Financiën is een oneindig dynamisch veld en geen enkele investeringscursus kan de voortgang van de tijd tot in het oneindige overleven.

Naarmate markten efficiënter worden zodra een beleggingsstrategie bekend is, behoudt de cursus zijn relevantie, maar moet hij voortdurend op zoek zijn naar nieuwe beleggingsstrategieën.

Het gebruik van Altman's Z is een nieuw idee gesuggereerd door Irving Soh en heeft een groot potentieel als een nieuwe strategie die aan de nieuwe studenten van het programma moet worden onderwezen.

Altman's Z is ontwikkeld door Edward Altman, een professor aan de New Yorkse universiteit die een statistiek wilde om te meten hoe waarschijnlijk het is dat een bedrijf failliet zou gaan.

Het is een lineaire combinatie van vijf financiële ratio's:

• Werkkapitaal gedeeld door totale activa
• Ingehouden inkomsten gedeeld door totale activa
• Bedrijfswinst gedeeld door totale activa
• Marktkapitalisatie gedeeld door totale verplichtingen
• Verkopen gedeeld door totale activa

De coëfficiënt van elke factor is niet belangrijk, aangezien het bekend is dat Altman ze varieert op basis van het feit of het particuliere bedrijven of niet-productiebedrijven zijn.

Een score onder de 1,8 betekent dat het bedrijf waarschijnlijk op weg is naar faillissement, terwijl bedrijven met een score boven de 3 waarschijnlijk niet failliet gaan.

In de eerste test bleek de Altman Z-score 72% nauwkeurig te zijn in het voorspellen van een faillissement twee jaar voor de gebeurtenis, met een Type II-fout (valse negatieven) van 6% (Altman, 1968).

In een reeks opeenvolgende tests die drie perioden in de komende 31 jaar (tot 1999) bestreken, bleek het model een jaar voor de gebeurtenis ongeveer 80%-90% nauwkeurig te zijn in het voorspellen van een faillissement, met een Type II-fout (classificatie van de bedrijf als failliet als het niet failliet gaat) van ongeveer 15%-20% (Altman, 2000).

Stap één:ontwikkel een hypothese over deze nieuwe strategie

Als je deze financiële ratio's afzonderlijk bekijkt, kun je de hypothese ontwikkelen dat bedrijven met een hogere Altman's Z-ratio in de loop van de tijd misschien betere investeringen zullen zijn.

Waarom is dit zo?

Werkkapitaal gedeeld door Total Assets meet hoeveel contanten ze bij de hand hebben om de kosten op te vangen die kunnen ontstaan ​​als onderdeel van de bedrijfsvoering.

• Grotere ingehouden winsten kunnen mogelijk leiden tot hogere groei als het geld kan worden ingezet voor geldscheppende projecten.
• Operationele inkomsten zijn cruciaal voor de berekening van de vrije kasstroom en vormen de levensader van dividenden.
• Verkoop gedeeld door totale activa is een maatstaf voor hoe snel het bedrijf zijn activa overdraagt.

De enige verhouding die ik niet leuk vind, is de marktkapitalisatie gedeeld door de totale verplichtingen, omdat dit indruist tegen het effect van kleine bedrijven dat voorspelt dat kleine bedrijven de neiging hebben om in de loop van de tijd beter te presteren.

Bedenk dat Edward Altman een insolventiegebeurtenis wilde voorspellen en geen factormodel wilde bouwen om hem te helpen bij de aandelenselectie.

Niettemin hebben we nu een hypothese "Bedrijven met een grotere Altman Z-ratio presteren beter dan de rest van de markt."

Stap twee:maak een basislijn van resultaten

Voordat we kunnen concluderen of de Altman's Z-strategie succesvol zou zijn, moeten we een benchmark bouwen om mee te vergelijken.

We hebben twee basislijnen opgezet, de eerste zijnde een back-test van een portfolio bestaande uit gelijkgewogen STI-tellers.

De tweede zijnde een back-test van een portefeuille van alle aandelen op de beurs van Singapore. In deze tests laten we REIT's weg en verwijderen we alle in China gevestigde bedrijven (vanwege de mogelijkheid van fraude).

Voor elke baseline gaan we naar een Bloomberg-terminal en maken een back-test die 10 jaar teruggaat en de portefeuille jaarlijks opnieuw in evenwicht brengen.

We eindigen met de volgende resultaten:

Semivariantie meet het neerwaartse risico van een beleggingsstrategie.

Stap 3:Test een subset van aandelen op basis van de voorgestelde hypothese

Gewapend met een baseline is het nu tijd om onze hypothese te testen.

Voor elke basislijn van aandelen selecteren we de helft van de aandelen met een hogere Altman Z-ratio en doorlopen we dezelfde back-test opnieuw op de Bloomberg-terminal. Het is duidelijk dat de back-test alleen betrekking heeft op een subset die half zo groot is als de back-test die we eerder hebben gebouwd.

Dit zijn onze resultaten.

Uit deze observatie kunnen we concluderen dat Altman's Z mogelijk niet zo goed functioneert voor STI-componenten en kan leiden tot ondermaatse prestaties.

Ik zou zelfs kunnen vermoeden dat Altman's Z-ontwerp de back-test vertekent om grotere marktkapitalisatietellers op te halen.

Voor de aandelen met een kleinere kapitalisatie in SGX was de hogere Altman Z veelbelovend als een strategie met een enorme stijging van het rendement en een lager neerwaarts risico.

Stap 4:verfijn de strategie om een ​​subset van aandelen te genereren die door een particuliere belegger kunnen worden belegd

We zijn nu gewapend met informatie dat Altman's Z goed werkt voor alle SGX-aandelentellers. Aandelen met een bovengemiddeld Altman's Z-getal in de honderden. De volgende stap zou zijn om hypothesen te genereren die de bestaande strategieën van ERM combineren met Altman Z om te zien of het rendement verder kan worden opgevoerd.

Een mogelijke hypothese kan er als volgt uitzien:"Zal het kiezen van aandelen met een hogere Altman Z de prestaties verbeteren van een portefeuille van aandelen met een duurzaam dividendrendement van meer dan 4%"

Eventuele verfijning leidde tot een strategie met 19,12% rendement en 8,23% semivariantie.

Dit is een belegbare set van 30 aandelentellers.

Je kunt deelnemen aan de Early Retirement Masterclass voor meer informatie . De Early Retirement Masterclass is een datagedreven programma dat retailbeleggers wapent met investeringsconcepten en -instrumenten die zijn ontworpen om hen een grote kans te geven om vroeg met pensioen te gaan.