Ik heb verschillende keren de volgende vraag gekregen:

Als een beursgenoteerd bedrijf wordt overgenomen en het geld op de bank heeft, zou de overnemende partij dan meer moeten betalen om de waarde van het geld op te nemen?

Het is een beetje een technische vraag, en het antwoord is aanvankelijk wat onintuïtief, maar redelijk rechttoe rechtaan als het eenmaal is uitgelegd met een eenvoudige analogie.

Kort antwoord

De berekening voor Enterprise Value (EV) - de werkelijke waarde van het bedrijf - trekt contant geld af.

EV =(marktkapitalisatie) + (schuld) + (minderheidsbelang) + (preferente aandelen) – (geldmiddelen en kasequivalenten)

Als dit achterlijk lijkt, lees dan verder.

Langer antwoord

Laat me een analogie gebruiken die dit meer herkenbaar maakt.

Stel dat u een huis koopt voor $ 500.000. De marktwaarde (gelijk aan EV) is $ 500.000 (dit is per definitie de marktwaarde, aangezien dit is wat u bereid bent te betalen).

De huidige eigenaar heeft een hypotheek (schuld) van $ 200.000 en dus $ 300.000 aan eigen vermogen (marktkapitalisatie). We gaan ervan uit dat de hypotheekschuld overgaat op jou als nieuwe eigenaar.

$ 500.000 (EV) =$ 300.000 (marktkapitalisatie) + $ 200.000 (schuld)

Met een simpele aankoop van een huis zijn er geen minderheidsbelangen, geen preferente aandelen en geen contant geld dat in het huis rondslingert (tenminste niet bij een huis dat ik heb gekocht).

In dit voorbeeld gaat u uit van een hypotheek van $ 200.000 en betaalt u $ 300.000 contant voor het huis.

Stel nu dat de verkoper in een ongebruikelijke omstandigheid zegt dat hij $ 510.000 voor het huis wil omdat hij $ 10.000 contant op de keukentafel laat liggen. Dat vind je prima, want je betaalt $ 310.000 contant ($ 10.000 extra), maar je krijgt $ 10.000 contant van de verkoper, dus het komt uit.

In dit voorbeeld laten we de potentiële problemen van het ontvangen van $ 10k in contanten, zoals mogelijke hypotheekfraude en dubieuze herkomst van het geld, buiten beschouwing.

In dit geval gaat u nog steeds uit van de $ 200.000 aan hypotheekschuld, maar betaalt u de verkoper $ 310.000 bij het sluiten. Dus het is een wassen neus (bedoelde woordspeling) ... gewoon dollars verhandelen voor dollars.

De vergelijking voor ondernemingswaarde:

                                        EV =eigen vermogen + schuld – contanten

... ziet er nu als volgt uit:   $ 500.000 (EV) =$ 310.000 (contant) + $ 200.000 (schuld) – $ 10.000 (contant van verkoper)

De schuld verandert niet, maar merk op dat het eigen vermogen omhoog ging om rekening te houden met het geld dat in huis was achtergebleven.

Dus zelfs als de verkoper $ 10.000 contant in het huis achterlaat, verandert de waarde van het huis zelf niet.

Het geld dat op de keukentafel achterblijft, is hetzelfde concept als een bedrijf dat geld op de bank achterlaat voor de koper. De koper accepteert het, maar de waarde van het eigen vermogen moet al rekening houden met eventuele overtollige contanten die met het bedrijf worden overgedragen als onderdeel van de overname.

Ik hoop dat deze analogie dit concept dichter bij huis brengt (nogmaals, woordspeling bedoeld).

Voorbeelden uit het echte leven

Praktijkvoorbeelden hiervan doen zich voor wanneer openbare bedrijven enorme hoeveelheden contant geld op hun balans hebben staan ​​(denk aan Apple). Wanneer het niveau van contant geld de normale werkkapitaalbehoeften van het bedrijf overschrijdt, gaat de waarde van het eigen vermogen omhoog om rekening te houden met het overtollige contanten. Zelfs voor bedrijven die niet goed presteren, als ze over veel contanten beschikken, zal het eigen vermogen alleen maar hoger worden verhandeld voor de waarde van het contante geld. Omdat de vergelijking voor EV het geld aftrekt, verandert het hebben van het overtollige geld de ondernemingswaarde niet... maar het heeft wel invloed op de waarde van het eigen vermogen.

De waarde van de onderneming omvat dus niet de waarde van het geld... behalve dat wat vast kan zitten aan werkkapitaal... maar dat is een ander gesprek, dat in een eerdere blogpost in meer detail is besproken:

Hoeveel werkkapitaal levert een fusie- en overnametransactie op