedkoop genoeg om ongelijk te hebben’.

Dit alleen al was genoeg om interesse in het aandeel te wekken.

De tweede reden was dat het bedrijf zichzelf heeft gepositioneerd om te herstellen, zowel vanuit omzet- als margeoogpunt.

Net als bij elk ander productieproject gaat hogere omzet gepaard met een operationele hefboomwerking. NTI zou een kans hebben om de winsten veelvoudig te zien groeien en van een waardenspel naar een groeispel te evolueren.

Als de winsten normaliseren met sterke toekomstgerichte cijfers, zou de waardering mogelijk opnieuw kunnen stijgen en toenemen.

De derde reden was dat NTI in wezen een elektronicaspel was, als leverancier van geavanceerde coatingoplossingen aan het grootste telefoonbedrijf qua marktkapitalisatie.

Deze redenen samen hebben ons doen geloven dat NTI een waardevolle investering was.

Wat zorgde ervoor dat Nanofilm opkwam?

Nanofilm bereikte zijn dieptepunt op $0,52 en net zoals de rest van zijn referentiegroep de afgelopen maand geleidelijk omhoog ging, deed NTI dat ook en sloot op vrijdag 17 april op $0,87.

NTI steeg verder naar $1,02 aan het einde van woensdag 22 april, net voordat de bedrijfsupdate voor het eerste kwartaal van 26 werd uitgebracht.

Op dat moment zagen de fundamentele factoren er wat verheven uit en een verdere stijging zou zonder katalysator veel moeilijker zijn geweest.

Scherpe marktwaarnemers zouden echter het toenemende handelsvolume en de grote aankoopvolumes hebben opgemerkt, wat erop zou wijzen dat het aandeel zijn stijging zou voortzetten.

De resultaten over het eerste kwartaal lieten een omzet zien van $55 miljoen, wat een omzetgroei van ~24% op jaarbasis aangeeft.

Analisten schatten de winstgroei op> 50% op jaarbasis, gebaseerd op een gerapporteerde brutomarge van 39% en een EBITDA-marge van 26%.

De AMBU-businessunit bleef de grootste bijdrage leveren aan de omzet, was goed voor 89% van de totale omzet en noteerde een groei van 24% op jaarbasis. Nanofilm begon de markt meer gerichte, toekomstgerichte begeleiding te bieden, waarbij hij deelde dat het bedrijf bezig was met het bevorderen van verkoopinitiatieven, het handhaven van kostendiscipline en het blijven selectief zijn in kapitaalinvesteringen.

Hoewel de absolute marges nog steeds laag zijn, beschouwt het bull-scenario de huidige marges als cyclisch en tijdelijk depressief, waarbij veel beleggers verwachten dat de operationele leverage zal optreden.

Deze cijfers overtroffen de meeste verwachtingen van analisten ruimschoots, omdat de marges verbeterden dankzij hogere omzet en betere kostenbeheersing. Makelaarskantoren in Singapore publiceerden bijgewerkte analistenrapporten en drongen aan op een positieve herwaardering.

Eind vrijdag 24 april sloot het aandeel op $1,54, met een hoogste punt in de week op $1,68, een stijging van meer dan 50% in slechts twee handelsdagen. De belangrijkste reden voor de atmosferische run is de overtuiging dat dit een vroeg herstel is, en geen piekwinsten.

Is de stijging van de aandelenkoers overdreven?

Ja en nee. Aandelen hebben een redelijke intrinsieke fundamentele waardering. De markt kijkt echter ook vooruit en kan, als er enige zekerheid bestaat, de winst zelfs tot drie jaar vooruit inprijzen.

Vanuit fundamenteel oogpunt kunnen aandelen ook als een uitbijter worden verhandeld. Maar dit duurt meestal niet lang. NTI had ooit een nettowinstmarge van meer dan 20%. Omdat analisten een omzet voorspelden van meer dan $250 miljoen in de komende twee jaar, mogelijk zelfs $300 miljoen in het derde jaar, werd er over een nettowinst van meer dan $60 miljoen gesproken.

Aandelen kunnen ook als een uitschieter in termen van waardering worden verhandeld, omdat ze 1/2/3 standaarddeviaties afwijken van de normale verdeling van waarderingen. Dit kan worden geïnterpreteerd als een koers-winstverhouding van meer dan 30 keer of zelfs 40 keer.

Met deze toekomstgerichte nettowinstcijfers en koers-winstverhouding zou een marktkapitalisatie van $2 miljard een aandelenkoers van $3 betekenen.

Samenvattend is deze uitbundigheid het verhaal van hoe een zeepbel de neiging heeft zich te vormen en ook hoe multi-baggers gebeuren.

p.s. als u wilt leren hoe u de beste aandelen kunt analyseren en vinden om te kopen,  Alvin deelt onze strategie tijdens dit live webinar .